DeFiance 创办人Arthur 于14 日于推特上发表了有关「DeFi 复兴」的研究文章，分别针对走出幻灭期、新利率周期的影响、金融仍是加密货币的最佳产品市场匹配、用户体验和安全性的提升、DeFi的市场潜力等几个角度切入，链圈子www.wwsww.cn整理如下

欧洲文艺复兴始于14世纪，掀起了一场艺术、文化和思想的复兴，彻底改变了现代文明。  

如今，我们在加密货币领域正见证类似的觉醒——去中心化金融（DeFi）的文艺复兴。与历史上的文艺复兴一样，这场运动正打破障碍，重塑我们对金钱与金融的思维方式。 DeFi 借助区块链和智能合约的力量，将金融服务民主化，让全球人民能够不依赖传统金融中介，进入一个无需信任的经济体系。它具有彻底重塑金融的潜力。  

正如欧洲文艺复兴依靠技术进步和社会变革而繁荣发展，DeFi 的文艺复兴也受到多项关键因素的推动，让其从早期的挑战中走出，迈向创新和增长的新时期。

1. DeFi 正走出低谷

DeFi 在2020 年和2021 年经历了一波DeFi Summer 浪潮，受到高度期望的推动，许多人相信它将彻底革新传统金融(TradFi)。然而，如同大多数新技术一样，初期的热潮带来了失望，因为其基础设施尚未成熟，导致2022 年出现低迷。

如同任何革命运动一样，DeFi 也随着时间变得更加坚韧，成功渡过了「幻灭期」（trough of disillusionment），并开始攀升至「启蒙期」（slope of enlightenment）。 Gartner 的炒作周期（Hype Cycle）是一个有效的框架，能形象地展示这段历程，而DeFi 现在正显示出复苏的迹象。

经过两年的调整，总锁仓价值（TVL）等关键指标正逐渐回升，如下图所示。尽管部分指标的改善是由于加密资产价格上升，但DeFi 平台上的交易量也显著增加，接近恢复至2022 年的水平，证明了此次复苏是真实的。

事实上，一些基础的DeFi 项目，如Aave，在多项指标上什至已超越2022 年的高峰。例如，Aave 的季度收入已超过2021 年第四季——该季度被认为是上一轮牛市的巅峰。

这表明DeFi 正在走向成熟，进入新一阶段的生产力发展，并为长期可扩展性做好准备。

2. 新利率周期的影响会让DeFi 市场更吸引玩家

DeFi 的复苏不仅由内部因素推动，外部的经济变化也扮演了关键角色。随着全球利率变动，像加密货币（包括DeFi）这类的风险资产对于寻求更高回报的投资者来说变得更具吸引力。  

随着美联储在9 月进行了50 个基点的降息，新一轮低利率环境正在形成，类似于2017 年和2020 年推动加密市场牛市的环境，如下图所示。比特币（及加密货币）牛市在低利率期间以绿色显示，而熊市则通常在利率飙升时以红色标示。

DeFi 从低利率环境中受益的两个关键方式：

1. 降低资本的机会成本— 由于国库券和传统储蓄帐户的回报因利率下降而减少，投资者可能会转向DeFi 协议，透过流动性挖矿（yield farming）、质押（staking）、和提供流动性来获取更高收益。

2. 更低的贷款成本— 融资成本降低，鼓励DeFi 用户借款并将其投入生产性用途，进而推动整个生态系的活动。

尽管利率不太可能回到过去接近于零的水平，但参与DeFi 的机会成本将显著降低。即便是温和的降息也能产生显著影响，因为在杠杆作用下，利率与收益率之间的差距会被放大。

此外，我们预计新一轮利率周期将成为稳定币（stablecoin）增长的重要驱动力，因为它显著降低了TradFi 资金进入DeFi 寻求收益的资本成本。 

在上一个周期中，美联储基准利率（FFR）与稳定币供应增长呈反向关系，如下图所示。随着利率再次下降，稳定币供应预计将增加，为DeFi 的加速发展提供更多资金。

3. DeFi 依然为加密市场中最大的PMF（符合市场需求的产品）

加密市场曾有各种结合应用的尝试，如NFT、元宇宙、游戏、社交等。然而，从大多数客观指标来看，这些领域尚未真正找到产品市场契合（PMF）。

以下案例显示，即使在2024 年短暂受到比特币铭文（ Bitcoin Ordinals）热潮的带动，NFT 的每日交易量依然在减少。  

至于元宇宙和游戏，目前尚无突破性Web3 游戏能在全球范围内广受欢迎。两个早期Web3 元宇宙专案Decentraland 和Sandbox，每日活跃用户数（DAU）仅有几千人，远远不及Roblox 的8 千万。虽然TON 游戏的DAU 数据令人印象深刻，但缺乏生态激励后，用户是否会继续游玩也是个变数。

相较之下，DeFi 已证明其产品市场契合度。核心DeFi 领域如流动质押和借贷在过去一年增长超过100%，显示出市场的吸引力。同时，一些新的十亿美元级别赛道，如再质押（Eigenlayer）和基差交易代表（Ethena），都只是上线不到一年的应用，这种爆炸性增长展现了DeFi 的可组合性和无许可的特性，各种团队将持续堆积新的金融积木以解锁更多应用场景。

