背景介绍
2022 年的 5 月，总市值超过 400 亿美元的 UST 和 LUNA 以迅雷不及掩耳的速度分崩离析，给大量用户造成巨额亏损，也再次让算法稳定币成为了大家的讨论热点。几乎在 UST 崩盘的同时，另一个新兴公链 NEAR 的稳定币 USN 也刚好上线。UST 的崩盘给新生的 USN 展示了一个算法稳定币的死亡螺旋是如何像一个可怕的黑洞将一切吞入并摧毁，USN 在未来是否可以避免类似的结局也成了一个疑问。
USN 介绍
USN 是 NEAR 生态首个算法稳定币，与美元软挂钩，由一个存有包括NEAR 和USDT等抵押资产的储备基金支持。USN 的定位是成为 NEAR 生态系统中引导流动性的一种有效形式，同时为 NEAR 代币的效用增加了一个新的层次。USN 的核心稳定机制包括链上套利和基于货币发行局的储备基金。Decentral Bank （https://decentral-bank.finance/）是开发和支持 USN 的DAO，负责管理 USN 的智能合约和它的储备基金。 Decentral Bank可以通过投票将储备基金中的 NEAR 用作质押，并将质押奖励分配给接入 USN 的协议用户。
USN 发行机制
USN 的初始供应由储备基金通过双重抵押 NEAR 代币和 USDT 来发行。Decentral Bank 通过初始抵押物（NEAR）超额抵押来完成 USN 的初始发行，抵押率是 2:1。后续新的 USN 铸造则是通过 NEAR 或者其他稳定币以 1:1 直接铸造。即初始发行之后， USD 新增可以由用户以 1:1 的 NEAR 或稳定币来铸造，用户可以通过在 Sender 钱包里直接用 NEAR 兑换出新的 USN。但不同于Terra 的 UST 铸造机制，用户兑换出去的 NEAR 并非直接销毁，而是会进入 Decentral Bank 的储备资金。而 USN 的销毁则会换回等值的 NEAR，这一点类似 UST 的销毁机制。
锚定机制
USN 与美元以 1:1 的比例挂钩，是通过链上套利和储备基金来实现的。链上套利是指 USN 通过智能合约维持其锚定美元，允许用户以 0 滑点和最低手续费交换 NEAR 代币。一旦 USN 发生脱锚，套利者可以通过 DEX 的 NEAR\USN 与 NEAR\USD 的差价进行套利，直到 USN 价格恢复正常。USN 刚发布的时候，其中一部分作为流动性存入 Ref Finance 的稳定币交易池里，通过流动性挖矿激励的方式来提高 USN 的流动性。
自动化资金管理（Automation of Treasury Management）
这是 USN 特别的一个设计。所有 USN 发行背后都有对应的抵押物存在USN 储备基金中，Decentral Bank 作为 USN 储备基金的管理者，通过部署在 NEAR 协议的智能合约来进行管理。链上合约自动化地实施资金管理策略，执行动态可配置、实时的小额交易，以避免储备基金发生任何严重的失衡。USN 的白皮书描述了主要的资产管理策略，当 NEAR 价格上涨到趋势放缓的时候，Decentral Bank 会卖出一些 NEAR 进行基金资产的平衡。反之，当 NEAR 价格下跌到趋势放缓的时候，Decentral Bank 会买入一些 NEAR。Decentral Bank 通过这种设计，希望在 NEAR 价格上涨出现过热的时候卖出 NEAR 以压抑泡沫，在 NERA 价格下跌出现恐慌的时候稳定市场。
和其他算法稳定币比较
USN 有自己的设计特点，也融合了一些其他算法稳定币项目的特点。USN 的初始发行是由储备基金双倍超额抵押 NEAR 和 USDT 发行，这和 DAI 由双倍价值的 ETH 抵押发行略有不同。
UST 被人争议的一点是，如果 LUNA 价格大涨，那么可以铸造出来的 UST 更好，同时 LUNA 流通减少，进而刺激 LUNA 价格上涨，形成螺旋上升的价格趋势；而一旦 LUNA 价格进入下跌趋势，UST 赎回的 LUNA 会变成 LUNA 砸盘，形成死亡螺旋的下跌趋势。不同于 UST 的完全无抵押机制，USN 发行所消耗的 NERA 并非直接销毁或者从流通量中抹去，而是会进入 USN 储备基金。 USN 储备基金可以通过自动化资金管理的形式提前稳定市场，避免 USN 供应量对 NEAR 价格造成过大的波动。另外，USN 发行背后除了 NEAR 以外还有一部分的 USDT 稳定币作为抵押。而 UST 背后的 Luna Foundation Guard 的储备资产是比特币、AVAX 等资产，和 LUNA 有着高度相关的波动性，在行情下行的时候并不能很好地起到保护稳定币锚定的作用。从抵押资产的角度看，USN 在某种程度上更像部分抵押稳定币 FRAX。
能否避开死亡螺旋？
截止 5 月 31 日， USN 的供应量为 $108 million，而NEAR 的流通市值为 $4.3 billion，FDV 为 $6.1 billion，24H 成交量为 $607 million。目前 USN 的规模相对 NEAR 市值和成交量而言，其风险还处于可控的水平。另外，USN 储备基金基于货币发行委员会的原则，发行 USN 会获得相应的 NEAR 或者稳定币储存在储备基金，并自动平衡，以始终以高于 100% 的比例维持对 USN 的支持。所以在一般情况下，USN难以发生严重的脱锚事故。
但随着 USN 后续发行的增长，用户可以只用 NERA 来铸造 USN，这样储备资金不一定有和 USN 等量的稳定币。假如在极端情况下，一旦 NEAR 价格出现巨大的跌幅，储备基金来不及进行操作，USN 可能会出现脱锚，有可能发生大额 USN 无法赎回等值抵押物的情况。
因此，USN 需要通过铸造手续费、自动化资金管理、NEAR 质押收入等方式提高储备资金的收入，以准备好极端情况下的冲击。同时，USN 应有发行上限，避免在行情火热的时候产生的过量泡沫，在行情转熊的时候变成不可承受的负担。
总结
没有一个算法稳定币是完美的，USN 同样也有其优缺点。幸运的是，NEAR 的 USN 在起步阶段遇上了 Terra UST 大崩盘的历史性事件，这给了 USN 的开发者和用户非常深刻的警示。从目前供应量规模、抵押品储备等角度来看，USN 死亡螺旋的可能性较低。但随着 USN 逐步推广，供应量的上涨也意味着风险的上升，届时 USN 会面临更多挑战。
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