USDT安全吗？USDT发行机制｜储备现况

USDT 泰达币，2014 年发行，是一种价格锚定美元的稳定币。一般情况下它的价格不会浮动，保持在与美金1:1，1 USDT = 1 美元，因此被称为稳定币。 USDT 的主要作用是在价格波动巨大的加密货币市场提供一个更稳定的交易媒介，以及存放闲置资金的选择。

发行USDT 的公司为Tether Operations Limited，简称为Tether，集团中还包含了2012 成立的老字号Bitfinex 绿叶交易所，是至今依然排名前十的加密货币交易所。目前Tether 发行的稳定币不只有锚定美元的USDT，也有欧元稳定币EURT、人民币稳定币CNHT、墨西哥披索稳定币MXNT，甚至有锚定黄金的XAUT。

撰文当下，USDT 流通市值高达1113 亿美元，是市值排名第一的稳定币，也是各大交易所最广泛支援，具有最多交易对的稳定币。但尽管历史悠久又规模最大，市场上始终有USDT 是币圈未爆弹的传闻，总有一些Tether 无法解释清楚的疑虑，例如是否真的有足额储备、与监管单位的纠纷... 作为规模最大的稳定币，USDT 若出事，对币圈而言是属于核弹级别的超巨大风险。

USDT 发行机制五步骤

USDT 并不是Tether 想发多少就发多少，乱印钞的结果必然会导致崩溃脱钩；机制必须确保能维持和美金1:1 的锚定，基本上分为五大步骤：

使用者存入法币资产
需要USDT 的使用者将法币(例如美金) 存进Tether 的银行帐户，就像是储值进去，这些法币资产就是Tether 用来发行USDT 的资产储备。为了确保和美金1:1 锚定，Tether 必须确认发行的每一块USDT 背后都有足额的法币资产储备。
Tether 生成等值USDT
根据使用者存入的法币金额，Tether 在链上生成等值的USDT，例如使用者存入一万美金，Tether 生成一万颗USDT，这些USDT 透过多重签名授权来确保安全性。
USDT 链上交易转移
生成的USDT 会发行到链上流通，人们能在链上交易转移USDT，目前流通的USDT 总值达1113 亿美元以上。
Tether 发布储备报告
每一块USDT 背后都有足额资产储备，这不能单凭空口白话，Tether 定期(目前是每季) 发布资产储备报告，证明他们的确拥有100% 的资产储备。
USDT 的赎回与销毁
确保和美金1:1 锚定的机制之一，就是使用者可以将USDT 以1:1 向Tether 赎回成法币资产。目前限制只有经过验证的Tether 客户才能申请赎回，赎回的USDT 会被销毁以减少对应的流通量。

USDT 会脱钩吗？

平常USDT 在市场中流通交易，价格由市场供需决定，大多时间里价格都在0.999x - 1.000x 之间浮动，和1 美金的锚定价格之间只有0.0x% 的微服差距。

但当市场出现恐慌时，同时有许多人将USDT 卖出兑换成其他加密货币，就会导致USDT 价格下滑，出现脱钩。近年曾出现最大幅度的一次脱钩是在2017 年，当时USDT 价格下跌至0.92 左右。

如果相信Tether 有足额资产储备，这时赎回机制就会发生作用，具有赎回资格的人能在此时以更低的价格买进USDT，而后在Tether 以1 美元的价格赎回，赚价差套利，这会带来套利买盘，若恐慌没有持续，就足以让USDT 价格回到正常范围。

从这机制可以看出，如果确实能赎回，价格出现脱钩并不需要恐慌，反而是套利赚钱的大好机会，但真的能赎回吗？当赎回量太大会有挤兑问题吗？

2022 LUNA 崩溃时，市场一度对USDT 也失去信心，大笔资金从加密货币市场出逃，当时Tether 一个月内处理了超过200 亿美金的赎回，这超过当时Tether 总储备的25%。

Tether 执行长Paolo Ardoino 在一场专访中表示：应对这种赎回规模的能力，Tether 已经超越了传统银行模型。

USDT 储备现况

在Tether 的https://tether.to/en/transparency/?tab=reports页面中显示了目前的资产储备分配，84.5% 是以现金或现金等价物等构成，也有少部分比特币储备；而现金与现金等价物中的最大宗是美国国库券，这是美国政府发行的短天期债券。

虽说不是绝对，但美国国债一般被视为最安全的资产之一，美国国债利率被称为无风险利率，是市场上风险最低的利率商品，同时美国国债也是规模最大的资金市场，有最好的流动性。

