近期最出圈的区块链Move to Earn 项目StepN 跌落神坛，趁这个机会来分析一下，到底边X 边赚的区块链项目商业模式，有哪些机会和潜在风险。

什么是X to Earn

X 可以是任何动作，而Earn 直接翻译则是指赚取。

其实这个模式已经存在很久，不是从区块链才开始的。随便举个例子，去吃饭遇到促销，吃两碗牛肉面就可以获得10 元抵用券；或是在某个网页上看广告，每看完一则广告都可以获得1 元抵用券。简单来说，就是去做某件事情，就会得到某种东西。

但现在大家在讨论的「边X 边赚」，已经不是过去那种单纯的概念，而是指某种区块链游戏独有的商业模式。区块链游戏项目（以下称链游）将「边X 边赚」融合进自身的游戏机制，产生了一个新的游戏代币经济模型。

因为链游本身可以设计自己的加密货币（或称游戏代币），所以可以利用游戏本身对代币的需求，为游戏代币创造出价值。

听起来有点抽象，举个例子会比较清楚。第一个让这个概念全球化的「Play to Earn」（边玩边赚）公认是Axie Infinity。

Axie Infinity 制作了一款宠物对战游戏，对战后可以获得游戏代币（AXS），而游戏代币可以换成现金，使更多人想来玩或赚钱，但需要先购买宠物才能玩游戏，而生成新的宠物必须使用游戏代币，所以游戏代币就会涨价，吸引更多人来玩，以上就是一个简化版的链游生态圈。

（Axie Infinity 代币经济模型示意图）

那为什么市场上有许多人认为链游的代币经济模型，可能是庞氏骗局？

什么是庞氏骗局？

简单说一下什么是庞氏骗局，这个名词起源于「查尔斯．庞兹」（Charles Ponzi）这个人的所做所为。

庞氏骗局主要概念是先画一个有前景的大饼，然后利用「后金补前金」的方式，让整个骗局能够越滚越大，但没有产出实质的价值，所以最终导致投资人血本无归。举例而言，庞兹当时先以国际回邮券套利商机为口号募资，投资人能够短时间内赚到非常高的报酬率。

当其他人看到投资庞兹的生意很好赚之后，越来越多人加入，而庞兹就有源源不断的「后金」可以提供给比较早进入的投资人。

当时他甚至用这些投资人的钱买下一间银行来处理业务、并进而提升信誉。但时间越久就越多人怀疑庞兹纯粹只是「后金补前金」，而没有真正的业及利润，骗局的营运也渐渐达到饱和，直到后来公司内部吹哨者揭发了整起骗局，事情才真相大白。

最后，投资人的钱拿不回来、银行也倒了几间。

GameFi 有可能是庞氏骗局吗？分析Axie Infinity／StepN个案

一直有分析指出，Axie Infinity 和StepN 的运作模式和庞氏骗局有相类似之处，但我不会称他们为庞氏骗局。

首先我承认，两者都有经济诱因且成长模式类似，都提出诱人的投报率，且这些回报率的来源是后期参与的资金（简称「后金」）。

然而，GameFi 与庞氏骗局仍有许多不同之处，其中之一最明显的差异，是庞氏骗局都打着「保证获利」的名号，吸引后期投资人参与，再以后生补前金。

但在链游上的报酬率都是随时调整的，投资或游玩的当下，就应该知道接下来可能发生的风险。藉由官方公布的白皮书，就已经可以发现风险在哪、有没有机率发生死亡螺旋。

再者，链游最终回归的是游戏本身，就算没有投机者，游戏还是能玩，就像StepN 目前陷入死亡螺旋，但还是有人为了身体健康而出去跑步；还是有人无聊就会玩一玩Axie Infinity，而这些都是他们一开始创立的初衷。相比之下，庞氏骗局泡泡一破，什么都不会剩了。

既然这些链游不是庞氏骗局，那为何还是有这么多人亏损呢？可能有些人被利益冲昏头，没有理解报酬率背后存在的风险，又或者理解背后的风险但输了这场赛局，总之不论如何，在投资前都必须了解甚至好好分析链游代币经济模型。

