AAVE 是2017 创立的老牌DeFi 协议，是DeFi 借贷协议龙头，除了本身有最高市占之外，许多借贷协议其实也是fork AAVE 程序代码，AAVE 几乎撑起整个DeFi 借贷，是无庸置疑的DeFi 蓝筹。

Aave 长期以来都是以太坊上资金量体最大的去中心化借贷平台，目前平台上的锁仓资金超过120 亿美金，这半年收入超过2 亿美金。

为什么现在值得投入更多关注在DeFi 上？有几个原因：

• 2024 / 9 月，美国FED 宣布降息两码，四年多来首次降息，年底前预计会再降2 码，这表示我们可能正进入降息循环，加密货币各大赛道中跟降息最有关连性的就是DeFi，降息可能带动DeFi 复苏。

也能从市场行情直接观察到DeFi 复苏，排名前一百加密货币中，近七天涨最多的前十五名中就有五个DeFi 币。

• DeFi 是有基本面支撑的加密货币项目，有营收有获利，有明确的链上数据指标可检视比较；降息会让DeFi 产品更具吸引力，而营运成长能直接从链上数据观察到，若牛市回归，DeFi 不会缺席。

知名的加密货币基金灰度也在近期宣布推出AAVE 基金：

开发团队AAVE labs 在几个月前提出的「AAVE 2030」 发展提案，其中关键之一是V4 版本升级，这预计会在明年初(创办人说可能再更早) 实现；再加上近期提出的「Buy & Distribute」计画，预计使用协议收入回购代币并分配给质押者，为$AAVE 代币模型增加更多价值获取。

现在应该是很好的时间点，让我们重新来检视AAVE 这个老蓝筹DeFi 协议，营运的如何？有没有获利？目前的币价是否合理？

三种链上数据检视AAVE 营运现况

区块链的特性是公开透明与不可窜改，链上数据是区块链的第一手资讯，对于有真实在链上运作的协议项目来说，链上数据就像是它们的财报，我们能从链上数据直接观察与分析协议的营运情况，且相较于通常一季甚至一年才出一次的财报，链上数据更即时。

AAVE 是借贷协议，让人们可以存入资金赚取利息，也能支付利息借出资金，从借款与存款的利差中赚取部分收入，这里主要检视三种链上数据：

• 资金量与使用率- TVL / Active loan

• 收入与获利- Fee / Revenue

• 使用人数- Active user

资金量与使用率：TVL / Active loan

根据Token Terminal数据，目前AAVE TVL 为120 亿美金，是第二名Spark Protocol 的5 倍以上，Active loan 81 亿美金，是第二名Spark Protocol 的5.5 倍，两个数字在借贷(lending) 协议中都是遥遥领先的龙头。

• TVL = 链上锁定资金量，这数字表示锁定在AAVE 协议中的总加密货币价值，可以简单理解为存在AAVE 中的总存款。

• Active loan = 活跃借款量，这数字表示从AAVE 协议中借款出来的加密货币总值，可以理解为AAVE 的总借款。

AAVE 是去中心化借贷协议，要先有人存款进去，借款方才有钱可以借走。

利率由市场供需情况而定，愈多存款被借走(资金利用率高= 需求强劲供给不足)，利率愈高，愈少存款被借走(资金利用率低= 需求不足供给过剩)，利率愈低；借款要支付借款利息，借款方支付的总利息，协议抽走一部分作为协议收入，其余分配给存款方作为存款利息。

简单理解AAVE 模式重点：

• 提高TVL－吸引更多人把资金存进来，AAVE 才有更多钱可以借出去

• 提高Active loan－让更多人把钱借出去，资金利用率愈高，利率愈高，总利息愈多，AAVE 收入愈多

• 确保资产安全& 降低呆帐风险－合约安全审计、清算机制、安全储备等

观察借贷协议的数据时必须同时检视TVL 与Active loan，只是TVL 高没有用，钱要借出去才有利息，协议才有收入，协议有更多利息分配给存款者，也会吸引更多人存款进来提高TVL。

AAVE 的资金利用率一直都不错，这一年来Active loan / TVL 都在50-70% 之间。跟所有DeFi 协议相比，AAVE TVL 排第二。

收入与获利：Fee / Revenue

AAVE 半年收入Fee 约为2 亿美金，Revenue 3480 万美金，在借贷(lending) 协议中依然遥遥领先。

• Fee = 费用，使用者使用这协议需要支付的费用，例如使用交易所交易要支付交易手续费，而在借贷协议中主要支付的就是借款利息，以及若发生清算需支付清算费用，可以简单理解为协议会收到的总收入，类似营收概念

• Revemue = 协议净收入，上一段收到的总收入，还有很多要分配给其他参与者，以借贷协议来说就是要支付利息给存款者，扣除这些其他分配后，协议实际拿到的净收入，这些收入再扣除其他成本(例如流动性激励) 才是协议的利润(Earnings)

