如果你是资深的区块链玩家，证券代币化可能是你在过去数年来时有耳闻的概念，但有鉴于采用人口和相关基础设施的不足，这个概念始终没有成熟到可以大规模实现。

直到2023 年，传统金融机构对加密货币市场乃至RWA 越来越感兴趣，不只高盛在隐私区块链Canton 打造数字资产平台GS DAP，吸引其他银行在其上发行数字债券；知名资产管理公司Hamilton Lane 也透过在Polygon 上建立代币化的股权基金，大幅降低最低投资门槛以吸引散户加入；花旗银行更在一份长达162 页的《金钱、代币和游戏》报告中，提到RWA 可能是下一个价值高达数兆元的市场。

时至今日，RWA 终于不再是DeFi geek 们关起门来自嗨研究的主题，而是传统金融机构虎视眈眈，或已经半脚踏入其中的赛道。这篇文章，我们就来介绍什么是RWA，RWA 可以解决什么问题、如何运作，又为什么可能是下一个市场热点？

什么是RWA？

RWA 是Real World Assets的缩写，指的是实际存在现实世界中有价值的资产，是与虚拟或数字资产相对的词汇。常见的有形的有房地产、艺术品、交通工具、珠宝，无形的则有债券、票据和碳权。

然而，在区块链或加密货币的领域中，RWA 通常指的是更进一步将上数这些有价值的链下资产「代币化」，以在区块链上进行各种金融操作和交易活动，在过去也常被称为「证券代币」。

为什么我们需要RWA？

这个问题，可以分别从Web 2 和Web 3 的角度来看。

传统金融市场效率低落

对于Web 2 的投资者来说，无论是股票、基金、期货、保险还是任何一种金融商品，这些历史悠久的传统金融交易体系，大多是由中间商、背景调查机构、法律监管等多方组成，虽然看似有一个明确的制度在确保这个市场正常运转，但正是因为需要大量人力物力才能让系统维持稳定，资金的运用效益也相对较低。

从上述的图片可以看出，传统金融的劳动力成本（棕色）、营运费用（绿色）跟保证金（红色）加总，是DeFi 的数倍。

想想看，如果你是一个刚要开始接触投资的新手小白，第一次买股票，你必须至少要提供证件、银行帐户，再开立证券户，才能开始进行交易。这中间至少要经过户政单位、银行机构、券商，并通过一层一层的调查、审核，如果你想投资的是国外的股票的话，又更加复杂。维护这些单位和机构运作的成本，就化做各种手续费和规费，吃掉投资人的部分利润。

DeFi 取代中间机构，大规模降低运作成本提升交易效率

由利用区块链分散式帐本的技术，以智能合约自动运行、媒合、作市的去中心化金融系统DeFi，可以很好的改善这个问题。除了可以大幅度降低劳力成本进而改善市场效率，还有转为即时性、提升透明度、增加流动性、降低投资门槛等优点。

在采用DeFi 机制的金融市场上，可以24/7 小时交易，不必仰赖有时间限制的交易窗口；也可以透过公开的帐本追踪区块链金流，让用户有更多资讯可以评估如何公平参与市场；自动作市机制提升了促成买卖的容易度，提高交易效率；资产代币化后可以无限分割，让最小购买单位变得更小，降低投资门槛和风险，迎接更多散户。

RWA 能还利于民

综合以上特性，大部分对于RWA 有兴趣的传统金融机构和研究都认为，交易同样的商品，DeFi 可以提供比传统金融市场更高的回馈，这将是各方产业把现实资产上链最主要的驱动力－你在传统市场找不到这样的效率和利润。

而如果我们从Web 3 的观点来看：

DeFi 收益效率逐渐降低

在市场蓬勃的时候，大部分的区块链用户使用DeFi 都是用作交易、借贷和质押，从中获取较高的报酬，通常也会把一部分钱投回市场，虽然被部分人戏称是在杠杆套娃，但在市况好流动性的时候，这些复杂的金融操作通常能维持正向循环，看起来处处是机会。

但在市场不好的时候，大笔资金抽离，除了导致部分项目面临清算和流动性枯竭的危机，对一般用户来说，牛市特有的不可思议的超高年化吸引力已经逐渐消失。从2021 高点至今，DeFi 整体的TVL（总锁仓量） 已经从一千七百多亿下降到四百多亿美元，依照市场现有的资金存量，许多DeFi 项目可以提供的收益率已经逐步接近传统金融市场，类似的收益但要承担加密货币市场较高的风险，是让DeFi 失去吸引力的部分原因。

