分别描述了这些锚定美元价值的稳定币，他们是如何让币值维持在1美元，以及2018年7月冒出头的新兴美金稳定币「TrueUSD」它的机制。

然而在2018年10月15日，美金稳定币龙头「USDT」曾经一度出现高达24%的跌幅，当天众多持有USDT的投资者，争相逃窜到其他美金稳定币中，从此开启了多种美金稳定币百家争鸣的时代。

一、六大美金稳定币— 导论

现今除了元老— USDT之外，其他稳定币如雨后春笋般诞生，例如从市值、知名度、上的交易所家数来衡量的话，TUSD、PAX、USDC、GUSD等都是我们今天要谈到的。以下将对这几种稳定币做一些简介，让大家快速了解他们的「机制、应用」。

USDT (Tether)

USDT是由Tether公司所发行，建立在Omni layer上，透过法币（美金）1比1锚定的模式，意思是每一颗的USDT都要随时都能够兑换成一美金，Tether公司的银行帐户就必须要有足够的美金，才能够达到将一颗USDT价格维持在1美金的保值效果。虽然USDT是现今市占率最大的稳定币龙头，然而Tether的公司财务体质不明，也没有公布审计资料，因此他的龙头地位主要都是来自先行者优势与投资人长期以来的信任。

最近关于USDT的新闻，是来自于2018年11月1日公布的新托管银行。

TUSD (TrueUSD)

TUSD也是透过法币（美金）1比1锚定的模式，是建立在以太坊的ERC20代币。然而TUSD与USDT不同的是，用户要购买TUSD，中间会经过一个符合AML（洗钱防制）与KYC（身分验证）的正规信托公司。TUSD的信托帐户定期会接受的外部的会计事务所审计，且定期会公布帐户内的美金资产，是一个相对较公开透明的稳定币。

PAX (Paxos Standard Token)

由Paxos 公司发行，也是建立在以太坊的ERC20稳定币，透过美元1：1 锚定价值的稳定币。而PAX短短上市期间，就超越TUSD，成为交易量第二大的稳定币仅次于USDT。且Pax受到美国政府的监管，定期会进行公司财务审计。

USDC (USD Coin)

USDC的技术是由交易所巨头Coinbase和高盛旗下的Circle公司共同开发，不同的是，USDC是建立在Centre机制上，Centre是一个专属于稳定币的架构，运作方式是在现实世界做资产抵押，并由Centre做审计。USDC也是透过美元1：1 锚定价值的稳定币。每个USDC 都被保证是由相对应的美元作抵押，公司帐户也都会定期公开。

此外更值得关注的是高盛对Circle的大量投资，显示传统金融机构也开始涉足加密货币事业，未来对于加密货币的适法性、财产托管会有长远的影响。

GUSD (Gemini Dollar)

GUSD全名为Gemini Dollar也是基于以太坊的ERC20代币，由纽约的信托公司以1：1锚定美元。GUSD获得纽约金融服务部（NYDFS）准许正式发行上市，每个GUSD也都有1美元来做支撑。GUSD可以在Gemini交易所上提领出来到以太坊钱包中；如果把GUSD存回Gemini交易所，就可以进行销毁。

Dai (DAI)

Dai是与上述模式都不同的美金稳定币，Dai是由以太坊智能合约所产生，让用户使用「以太币」抵押在智能合约上而不是使用法币（美金）抵押。所有交易都公开纪录在以太坊区块链上，实现完全的透明度与安全度，相比于以上几种稳定币，Dai算是做到了「去中心化」这一点。

二、初级市场之观察

看完上述简介，你是不是还不太理解这些稳定币究竟是怎么「生产」或「发行」出来的呢？我们就来一一介绍，看完之后，大概就会理解这些发行的公司他们想的是什么了。

USDT (Tether)

从无到有创造出USDT的过程，理论上是这样：

在Tether网站开立Tether Limited帐户后，电汇美金进入Tether Limited帐户，Tether会打入相对应的USDT给你，并扣除Tether Limited的相对应数量美金。将USDT赎回（redeem）变成美金则是相反的过程。以上的过程，的确是一开始USDT发行或产生的方式，这种从无到有创造USDT的过程，我们也称为初级市场。

但实际上到了今天，Tether公司已经不接受个人的帐户申请，而如果你要申请打入USDT给Tether公司然后换取美金出来，目前这样的申请也几乎是得不到批准。

所以真正有取得USDT或赎回成美金需求的人，多数都是去交易所与场外购买，例如透过Bittrex和Kraken，他们提供的USD/USDT交易对，把美元与USDT互换。

从以上可以发现，USDT的信用现在是建立在交易所与场外交易中，官方的兑换渠道并不可靠。那么到底现在市面上流通的USDT是怎么发行出来的呢？除了大额的法人入金换成USDT之外，有没有可能是Tether公司自己无中生有发出USDT呢，Tether公司也没有受到审计的监理，所以市场上一直有这样的传言。

