NFTfi 是指NFT 的金融化，主要的差别是从直接交易演变成间接交易，像是借贷、质押、衍生品等。有哪些趋势、NFT永续合约交易所必须知道？

NFT正在从商品化，走向金融化

NFTfi 是指NFT 的金融化，通常一个资产在发展过程中会有两个阶段。

分别是第一个阶段的「商品化」，让资产能够透过各种管道被直接交易，像是交易平台，或是场外交易；第二阶段则是「金融化」，主要的差别是从直接交易演变成间接交易，像是借贷、质押、衍生品等。

我们可以透过观察NFT 借贷、衍生品相关产品的生态状况来发现，在借贷方面，从2022 年4 月开始有显著的发展，一直到今年四月，各个相关借贷平台的累积借款金额已达16.5 亿美金，相较于去年，规模增长约500%。在衍生品交易上，nftperp 的未平仓合约也稳定增长到3,300 ETH 的开仓量。

为何需要金融化？NFT永续合约能解决哪些问题？

金融化的好处在于，能够让更多的人可以参与NFT，透过较低的门槛来收藏、购买与交易，像是较为大家所知的NFT，如CryptoPunk、Bored Ape、AZUKI 等蓝筹，都非常的价值不斐，以2023 年6 月的计价，约在4 万到10 万美金区间。

稍微科普ㄧ下永续合约，它是ㄧ个衍生金融商品，永续的概念主要是相较期货合约，没有指定交割日，只要你的合约没有被爆仓，就可ㄧ直持有，但也因为没有到期日，所以不像是期货在到期日前会逐渐与现货价格收敛，也因此需要引进「资金费用」的机制，来平衡多方与空方的开仓量，让合约与现货价格能够锚定。

也因此透过NFT 永续合约，参与者可以：

• 低门槛入手参与蓝筹：一般大众也能用类似零股的方式来小额参与看好的蓝筹
• 对冲降低持有风险：蓝筹的持有者可以透过做空套保的方式，来降低持有的风险
• 降低交易成本：可以降低在平台交易，手续费及版税的成本磨损

透过更低门槛的参与方式，让更多的人可以进入NFT 市场，也可以解决NFT 的「流动性」问题，流动性代表着在不影响市场价格的情况下，可以将资产转化为现金的效率，当提高了流动性，资产的价格支撑会更加稳固，得以让整个产业发展越趋规模化。

NFT永续合约，有哪些值得关注的项目？

从交易平台的造市机制来看，NFT 永续合约交易市场大致上可以分成两个派别，分别是vAMM（虚拟化造市商）与Orderbook（订单簿），两种机制的差别主要体现在「交易的媒合效率」以及「买卖价格的准确性」。

以vAMM 作为造市机制，在市场流动性不足的情况下，依旧能够进行交易，但有可能会因为资金量体不足，导致大订单的高滑点风险。

而Orderbook 则可以让买卖双方以指定的价格买入，缺点是媒合效率相较低，但可以大幅降低滑点风险。

以vAMM 为造市机制的NFT 永续合约项目

nftperp

2022 以1700 万美元估值完成170 万美元融资，建立在arbitrum 上，交易的Gas fee 较便宜，支援Azuki, BAYC, Milady, MAYC, Pudgy Penguins, Punks 与Remilio Babies 的交易，最高杠杆可以开到10倍，交易手续费为0.3%，标记价格透过NFT 价格评估协议Upshot 集成的Chainlink 预言机数据。

产品前阵子在封测阶段，想要进行交易需要填写表单来进行审核，另外官方roadmap 2023 有token 空投相关规划，在封测阶段进行交易会获得$vNFTP，日后可1:1 兑换token $NFTP。

因为采用的是vAMM 模型，所以在单边极端市场时，会造成未平仓利润过高，但实际上没有如orderbook 双边对做的实际流动性提供，也因此在六月底NFT 各大蓝筹暴跌期间，Azuki 下跌60%，BAYC 系列下跌32% 的情况下，协议累积了超过400 ETH 的未平仓利润，这造成nftperp 在六七月运行中出现许多问题，也因此团队决议在8/1 时宣布，将会先暂停nftperp v1 的营运，并着手升级v2。

Tribe3

2023 年4 月获得210 万美元的融资，建立在arbitrum 上，交易的Gas fee 较便宜，比较特别的地方是，Trbies3 主打更多的社交与游戏元素，像是可以组队进行部落竞争，获胜队伍可以透过绩效获得相关奖品，目前支援AZUKI, MAYC, BAYC, Captainz, CryptoPunks 与Degods 的交易，最高杠杆可以开到10 倍，交易手续费也是0.3%，目前已经开放公测，同时启动第一季的空投计画，透过累积交易量，就能解锁更多空投累积方式。

以Orderbook 为造市机制的NFT 永续合约项目

NFEX

2023 年2 月获得300 万美元的融资，由ABCDE Capital 领投，建立在Ethereum 上，使用者必须先存入ETH 作为抵押品才可以进行交易，只要授权一次，后续的下单与挂单就无需上链，虽然降低了交易成本，但衍生出中心化的风险问题，最高杠杆可以开到50 倍，交易手续费0.25%，标记价格来自于其独特的NFEXP 指数，综合Blur、OpenSea、LooksRare 和X2Y2 的地板价，并根据相应比例进行加权平均值计算。

nftperp, tribe3, NFEX 三方综合比较

Oracle 价格来源

Oracle 是用来实时更新NFT 的价格，让交易者能效率地进行交易，但因为NFT 的Non-Fungible 的特性，因此在定价上会比token 还要困难，目前市场的多以floor price 为市场定价，但在NFTfi 当中，如果使用floor price 最为定价可能会有ㄧ些价格操纵的风险，因此各家NFTfi 交易所都会有不同的参数设计。