尽管长期以来监管壁垒阻碍了DeFi 颠覆传统金融（TradFi）的潜力，但其内在优势不言而喻。例如：  

• 跨境交易和汇款费用平均为6%，处理时间需3–5 个工作日。  

• 股票交易所的后端系统冗长且营运时间有限，效率低下。  

• 实体资产（如房地产）透过代币化可以释放流动性，并在DeFi 中作为抵押品使用，增加可组合性及资金使用效率。  

DeFi 可24/7 运作，成本低廉，流动性充足且无需中介，使其成为效率更高的替代方案。技术已存在，挑战在于监管机构是否允许DeFi 颠覆全球10 兆美元的金融业，该产业长期依赖低效率运作。  

IMF 的研究表明，DeFi 的效率远高于TradFi，以下是两者的服务成本比较：  

• 人力成本：DeFi 的人力成本几乎为0%，而TradFi 约为2–3%。例如，DeFi 贷款是自动化处理的，而TradFi 则需人工审查和繁琐文件。  

• 营运成本：DeFi 仅为0.1%，而TradFi 则为2–4%。 DeFi 透过智能合约处理交易，由区块链提供验证，无需大型办公室或中介机构。  

在高收入国家，TradFi 的边际成本达6–8%，在新兴市场则为10–14%，且最终由终端用户承担。 DeFi 则彻底消除了这些低效因素。  

此外，金融科技（Fintech）产业在过去15 年创新有限，正如Blockchain Capital 的研究所示。尽管我们在AI 和全球互联网普及方面取得巨大进步，但金融科技仍停留在旧系统上，例如银行业使用已有50 年历史的SWIFT 系统，转帐时间仍需1–4 个工作日。  

大多数金融科技创新，如数位支付、零股购买和API 交易，都集中于改善使用者体验，而非解决传统金融的核心低效问题。例如，Robinhood 和Plaid 提供了便捷的购股解决方案，但仍依赖旧的金融基础设施。金融科技的本质在于善用既有系统，而非创造全新的系统。虽然这些变革有所助益，但它们无法解决困扰传统金融的深层问题，治标不治本。

DeFi 则不同。它自底层即为数位化构建，不是围绕旧系统运作，而是将金融服务直接嵌入互联网。在DeFi 中，零股、超额抵押贷款和全球支付不算是创新，而是基本功能。

这标志着金融体系从小幅改善转向彻底重构，也就是所谓的破坏式创新。

采用DeFi 后，我们将超越仅仅微调的细微改变，进而释放巨大的经济潜力，改善金融可及性，并在传统金融常忽略的地区创造财富，实施普惠金融，这是一场重塑金融系统以适应数位时代的革命。

展望未来，2024 年美国大选有望带来监管明朗化。若川普当选，可能出台有利于加密货币的监管；若贺锦丽政府延续对该产业的友好态度，也可能持续维持积极立场。不论政治结果如何，DeFi 的发展势头不可忽视。

DeFi 才刚刚起步，金融的未来将是去中心化且能在链上运行的。

4. 用户界面/ 体验、基础设施和安全性的改进使DeFi 更加主流化

DeFi 的早期发展受限于繁琐的介面和技术复杂性，令用户却步。然而，过去几年来，用户体验、基础设施及安全性都有显著改善，使DeFi 更加易于主流用户接受。

其中一项最重要的进步是钱包基础设施的改良。管理助记词和私钥曾是主要障碍，但新型智能钱包和嵌入式钱包大大简化了这个过程，同时提高了安全性。社交恢复、生物识别验证以及无密码登录等功能，如今让用户能轻松管理资金，避免传统Web3 钱包的繁琐操作。

安全性也有所提升，更严格的智能合约审计成为部署前的标准程序。平台如ImmuneFi 鼓励白帽骇客透过漏洞赏金计划找出程式缺陷和安全问题，确保在漏洞被利用前即已修补。这些基础设施和安全性的进步使DeFi 对所有用户而言变得更安全、更高效。在过去一年中，DeFi 骇客事件数量显著下降便是证明。

随着这些进步，DeFi 正逐步向主流市场，包括机构采用，迈进，进一步推动其成长。

Make DeFi Great Again - 让DeFi 再次伟大

如同欧洲文艺复兴重塑社会，DeFi 将彻底革新金融领域。 DeFi 的创新潜力无限，我们才刚开始看到它的影响。随着更多用户和投资者拥抱DeFi，全球金融体系将逐步上链，变得更加高效、开放且易于每个人使用。

DeFi 拥有消除低效、打破障碍及创造金融包容性新机会的力量。它不仅是一时的潮流，更是一种与金钱互动方式的根本变革。从全球支付到民主化金融服务，DeFi 提供了一个任何人都能参与的未来金融系统。

目前，所有DeFi 协议的总市值约为330 亿美元，仅占整个加密市场总市值（2.3 兆美元）的1.4%。

数据截至2024 年10 月13 日

由于市场条件及行业环境的挑战，DeFi 的成长和成功在最近被市场忽视。然而，随着DeFi 协议高速发展并为代币持有者带来价值，如Aave 最近的代币经济模型变更提案，市场参与者将逐渐认识到DeFi 的基本面和潜力，并相应地重新分配资本。

我们预期，随着DeFi 继续成长并展现出最新的吸引力和潜力，其市值占加密市场总市值的比例将在未来两年内从1.4% 增长至10%。

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