稳定币设计目标是维持稳定的价值。相较于其他加密货币如比特币和以太坊，稳定币的主要特点是其价值在一定程度上与某种稳定资产挂钩，如1 USD = 1 美元稳定币，使稳定币的价格变得相对稳定。

若稳定币无法维持锚定会发生什么事？又为什么会脱钩？我们又该如何因应呢？

为什么稳定币会脱钩？

稳定币脱钩指的是，稳定币无法锚定价格，与追踪商品价格关联性变低，失去低波动度特性。

不同种类的稳定币有着不同的脱钩原因，本文以法币储备型稳定币为例（USDT、USDC），常见的脱钩原因为：储备资产的真实程度遭受怀疑，造成市场恐荒接连出售、赎回。

持有者需要相信发行机构拥有足够的法定货币储备来支撑发行的稳定币。法币储备型稳定币由于是中心化的实体机构发行，面临监管和合规的挑战。

稳定币脱钩事件回顾

USDT

时间： 2023年6月15日

脱钩原因：市场恐慌，原因不明。

每逢加密市场发生重大危机，用户皆会抛售、赎回USDT，使得币价无法维持稳定，进而脱钩，这似乎已经是一个不变的定律。

当时市场正面临美国监管压力，SEC 接连起诉币安以及Coinbase，比特币单日下跌1000多点。与此同时，共有9900 万枚USDT 在24 小时内于3pool（USDT/USDC/DAI）中售出，导致USDT 在3pool 中占比高达73%，造成USDT 微幅脱钩至0.997，跌幅为0.3%。

*什么是3pool： 3pool 为Curve Finance 上的流动性池，而Curve Finance 为去中心化交易平台，透过自动造市商（AMM）的模式，让用户以低滑价相互兑换稳定币而闻名。

其中的3pool 由USDC、USDT 和DAI 组成，为最大的去中心化稳定币池，拥有最佳的流动性，平衡状态时三种稳定币的份额应该各占1/3。

后续影响：随着脱钩情形的出现，借贷平台Aave 中的USDT 借贷利率急速攀升，存款利率上涨至20%，贷款利率更是超过30%，也证明了许多大户正在借出USDT 趁势做空。

以czsamsun.eth 这一个钱包为例，该地址使用1.7 万枚ETH 和1.4万枚stETH 作为抵押品，在Aave 中借出了3150万USDT，随后使用1inch 全部换成USDC。分别再将1 亿和2.1 亿USDC 存入V2 和V3，再从V3 借出1200 万USDT 存入V2。可以看到该地址一直在减少USDT 的数量，增加USDC 的数量简单来说，我们可以理解为该巨鲸正在杠杆式地循环做空USDT。

面对此恐慌情形，Tether 技术长Paolo Ardoino 则发推表示：「FUD 尽管来吧，我们已经准备好赎回金额了。」

而目前USDT 在3pool 中的比例已恢复至21%，币价也以稳定回锚。

USDC

时间： 2023年3月11日

脱钩原因：当时正面临美国众多银行倒闭潮，其中USDC 的发行商Circle 现金储备共98 亿美元，当中的33 亿美元被困在倒闭的矽谷银行当中，用户担忧USDC 储备受到影响，于是引起市场恐慌，纷纷抛售以及赎回USDC，最多下跌至0.87 美元，跌幅高达13%，此次事件可以说是USDC 从2018 年发行至今最严重的脱钩情形。

后续影响：

• USDT 上涨1%（用户抛售USDC，转向买入持有USDT）

• 币安停止USDC 自动转换为BUSD 功能（避免套利）

• 多家交易所包括币安、OKX，开放USDC/USDT 永续合约交易

• 去中心化稳定币DAI 可以使用USDC 铸造，连带遭受下跌

• DeFi 世界中大多使用USDC 作为计价单位，重新思考DeFi 定位。

破产矽谷银行由美国联邦存款保险公司（FDIC） 接手，使得存户可以提领领全额存款，且Circle 也表示已向梅隆银行存入54 亿美元，且储备结构多以美国国债为主，现金储备只占25%，且分散至不同银行，矽谷银行只占了一小部分，对USDC 仍非常有信心，目前价格已稳定回锚。

面对脱钩可以做些什么事？

透过上述案例我们可以观察到几项现象：

• 脱钩现象多半是因为市场受恐慌情绪主导，大多数发生在二级市场，并非赎回机制出问题。

• 稳定币脱钩有互斥现象，当A 稳定币脱钩，B 稳定币高机率吸纳从A 逃逸出来的资金（前提是A、B 两个稳定币储备无关连性）

• 若储备靠得住，回锚是迟早的事。

 历史总是不断的重复，你能否成长，从历史中汲取教训，才是最重要的。按照以上思路，我们有以下几种方式可以在面对稳定币脱钩时有获利的可能：

兑换为其他币种

使用时机：稳定币脱钩时。

使用前提：认为稳定币会持续脱钩，换为其他币种规避下跌风险，等待回稳时再换回该币种。

如何使用：该方式最为简单直觉，若USDC 下跌脱钩，我们便可以换为USDT 或其他未脱钩稳定币，等到USDC 稳定回锚时再换回。

风险：

• 不带杠杆，风险最低。

• 要在微幅脱钩时兑换，并预期脱钩幅度可能会扩大，若跌深再兑币，恐怕会卖在最低点。

合约做空

使用时机：稳定币微幅脱钩时。

使用前提：认为该稳定币脱钩只是刚开始，仍会持续下跌。

如何使用：如前文所述，在USDC 严重脱钩时，各大交易所如，币安、OKX 都开放了USDC/USDT 永续合约交易对，我们可以利用该工具对稳定币价格进行对冲。

如USDC 正在微幅脱钩，预期脱钩幅度仍会加大，我们便可以做空该交易对。若USDT 脱钩，预期脱钩幅度仍会加大，我们便做多该交易对。

好处为损失有限，获利上限高。

我们可以将稳定币最高价格视为1 美元，也就是我们做空时的停损点。而我们并不知道市场情绪会将稳定币价格下杀至何处，我们的获利便会相当可观，而当初的算法稳定币UST 脱钩便是最好的例子。