RWA 可以是资金增量的来源

要让市场活络起来，最关键的因素就是能不能从外部引进活水，这就是为什么有许多人会寄望于比特币现货ETF 能让大笔传统资金进驻加密货币市场。

有了RWA，DeFi 将不再只是纯粹数字资产的互相交易、抵押，而是有真实资产作为有价背书，只要现实世界当中的资产还存在的一天（只要世界没有毁灭），RWA 就能持续为DeFi 提供新的项目标的与持续性的收益，一但这座与外部市场连结的桥被搭建起来，加密货币市场将会迎来更大的流动性、更多的投资机会。

RWA 究竟如何运作？

然而，该如何将现实世界的资产上链代币化？要达到RWA 的目标，链下和链上都需要有相应的担保制度和基础设施，如果没有办法建立一套严密合法的认证和交易流程，不但可能会让价值担保失效，甚至产生让诈骗介入的空间。根据币安提出的RWA 研究报告，这套系统分别需要：链下标准化、资产讯息接轨、为RWA 设计的DeFi 协议。

链下标准化

在链下，需要建立一套套标准来评估确认资产价值、所有权归属、合法性和面临争议时需要进行的法律程序。

资产讯息接轨

在链下确认完上述讯息后，需要将这些讯息上链转化成智能合约可以读取的数据和程式码，进行代币化，并建立根据不同收益模式设计的金融模型。为了随时确认链下资产的最新价值，也需要链上预言机的参与。

在代币化的部分，除了运用常见的代币协议ERC-20、NFT 协议ERC-721，ERC-2222、ERC-3525、ERC-3643、ERC-4626 都是被认为有机会在RWA 领域大放异彩的新兴协议。

资金分配标准ERC-2222（FDT）

代币持有者被视为未来现金流的部分所有者，ERC-2222 能够在代币持有者之间分配股息、偿还贷款、进行费用或收入分润，并可以确保他们可以成功兑现。

半同质化协议ERC-3525（SFT）

ERC-3525 由Solv Protocol 所提出，只要两个资产的「关键属性」相同，就可以把多个相似但并不相同的凭证识别为「同类」，方便对资产透过重组、拆分、碎片化等形式操作。例如把一张锁定100 颗代币的NFT 拆分成由1 颗、5 颗、10 颗不同面额的多张NFT，或将这些NFT 重组成各自拥有50 颗代币的两张NFT，适用于多元化的投资策略。

身份验证协议ERC-3643

ERC-3643 内置ONCHAINID，意思就是内建某种证书或资格验证系统，与链上身份系统结合，确认交易双方都具备进行交易的身份，满足预定义条件的用户才能成为代币持有者。让交易行为或交易特定商品如证券时，易于符合法律或监管原则。

代币化金库ERC-4626

ERC 4626 把可以把质押、借贷、聚合器等各种DeFi 协议中的金库（Vault）都标准化转为一种代币（Vault Token），释放更大的流动性，类似于我们在进行质押时，组成为LP 后得到的LP token。用户可以透过Vault Token 再进行借贷、交易甚至对冲等操作。

这些协议分别能提供拆帐分润、资产碎片化与重组，链上链下身份验证、增加流动性等等。投过使用或交叉组合这些协议，DeFi 将能够在尽可能合规的情况下，创造丰富的RWA 玩法。

为RWA 设计的DeFi 协议

需要有专门为RWA 金融模式设计的DeFi 协议，方便用户交易，以及取得与链下资产相关的讯息。

结语：利用传统资产创造新的投资机会，理想与挑战并行

根据花旗内部分析：RWA 的规模可能在2030 年将达到4 兆至5 兆美元，1.9 兆美元将以债务形式出现，1.5 兆美元来自房地产，0.7 兆美元来自私募股权和风险投资，0.5~1 兆美元来自证券。

可见在现实世界当中监管介入越多的市场，搬到链上合规交易的挑战就越大。除了传统金融商品，我们也陆续看到RWA 奢侈品在艺术市场的运用，在未来，轻便且低运作成本的RWA 很可能会成为这些市场的基础设施。

目前区块链的总市值约36 兆美元，根据Coingeko 的调查，目前RWA 板块的整体市值尚未达到百亿美元，对比总市值三百多兆的全球房地产市场，或者约十三兆的黄金市场，还有相当大的增长空间！

了解与RWA 有关的基础知识，下一篇文章，我们再来介绍RWA 赛道目前分为几个板块，以及目前有哪些值得关注的项目！

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