如何分析去中化游戏代币的风险

分析方向1、找出最基本的供给需求

就像任何物品一样，链游代币的价格最终取决于供给和需求。首先必须找出代币的使用场景，也什么时候会有人需要买入这个代币、什么时候会有人需要卖出这个代币。

举例而言，Axie Infinity 的游戏代币有两个，分别是AXS 和SLP。

如果要繁殖宠物就需要拥有这两个代币，这就是根本上的需求使用场景，那接下来为什么需要繁殖宠物可以等到下一个阶段分析。

而供给使用场景比较多变化，有各种原因。可能是依据游玩策略、或是单纯觉得价格高想卖掉、甚至是不想玩了要出场变现等，于是卖掉AXS 和SLP。

分析方向2、找出供需变因推敲「死亡螺旋」场景

每个项目都有不同的影响变因，像Defi 项目主要影响变因可能为交易量、锁仓量、甚至是大盘市场行情，但这边讨论X to Earn 的主要影响供需变因为「投机者」，也可细分为参与游戏钱包数、资金流入流出等。

前面有提到，X to Earn 链游只要参与者越来越多，投报率会越来越高，进而吸引更多参与者。原因是参与者越多，对宠物的需求就越高，对代币需求也就会提高，导致币价上涨，币价上涨使参与者卖出赚到钱的投报率上升。

直到新增参与者少于获利了结的离场者，项目陷入死亡螺旋（币价下跌使报酬率下跌，导致参与者离场，离场卖币再使币价下跌）。
 

我们可以从根本的供需使用场景，加上市场投报率推测出未来趋势，但这个做法在分析链游比较不准，因为市场基本上会以指数型成长、下跌。最简单且直观的方式是利用链上数据找出影响变因。举例来说，一发现新增参与者停滞甚至少于离场者，通常就得马上做出离场的投资决策。

StepN 的资金流（Dune Analytics 链上数据分析）

分析方向3、列出可能发生的情境

通常可列出最基本的三种情境：好、普通、坏。

然后，再分别找出发生的该情境的关键因素，如果可以的话也可加入自己判断该情境发生的机率，这种方法也称情境分析，可应用在任何投资中。

举例来说，我参与了一个链游，目前状况是新增参与者缓缓的上升，离场者也没什么在增加，投报率维持或少量下降，而如果未来保持这个状态的话，可定义为普通；而好的情境可能是这个链游又开拓了一个新的地区，新增用户暴增；相反的，坏的情境可能是项目方宣布要清退中国地区用户（StepN 上礼拜的状况）。

情境列出来后，就要分析各种情境下，我们的部位会受到什么影响，报酬率各是赚、赔多少，最后列出各情境发生机率，就可以得到这个部位的期望值。通常期望值要大于0 、且越大越好，如果小于0 可能要再重新检视这个策略。

如何能令去中化游戏远离庞氏骗局

了解完整个链游商业模式后，在这边提供一点改善的建议与想法。

目前像Axie Infinity 和StepN 的链游获利流只有内部性，并无外部性获利。什么意思呢？就是项目本身或是参与者的获利来源是单纯依靠后期参与者。如果外部性获利够多的话，整个代币经济模式会更稳定。

例如在链游中适当的加入广告模式，增加广告收益，可以切断死亡螺旋的其中一个环节，利用广告收益稳住币价，维持住正常的收益率，使参与者不会因为怕亏损而大量离场。

除了增加外部性获利之外，X to Earn 的X 本身做得好也是一个方法，前面有提到链游的初衷就是一个游戏，如果核心参与者完全是为了玩游戏而参与链游，那么赚多赚少都不是重点，而会持续玩这个游戏。

可惜的是，目前仍然没有出现杀手级的「 X 」能够留住用户，又或者可以说是多数人在意的还是「 Earn 」的部分。

结论：代币经济即使失败也可以催生新模式

有部份人认为，Axie Infinity 和StepN 这些链游迟早会失败，或早早就为这些游戏扣上庞氏骗局的帽子。不过我认为这些代币经济模式都是创新的尝试，他们也让区块链应用走进大众的目光。我相信，有他们的失败，才能促成更完整的模式出现。

我认为这些代币经济模式都是创新的尝试，他们也让区块链应用走进大众的目光。我相信，有他们的失败，才能促成更完整的模式出现。

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