Funding Rate 资费计算

Funding Rate 的机制主要用来防止永续合约与基础资产的价格偏离太远。

举例来说，如果funding rate 目前是正的，代表持有多方仓位的人必须支付资金费率给空方仓位的人，透过支付资金的方式来收敛价格，而多久收取一次费率则依各家交易所而定。
在NFT 永续合约赛道中，有几个关键机制设计。

Liquidation 清算方式

交易者透过杠杆持有仓位时，必须有部分的资产作为抵押物（通常为ETH or WETH），当价格与交易者的开仓方向相反，到达ㄧ定的临界点时，protocol 会将抵押物进行清算，以防止偿付风险。

Fluctuation limit 价格波动限制

避免闪电贷款攻击或是保险基金遭到掏空，会限制每个区块会有一定% 数的波动限制，如nftperp 为+- 2%。

代币空投机制与活动

nftperp's airdrop

团队于8/1 宣布将暂停nftperp v1，待日后完成v2 才会重新开启交易。

nftperp 先前是封测阶段，需要先填写报名表来获得封测资格，虽是封测阶段，但所使用的交易货币都是真金白银的ETH。空投份额主要根据你的开单量体来做计算，每次开单至少需要维持15 mins 才会被纳入纪录，每个月将发放总量0.15% 的代币（1,500,000 $vNFTP），获得的$ vNFTP 在之后代币$NFTP 正式发放时可以1:1 进行兑换，每个月可以获得的token 数量计算方式：你的成交量/总成交量* 1,500,000。

怎么操作最有效率？收敛交易的计算加成

• 当vAMM 的价格与index price 差了2.5% 就会发生收敛交易，以此来激励价格锚定
• 当收敛交易发生时，交易手续费会被大幅降低并获得额外的成交量加成
• 收敛交易的成交量独立计算，每月月额外的500,000，ㄧ样需开单至少15 mins

几点注意事项，杠杆与反向交易

• 杠杆倍数拉高，交易手续费也会跟着被放大，要注意手续费磨损

• 当vAMM 价格与index price 差距越大，反收敛方向的交易手续费会变高。举例来说，当vAMM 价格比index 价格高了5–10%，这时候你进去做多，手续费会高达5%

tribe3's airdrop

在2023 年5 月份开始正式公测，同时启动Season 1 的代币空投计画，主要获得token 的方式是累积Tribe3 points，累积越多的points 就能获得到更多的token，points 可以透过交易、社群互动与活动参与等各种方式来获得，要开始前必须先输入邀请码才能开始进行交易，开始交易后首先的第一道任务是交易量需累积达5 WETH，便可以解锁其他points 的获得方式。

目前获得points 方式主要有四个：

• 普通交易，每1 WETH 可获得10 pts
• 收敛交易，每1 WETH 可获得100 pts（如果交易方向和收敛相反，则获得0 points）
• 邀请与被邀请，邀请朋友可以获得3% 的被邀请交易量累积，被邀请可以获得2% 的额外points
• 参与社群互动、活动参与、生态贡献（目前仍在规划中）

建议操作方式

• 初次操作可以找价差比较大的标的，往收敛方向做，获得points 的效率最高，也比较有机会可以赚到钱，同时也能到资费。

NFEX's airdrop

NFEX 有一个CREW³ program，前往Questboard（邀请连结）就可以透过参与各式活动来获得XP points，当你累积的越多points 以及获得CREW³ 的角色时，在未来就可以获得福利与空投机会。

可以参与的活动类型有

• onboard NFEX
• Boost Discord Server
• Trade on NFEX
• Daily
• Invite
• Create Content

建议操作方式

• 解任务的操作相较简单，但验证过程比较土炮ㄧ些，都需要透过手动截图上传来做验证，而经时程有些需要验证的关卡都会review 好一段时间，可以先把简单的任务都做ㄧ做。

结语

NFT 市场正在走向第二阶段的金融化，NFT 永续合约不仅解开了许多的交易限制，让市场参与者有更多选择，也让整体市场能够乘载更多的用户与交易深度，加速整个市场的规模化发展。

参考加密货币的交易市场，根据Switcheo Labs 的数据显示，世界最大的交易所Binance 每日的交易量，有超过75% 是来自于衍生品。

比较NFT 市场现货与永续合约的交易量，以两边最大的交易市场nftperp 与blur 来做计算，在六月的时候，nftperp 的总交易量为6300 万美金（@aster2709 / nftperp beta mainnet），blur为6.29 亿美金（@hildobby / Blur VS OpenSea），计算下来永续合约占总体NFT 现货市场交易量的比重为9%，相较于加密货币市场，NFT 第二阶段的金融化仍有很大的发展空间。

但在整体机制上，NFT 的定价与交易量都要比fungible token 还来得复杂。

在定价上，NFT 的量体较小，像是大多数的PFP 也只有10K，所以很容易会有价格操弄的风险，在流动性的提供上也是，目前市场分成两种造市机制vAMM 与orderbook，vAMM 在前期没有什么流动性的时候是个不错的启动机制，但支撑不了大规模的交易量，像是nftperp v1 所遇到的问题，而orderbook 虽然稳定，但在极端的单边市场，在搓合交易上就非常没有效率。

综合以上，在这个NFTfi 还相对早期的阶段，建议大家可以透过小资金参与，一方面可以获得早期参与的空投份额，并熟悉新模式的操作机制，另一方面也能避免因为产品不稳定而遭逢太大的损失。

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