AAVE 的Earnings 数据依然一枝独秀，半年获利1089 万美金，是借贷协议中最高。

如果不只跟同类借贷协议相比，而是全部一起比较，AAVE Fee 排名第十，DeFi 协议中排第四。

Revenue 排名第九，DeFi 协议中排第二。

Q：协议收入高，币价就会上涨吗？

A：不一定，除了市场情绪之外，也要检视代币经济模型中是否有价值获取的机制，简单说就是协议收入会对代币带来什么好处？ AAVE 最近正提出讨论的「Buy & Distribute」若通过，就会使用部分收入来购买$AAVE 币并分配给质押者，这是一种价值获取机制，若未来协议收入提高，就会有更多二级市场购买力道推升币价，更重要的是，$AAVE 代币目前已接近全流通，对于这一周期的山寨币爱好者来说，也是不错的买入理由之一。

活跃使用者Active user

AAVE 的月活跃使用者(Active monthly user) 约为5 万5 千，依然排名第一，但领先幅度没有那么遥遥领先，只领先第二名一倍，排名第二的是近期Base 链上火热的借贷协议Moonwell，Base 是今年成长最多的Layer 2，Moonwell 是其链上热门协议之一。

检视完基本指标，接着评估币价，目前价格是否有吸引力？未来是否有上涨因素可以期待？

$AAVE 币价走势

$AAVE 价格表现并不差，虽然没有猛爆上涨，这一年来依然有+150% 的涨幅，但要如何评估目前价格是否低估或高估？

加密货币的本益比指标：P/F 与P/S

• P/F ratio = 市值/ Fees

• P/S ratio = 市值/ Revenue

股票中常用指标本益比= 股本/ 利润，在加密货币中略有一些差异，主要原因在于加密货币的分配机制更多元，能分配给持币者并不只有利润，也可能是收入的部分，这必须检视代币经济模型。

$AAVE 现在主要用途是参与治理，以及可以质押在安全模型中赚取质押奖励，还没有直接的收入分配机制，若目前社群讨论中的「Buy & Distribute」机制通过，就会有直接的收益分配。

也就像使用股票的本益比时，不同类股有不同的标准，这里只跟同类借贷协议比较：

AAVE 目前P/F 值8.11，P/S 值43.83，在同类借贷协议中并不算高，考量到目前还没有直接分配收入的机制，未来「Buy & Distribute」通过后，$AAVE 的价值获取提高，这个数字的合理值应该还会再往上修。

从以上几个链上数据指标可看出：AAVE 各项营运指标大幅领先，P/F、P/F 值属于同类中后段，目前并没有价格高估的迹象。

接下来还有什么可以期待？

小结：降息带来DeFi 复苏？ 「AAVE 2030」三年发展蓝图

当利率处于高档，资金单纯放着就有不错收益，就不太需要追求额外高报酬，在加密货币中最直接冲击的就是DeFi，毕竟DeFi 就是一个帮加密货币创造收益的赛道；而一旦开始降息，资金收益降低，寻找额外报酬的动机就会提升，DeFi 能提供的年化报酬率看起来也会更吸引人，只要降息持续，应该能观察到资金回流DeFi。

跟四年前相比，无论是底层的公链效能、以及DeFi 自身的产品、机制、生态完整度、操作介面等等都已大幅进化改善，也就是说，目前的DeFi 具有比过去更大的成长空间和成长力道。

图片取自DeFiance Capital 创办人Arthur 推文，他认为DeFi 赛道未来将占据整体市场的10% ，也就是说就算加密市场总市值不变， DeFi 的成长空间至少还有超过6 倍之多，而Aave 一直都是今年讨论度高的DeFi 协议之一。

Q：如果看好DeFi，有哪些项目值得投资？

A：DeFi 不是新赛道，已有数年历史，老蓝筹项目相对较稳健，但爆发力道较低，新项目有更高的爆发可能，但风险也较高，具体建议是建立投资组合配置，配置一些基本类别的龙头与一些较新赛道的创新项目。

AAVE 背后的开发团队Aave Labs 在几个月前提出「 Aave 2030」提案，这是针对未来三年发展的大策略蓝图，再加上近期的社群讨论提案，可简单总结为三大方向：

• 优化产品与机制- 引入动态利率、流动性议价等机制，增加资金使用率和价值；建立跨链流动性层因应多链流动性分割与操作困难问题

• 改善使用体验- 跨链流动性层降低跨链操作难度，推出智能帐户等

• 将部分收入分配给$AAVE 持币者- 将协议收入用某种方式(从二级市场回购代币) 分配给$AAVE 质押者

再加上对非EVM 生态的扩张，基本上可预期会扩张生态版图，增加协议收入，并增加代币的价值获取。

综上所述，降息可能带来DeFi 复苏，而DeFi 若重返荣耀，AAVE 这种老蓝筹协议必然不会缺席。

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