USDe 是价格锚定美金的美元稳定币，目前是市值第四大稳定币，仅次于USDT、USDC、USDS (原DAI 转型的新稳定币)。

USDe 特色在于其合成抵押机制，让它成为一种自带收益的稳定币，质押USDe 就能获得收益分配，撰文当下年化收益率11%，这收益率会根据市况浮动，市场好时高达30- 40% 以上。

能质押赚钱的稳定币USDe，安全吗？有哪些风险？背后的发行机制是什么？发行单位Ethena Labs 是谁？以及Ethena 空投积分教学，本文将介绍回答上述问题。

Ethena Labs 发行｜质押收益+ 资金费率｜质押可参与协议收益分配｜合成稳定币USDe

USDe 是一种新型态的算法稳定币，也算是一种衍生性合成稳定币，是采取「Delta 中性」打造出的去中心化稳定币，重点如下：

• 铸造USDe 需存入抵押品，目前主要为ETH

• 根据抵押品价值1:1 铸造USDe

• Ethena 协议会将存入的ETH 拿去质押赚取POS 收益

• 维持稳定币价格锚定美金的机制：「Delta 中性」

• 协议同时会在永续合约市场放空等值合约

• 现货ETH = 做多/ 永续合约市场放空= 做空，两相抵消维持中性策略并锁定价值

• 做空通常可赚取资金费率，资金费率高低随市况而定

• 质押收益+ 资金费率= 协议收益

• 质押USDe 可获得协议收益分配，收益随市况而定，撰文当下为11%，之前常处在20-40% 之间，最高曾破百 %

• 影响USDe 收益率的三大要素：质押收益率、资金费率、USDe 质押比率

币圈老玩家一看到算法稳定币，应该会想起已经爆掉的Luna 与UST，不过Ethena / USDe 的机制与Luna / UST 在本质上完全不同，USDe 是透过合约对冲来锁定价值，维持价格锚定，与$ENA 代币无关，不会产生如UST 与Luna 那样的死亡螺旋。

USDe 的机制让它成为能产生收益的稳定币，USDe 风险主要在这几个地方

• 质押资产托管风险- 质押的资产是透过第三方托管机构

• 质押协议风险- 如透过Lido 协议质押以太币，Lido 的风险

• 资金费率浮动风险- 虽通常资金费率为正(空方收钱)，但偶尔也会是负值，这部分设计有储备金机制应对

• 永续合约市场平台风险- 负责承接协议空方合约的平台，平台本身有风险，也可能有流动性风险，这部分能以场外结算机制抵销一部分

Ethena 协议初始的主要收益来源在于资金费率，主要建立在牛市时资金费率通常为正之上，因此也有熊市时协议就无法运作的担忧，应对这样的质疑，Ethena 持续扩张生态版图，增加了更多USDe 应用场景以及协议收入来源。 

Ethena / USDe 小档案

稳定币新星Ethena 介绍

Ethena 是一个建立在以太坊上的合成美元协议，作为一种加密货币原生稳定币解决方案，不依赖传统银行系统，并推出一个全球可用的美元计价收益工具-「网际网络债券(Internet Bond)」 。

USDe 是Ethena 协议的合成美元，透过对以太币和比特币等抵押资产进行Delta 对冲。 USDe 由全额抵押资产支持，且可以自由在CeFi 和DeFi 生态中组合使用。

USDe 的价格稳定是利用对冲衍生品仓位来锁定总抵押资产价值，机制如下：

• 抵押10 颗$ETH，当下总值31000 美金，铸造31000 颗USDe

• 重点：确保抵押品价值始终保持不低于31000 美金

• 放空等值合约

• 若以太币价格上涨，持有的10 颗以太币增值，空方合约赔钱，打平；若以太币价格下跌，持有的10 颗以太币贬值，空方合约赚钱，打平。

• 「Delta 中性」让总抵押资产维持稳定

「网际网络债券(Internet Bond)」收益来源：

• 质押资产(如质押以太币) 产生的收益，目前约3-4%，但协议不一定会将所有抵押资产都质押

• 资金费率收益，永续合约市场中资金费率通常为正，空方可收取资金费率

并不是持有USDe 就会有收益，需要质押USDe 才能被分配协议收益，Ethena 透过这一机制奖励长期持有者。

Ethena 协议收益分配方式：sUSDe / USDe

质押USDe 会获得sUSDe，这可视为USDe 的流动性质押凭证(LST)，sUSDe 和USDe 并不是1:1 等额，收益不需要手动领取，会直接添加在sUSDe/USDe 的汇率上，也就是说sUSDe 会自动增值，持有sUSDe 就能持续得到Ethena 协议收益分配。