上述储备资讯是由Tether 公布，就像前文所说这不能单凭空口白话，需要经过第三方机构验证，目前每季度都会由BDO Italy 发布储备资产的报告：

BDO 集团是目前世界第五大会计集团，在150 个国家拥有超过一千个办事处。

从公开资讯看起来，Tether 拥有的资产超过负债，储备超过发行，也有第三方机构认证，但这样就能确保完全安全吗？其实还是有两个隐藏风险：

USDT 有100% 资产储备就能保证全额赎回吗？

赎回时Tether 需支付现金，而Tether 的资产储备大多都不是现金。这意味着当赎回金额超过当时现金储备，Tether 就必须将资产卖掉变现，短时间内大量卖出必然有一定的价格下跌，也就是汇损，汇损累积到一定程度，超过Tether 的净资产，Tether 就无法继续全额支付，必须暂停赎回或折价赎回。

但当然这必须是非常非常极端的情况才会发生，对我们使用者的重点在于，并不是有足额储备就保证能全额赎回，储备资产的流动性(短期变现能力) 也是非常重要的因素。

过去Tether 资产储备中还曾持有大量商业票据，两年前开始调整，降低商业票据，增持流动性更佳的美国国库券，2022 年底时已经将商业票据归零，目前储备大多都是变现性更佳的现金或现金等价物。这部分必须持续关注，例如价格波动大的比特币、贵金属就不太能算是变现性极佳的资产，短期大额变现可能会面临价格损失，关注重点在于储备中的各资产比例，流动性更佳的资产一定必须占最大比例。

Tether 有第三方机构BDO 提供资产储备报告就能确保安全吗？

BDO 提供的报告名称：Independent Auditors' Report on the Consolidated Financial Figures and Reserves Report

风险在于，这是一份签证(Attestation) 报告，不是全面审计(Audit)，差异在于：

签证(Attestation) 报告
针对特定资讯查核验证，例如只针对储备金部分验证是否真实存在
全面审计(Audit)
更全面性的检查和评估，例如查核Tether 整间公司的财务状况

尽管面对市场多年质疑，Tether 一直没有做全面性的审计，Tether 的说法：这是因为四大会计师事务所不愿承接它们的审计。

也就是说，目前有第三方机构BDO 针对Tether 提供的资产储备报告做验证，证明这些资产储备的存在与数字正确，但对于Tether 整间公司的财务状况，是否有未公开的其他财务风险，目前并没有全面性的审计报告可参考。

还有另一个风险，定期报告反映的是过去而非当下，这一点Tether 表示预计在今年(2024) 开始发布资产储备的实时数据。

USDT 风险分析

USDT 的风险主要在三方面：

中心化风险
USDT 由Tether 发行，作为中心化机购发行的中心化稳定币，中心化风险在于Tether 身上，它是否真的诚实公开？是否会偷偷作恶？只提供签证报告，始终不做全面审计的Tether 是否值得信任？有没有未公开的巨大漏洞？
流动性风险
面对大规模兑现时，是否还能维持1:1 赎回？一旦赎回机制无法持续，USDT 必然会脱钩暴跌。而这并不只是Tether 本身风险，也包含系统性风险；目前资产储备中最大宗类别为美国国库券，美国国债违约才是最大隐忧。
监管风险
除了Tether 自己出事、大环境出事，另一个潜在风险就是被政府封杀。加密货币作为一种创新且革命性的新资产类别，面对政府监管必然存在各种冲突。 2019 美国纽约司法部就曾对Tether 提出挪用资金的指控，最终在2021 时以支付1850 万美金罚金和解。

欧盟最新的加密资产市场法MiCA 将于今年7 月生效，将会对欧盟境内的稳定币带来一定的监管压力，Tether 目前并不符合法案中的监管条件，因此近期也有一些交易所正在评估在欧洲境内下架USDT。

同时大西洋彼端的美国，也在今年4 月提出「Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案」，若法案通过也会对USDT 带来更多压力，因为Tether 并不是注册登记在美国的公司，依法美国机构不能持有或交易USDT，也可能导致USDT 在美国市场下架。

以及USDT 在非法使用上的问题，也可能导致更多政府监管。根据联合国毒品和犯罪问题办公室在今年1 月发布的一份报告，Tether 已成为联合国警告的在东南亚营运的洗钱者和欺诈分子的主要支付方式之一。今年5 月，瑞波Ripple 执行长Brad Garlinghouse 在一场专访中表示，在FTX 和币安之后，Tether 就是SEC 瞄准的下一间加密货币公司。