当提到稳定币的风险，不少人都会直觉想到背后的储备资产透明度，以及当系统性风险发生时的挤兑问题。不过，耶鲁大学金融稳定性研究助理 Steven Kelly 在此方面却有不同观点，他认为以 100％ 现金做为稳定币储备资产，并非如想像中的安全。

稳定币储备资产问题

总统金融市场工作组 (PWG) 于这个月初发布了投资人期待已久的稳定性报告，其中也再度提到稳定币背后储备资产的流动性差异。当市场发生大量挤兑时，以非现金及流动性较差的资产作为储备的稳定币，会对金融稳定性造成巨大风险。

关于以上观点，Steven Kelly 认为虽然由非现金资产支持的稳定币可能较易遭受损失，但这与更广泛的金融不稳定性有别，以下为他的观点。

在本世纪初，网络泡沫破灭时，美国股市市值蒸发了 8 兆美元 (稳定币整体市值的 50 倍)，但是并没有引发系统性金融的不确定性。然而，2007 年次贷风暴时，一档 22 亿美元的法国基金 (其资产的三分之一是高评级次级债券，包含大量美国次级房贷证券化商品)，暂停了赎回并引发了对所有金融机构及其用作抵押品的高评级资产的挤兑，进而引发了全球的金融危机。

与仅限于股票市场的网络泡沫破灭不同，这家法国基金的问题涉及银行系统核心部分的资产，从而引发了毁灭性的金融恐慌。相反地，稳定币目前尚无与此类资产有所关联，尽管今年 5 月时，加密货币市场崩跌，市值下降 4,700 亿美元 (约 20%)。但在这之后，市场迅速复苏，证明加密货币市场是独立发展的。

以 Tether 为例

Steven Kelly 接着以 Tether 的经营状况，说明稳定币与传统基金的差别。

市场大部分投资人皆知道 Tether 背后储备资产相当不透明且且不安全，这些资产包含中国的商业票据、其他交易所以加密货币背书的借款，及在巴哈马银行中的大量存款。而这些也导致了监管机构的调查及罚款。

但从另外一个角度来看，若是典型的货币市场基金含有上述任何一种情形，投资者对其将无法信任，进而将其掏空。但 Tether 在这几年来却是不断的成长茁壮，市值倍数成长，并长期占据稳定币市场份额之冠。此外，尚未听到有任何专业加密货币交易员担心 Tether 会以低于 1 美元的价格将 USDT 赎回。

从上述几点例子来看，Steven Kelly 认为 Tether 自成一个生态系，并因为其在执行交易、巨大的网络效应及链与链之间广泛的互动性方面的价值，它仍然很受欢迎。

将风险留在加密领域

Steven Kelly 的观点并不是说 Tether 及其他稳定币有一天不会面临危机，尤其是考虑到它们与加密市场的关联性。事实上，加密货币价格大幅下跌、追加保证金、骇客攻击及交易所运营失败的问题等等，皆会造成影响。

但若上述任何情况发生并发生挤兑问题，最糟的情况为稳定币发行人持有大量现金、快速到期的附买回协议，或任何与银行系统核心有关的借款。现在最好将稳定币留在加密领域，而不是将这些风险资产连接到金融市场的中心。

「PWG 提出的类似银行的立法绝对是稳定币开始被广泛采用之前的必经之路。但是，需要稳定币以安全资产支持其发行的‘临时解决方案’可能会适得其反。」Steven Kelly 说道。

虽说 Steven Kelly 的观点违反直觉思考，毕竟有政府做担保的法币绝对是在发生挤兑风险时，最能吸收冲击的资产。但在稳定币被视为银行体系的一部份并受到全面监管之前，让它们尽可能远离银行系统独立发展，可能也是降低加密市场风险的另一种方法。

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