几个关于Ethena 协议安全性的重点

• 使用场外结算，资产由场外结算供应商托管，不须转到交易所帐户，没有交易所倒闭风险，场外结算供应商包括但不限于Copper、Ceffu 和Fireblocks 等

• 以储备资金来应对永续资金为负的时期

• 质押收益作为额外安全边际，只有当质押收益也不足以弭平负资金费率时，协议收益才会是负值

• Ethena 在永续合约市场放空是为了维持Delta 中性，几乎没有杠杆，清算风险非常低

• 合约已做全面审计，目前已完成六阶段多方审计，可参考官方文件审计说明

$ENA Tokenomics 代币经济学

$ENA 是Ethena 协议代币，总供应量150 亿颗，依下图时程逐步发行，2028 Q2 才会全流通。

总供应量30% 分配给主要贡献者，另30% 分配给生态发展。

$ENA 主要用途为治理，可针对提案投票，以及现阶段可质押$ENA 获得空投积分。

如何铸造/ 购买USDe

目前只开放列入白名单的做市商铸造USDe，一般用户虽无法直接抵押ETH 铸造，但可使用USDT、USDC、DAI 等资产兑换USDe。

https://app.ethena.fi/buy

来到Ethena 官方DApp，右上角连接钱包。

App 中只支援以太坊主网，以及使用USDT、USDC、DAI、GHO、crvUSD、mkUSD 等币购买。

若想在其他链使用其他资产购买，目前USDe 已发布在十多条链上，可到各链上DEX 中兑换。

如何质押USDe / 获得sUSDe

单纯持有USDe 不会赚钱，必须质押USDe 才能赚取协议收益。

官方质押页面：https://app.ethena.fi/earn

质押USDe 会获得sUSDe 作为流动性质押凭证代币(LST)，解除质押需7 天等待期。

Ethena 2025 Roadmap

Ethena 创办人Guy Young 在2025 / 1 月3 日在推特上发布了一篇名为「Ethena 2025: Convergence」的长文，基本上可视为Ethena 在2025 年的发展路线图，该文中提到几个重点：

• 将推出iUSDe 打入传统金融
  在USDe 上增加一小段包装合约，方便传统金融实体可持有与应用，iUSDe 预计将推广到包括资产管理公司、私募信贷基金、私人投资信托、经纪商、交易所产品等领域，带来更多资金流入，打通CeFi、TradFi 与DeFi 的资本流动

• 透过USDtb 与更多CeFi 合作
  专门针对如中心化交易所等合作伙伴设计的稳定币产品，能让合作伙伴更容易将其崁入其产品中

• 推出Ethena Network 应用链
  打造Ethena 生态，目前已有两个应用：Ethereal 与Derive，Ethena 将从单纯的稳定币发行商转变成链上金融创新平台，整个Ethena Network 生态将建立在sUSDe 之上，为其增加更多应用场景与收入来源

赚取Ethereal + Derive 空投奖励- 质押ENA / 锁定sENA

除了质押USDe 赚取协议收益之外，也能质押$ENA 代币获得未来空投奖励，共有三种奖励：

• ENA 协议：分发之前无人领取的$ENA 空投代币

• Ethereal：使用USDe 打造的去中心化交易所，预计将15% 代币空投给sENA 持有者

• Derive：链上选择权协议，前身为Lyra ，预计将5% 代币空投给sENA 持有者

官方质押页面：https://app.ethena.fi/earn

质押ENA 会获得sENA 作为流动性质押凭证代币(LST)，解除质押需7 天等待期。可以再锁定sENA 获得两倍空投积分！

https://app.ethena.fi/sena

• 质押ENA > 获得sENA，获得一倍积分，解质押需等待7 天

• 锁定sENA > 获得两倍积分，解除锁定需14 天

小结- 别因为稳定币不会涨就忽视，稳定币协议可能是门大好生意

稳定币既然叫做稳定币，价格通常锚定特定币种，例如美元稳定币就是锚定美元，欧元稳定币锚定欧元，除非发生脱钩，不然币价本身不太涨跌，所以就没有赚钱机会吗？

撇除稳定币本身，发行稳定币这本质上就是一门好生意，稳定币协议非常赚钱。

稳定币本身其实也有赚钱机会，如果基本机制并没有问题，偶尔市场恐慌发生脱钩时就是大好机会，但这毕竟很考验手速和勇气，而今也开始有愈来愈多种收益型稳定币，持有稳定币就有收益，如本文介绍的USDe 就是其中一种，质押稳定币就能参与协议收益分配，过去大多时间里都有高达两位数以上年化报酬率。

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