风险：

• 对于价格的变化要相当敏感，需精准判断脱钩情形将延续多久。

• 中心化交易所风险。

使用链上借贷平台做空

使用时机：稳定币微幅脱钩时。

使用前提：认为该稳定币脱钩只是刚开始，仍会持续下跌。

如何使用：如上文所提到的czsamsun.eth 巨鲸钱包便是使用该方式获利，重要概念为：借出脱钩稳定币等于做空。

详细步骤如下：

• 前往Aave 或是Radiant Capital 等链上的去中心化借贷平台。

• 存入波动较低的抵押品，如与脱钩稳定币关联性低的正常稳定币，并借出该脱钩稳定币。

• 将借出的脱钩稳定币兑换为其他正常稳定币，更可以重复第二步进行杠杆循环做空。

• 若稳定币持续脱钩下跌，也代表你要还款的价值也随之减少，还款时即是获利之时。

风险：

• 若循环杠杆做空风险仍大，与合约做空相同，需对价格变化相当敏感。

• 通常借款利率高于存款利率，若出现极端借款利率仍需注意获利是否会被吞噬。

逢低买进

使用时机：稳定币脱钩越发严重时

使用前提：相信稳定币脱钩只是暂时现象，等待市场恐慌情绪过后便会回到1 美元的价格。

如何使用：假设A 稳定币下跌时，使用未脱钩B 稳定币购买A 稳定币。

以上文USDC 脱钩事件为例，当初发行商Circle 的总储备资产为430 亿美元，若在矽谷银行中的33 亿美元储备不幸归零，此损失约占总储备的7.6%，若相当直观地按照比例换算，USDC 由1 美元跌到0.923 美元时仍可支持赎回，因此USDC 低于0.923 美元时都是市场情绪错杀，为绝佳买点。

风险：

• 恐慌情形达到极致，短时间造成大量挤兑，即便发行商有相对应的储备资产仍难以负荷。

• 发行商储备资产不足，无法应付用户赎回。

使用Y2K Finance 对冲风险

使用时机：目前稳定币并未脱钩，但认为稳定币之后有可能脱钩

使用前提：为保险概念，受众为持有稳定币但又害怕脱钩风险之群众。

如何使用： Y2K Finance 为建立在Arbitrum 上的稳定币保险协议。

主要功能为让用户对赌稳定币脱钩与否，若预测成功，赢者全拿。

以下是押注USDC即将脱钩实际操作案例。

• 进入Y2K Finance 协议，选择「PREMIUM」

• 「Asset」选择币种，「Strike」则为脱钩价格定义，「Epoch」为每次的预期脱钩投资周期，若USDC 在该期期间低于「Strike」则表示我们获利。

• 目前存入资产支援WETH 与ETH

• 网页最下方有试算表，若在该期间USDC 发生脱钩便可以得到超过10倍的报酬。

• 点击「Mint Premium」按键，便会存入资产，同时得到ERC-1155 标准NFT 作为押注证明。

接着我们可以看到该池子内所有资产押注脱钩与否的分布，只有6%的资产押注USDC 在6/28 日到7/24 日的期间会向下脱钩到0.98 美元以下，94%的资产则是选择了USDC 将在这段期间持续稳定维持在0.98 美元以上。

• 脱钩未发生：6% 押注未脱钩的资产依比例分配给对手方，通常代表发生机率高，报酬也较少，就像选择权当中的卖权收取权利金，所承受风险低

• 脱钩发生：94%押注未脱钩的资产将会依比例分配给对手，通常代表发生机率低，若发生便有着丰厚报酬，像我们生活中的保险以及选择权的买权，所承受风险高

风险：虽说时常耳闻稳定币脱钩事件发生，但仍为小概率事件，况且要精准预测稳定币何时脱钩、脱钩到什么价位实在太困难，应该视为「保险」使用。建议投入可以接受归零的资金，对冲持有稳定币风险即可。

小结：稳定币没有那么稳，仍有方式对冲风险

笔者认为稳定币的脱钩并不是设计上的缺陷，而是必然。再怎么稳定的机制都不敌市场一时之间的恐慌情绪，更何况市场中的巨鲸、交易员以及投机者也会利用该机会放大市场情绪，并且从中获利，这也是加密货币市场24小时运作的双面刃

我们能做的就是尽量弄懂各个稳定币的锚定机制，以及储备资产的价值，以此判断脱钩情形是否会近一步加剧，并且知道我们处在稳定币脱钩的早、中、晚期。

当了解过后便可以使用本文介绍的5 种方式应对稳定币脱钩：从未发生脱钩时可以使用Y2K Finance 防患未然，到发生些微脱钩时使用合约交易以及链上平台做空，到严重脱钩时若我们知道稳定币背后储备价值，更可以抄底捡便宜赚更多！

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