稳定币一直与美元维持1:1的汇率，成为币市上的流动现金，也是加密货币投资者的避风港。然而，世上没有完美的换算机制，稳定币未必永远和美元挂勾。本文将集中讨论这些运作机制带来的问题。
USDT
虽然USDT有Tether公司的资产作抵押，但市场对USDT的供求不是永恒不变，所以USDT时常稍低或稍高于1美元，要靠「套利者」来维持汇率。
「套利者」通常都是专业投资者，投资本金庞大，只要USDT出现1–2%波动，都可以赚取明显利润。举例说，如USDT价格为0.98美元，「套利者」便会买入USDT，令币价回到1美元；如USDT价格为1.02美元，「套利者」自然会卖出USDT，令币价回到1美元。部分机构投资者甚至可以直接跟Tether公司以1:1的汇率买卖USDT，由于这些交易的金额非常巨大，Tether公司的抵押资产成为USDT维持汇率的命脉。然而，这命脉看起来并不稳妥。
Tether公司并非全以现金作USDT的抵押资产，当中包括Tether公司持有的债券，而债券由其他公司发行。万一这些公司破产，债券便会贬值，届时USDT便没有足够资产抵押现时的发行量。此时，市场会引发恐惧，投资者纷纷卖出USDT，造成USDT的价格远低于1美元，历史上曾出现以上情况，USDT一度只值0.85美元。更令人忧虑的是，Tether公司是有限公司，若然倒闭，所负的责任非常有限。Tether公司一直被外界质疑资产不透明，而其官方网站更列明Tether公司有权不以现金赎回USDT，甚至延期以现金还款，令投资者随时蒙受巨大损失。
Tether公司有权不以现金交易USDT
不过，USDT目前仍是最大市值的稳定币，Tether公司抵押的非现金资产也不超过25%，我认为USDT问题不算太大，但要注意风险。相比之下，采用类似运作模式的USDC和BUSD的资产透明度高，而且有监管机构支持，风险明显低得多。
UST
UST的命运与Anchor Protocol密不可分，因为市场上超过90%的UST都质押于Anchor Protocol。Anchor Protocol是Terra链上的DeFi平台，用户质押UST便可收取年利率约20%的稳定利息，而且以UST发放，故吸引大量用户质押资产。Anchor Protocol的高息来源有两个：Luna Foundation Guard (LFG)的储备和放贷所收的利息。以往用户于Anchor Protocol借贷，必须质押LUNA作抵押。
借贷人抵押LUNA于Anchor Protocol
历史上UST的价格曾经跌至约0.9美元，当时正值币市大崩盘，所有加密货币都大幅下跌，质押于Anchor Protocol的LUNA因为大幅贬值而被清算。Terra链要同时处理大量交易，导致负责交易的节点瘫痪。由于Terra节点同时是预言机，Terra算法系统无法收到LUNA的即时报价，继而启动保护程序，暂停UST和LUNA之间的兑换，令UST与美元「脱勾」。
Anchor Protocol清算抵押品时令Terra链上的节点瘫痪
Terra链节点瘫痪令UST兑换系统暂停
事实上，UST的算法机制没有问题，问题是UST过度集中于Anchor Protocol，当Anchor Protocol出问题时，UST必受牵连。如Anchor Protocol的用户大幅减少，UST的需求便会大减，也会影响UST的稳定性。
DAI
DAI跟UST一样依赖DeFi平台运作，DAI是MakerDAO通过放贷发行的稳定币。根据MakerDAO协议，用户借贷时必须抵押至少1.5倍价值的ETH才能收到DAI贷款。假如你要借1000 DAI，你必须抵押至少价值1500美元的ETH。由于MakerDAO规定抵押品价值低于贷款额150%时会被清算，实际操作时用户会抵押更多ETH。
借贷人通常抵押更多ETH，以免被MakerDAO清算
借贷人将贷款作其他投资
然而ETH不是稳定币，价值自然波动。万一ETH价格大幅下跌，抵押于MakerDAO的资产便会被清算。虽然MakerDAO有机制自动变卖部分ETH来避免全部抵押品被清算，但借贷人未必愿意这样做，始终ETH可能会回升，届时便会有损失。故此，当ETH崩盘时，借贷人会急着于市场买入DAI来还款，以免ETH下跌至被清算卖掉。在求过于供的情况下，DAI有机会升值，不能保持兑美元1:1的汇率。
ETH大跌反而有机会令DAI价格上升
不要以为稳定币升值是好事，因为稳定币是结算工具，与美元「脱勾」会衍生很多问题。
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