从头到尾走过一遍USDT的兑换流程，就会发现这样的模式相当吊诡。

TUSD (TrueUSD)

从无到有创造出TUSD的过程：

在TruskToken官网上点选Purchase TrueUSD，填写表单后，将自己银行帐户的美金电汇给TrustToken合作的信托银行帐户，并提供ETH地址来接收TUSD。一旦你电汇的美金到帐了，银行就会通知TrueUSD的智能合约，由智能合约去发行对应数量的TUSD传送到你的ETH地址中。反之，如果要把TUSD换回美金，官方作法是在TruskToken官网申请Redeem，然后传送TUSD给TrueUSD的合约地址，智能合约就会通知银行信托帐户把美金汇到你的帐户中。资料来源：TrustToken

以上的过程有没有额外的费用呢？在TrueUSD在今年7月刚崭露头角时，我们曾经研究过，当时无论是公司法人或是个人购买TUSD，都要缴交手续费。

但现在我们重新查询TrustToken官网，却发现费用的这一块的相关条款都消失了。官网上目前写了出入金手续费为0，只收取银行电汇的费用（但这里其实并不透明，电汇的费用其实取决于受款银行与TrustToken签约的条款）。

另外相关条款的变化，也让我们怀疑可能TrustToken公司对于不同人去购买TUSD的隐含收费并不相同。

TUSD目前有着最低的购买/赎回限制，都必须大于10,000美金。TUSD的初级市场购买管道，对资金量大的法人较友善。

而且TUSD当前的赎回美金管道需要经过KYC，了解你的资金来源及用途，依照资料显示，TUSD目前每天大约只会通过10%的赎回申请，所以TUSD换回美金的官方管道并不十分畅通。

PAX (Paxos Standard Token)

从无到有创造出PAX的过程：

首先，在Paxos公司平台创建帐号，这个帐号能够用美元来充值，只要电汇美金进去，然后提供你的ETH地址，Paxos平台就会在你的Paxos帐户扣除这些美金，然后启动智能合约将对应数量的PAX打入你的ETH地址。赎回程序则是相反，把PAX储值进你的Paxos帐户中，然后做反向操作即可。

虽然Paxos一样宣称出入金手续费都是零，只需要支付以太坊的gas费用，但在Paxos条款这个官方网页中有提到，如果你的Paxos帐户余额不为0，而且一整年都没有做发行PAX或赎回PAX的动作，Paxos将会跟你收取2美元的费用。另外PAX也受到纽约州金融服务部的监管，所以Paxos可以因为法律因素冻结你的Paxos帐户。

值得一提的是，Paxos的两个官方网页中，描述的购买与提领限额竟然不一致。

在Paxos营运条款中，最低的美金/PAX转换额度必须要至少100美元。

但在Paxos使用者导览上面却写着，最低购买金额为10美金；最低提领金额为95美金。

这在以透明度、监管著称的Paxos平台上会出现这种情形，让我们怀疑或许真正在Paxos平台上购买PAX时也会面临到不同的额度。又或许是透过Paxos平台购买或赎回PAX的人其实很少，所以没人注意到这样的问题。

USDC (USD Coin)

从无到有创造出USDC的过程：

使用个人银行帐号，透过电汇美金给USDC的指定兑换帐号，公司会创造相对应的USDC打进你提供的ETH地址；赎回则相反。

同样地，USDC的购买与提领手续费都是0，只需要付出以太坊的gas费用。

最低的购买与提领USDC金额为100美金；但若申请失败将会收取50美元的费用。

USDC的收费相对低廉，购买与赎回门槛也低，这是后进者为了普及自身稳定币，所以必须做出的姿态。

GUSD (Gemini Dollar)

从无到有创造出GUSD的过程：

Gemini是个交易所，所以要先在上面开立帐户，若要购买GUSD，就要先电汇美金进Gemini帐户，当你的帐户余额中出现USD时，就能选择兑换成GUSD，兑换完成后，就能像一般的币币交易所一样，透过提领的按钮，将他提领到你的ETH地址中。将GUSD赎回成美金则是相反的过程。

GUSD的购买与提领手续费都是0，只需要在提领时付出以太坊的gas费用。

另外由于GUSD的产出绑定在Gemini交易所平台上，所以将GUSD提出Gemini平台时，最低需要达到100美金的门槛，而每日提领上限为10万美金。购买GUSD跟存入美金则没有门槛。

GUSD的产生与赎回，比起以上的TUSD、PAX、USDC，看起来是相对快速便利的。

Dai (DAI)

从无到有创造出Dai的过程：

进入Oasis平台，绑定Metamask钱包，以自身钱包内的ETH注入智能合约做抵押，就可以获得相对应数量的Dai。赎回则也是透过智能合约，把对应数量的Dai注入智能合约销毁，就能取回抵押的ETH。

Dai作为一个虚拟币抵押来产生的稳定币，有着不一样的特色。

因为抵押品「以太币」的币值会波动，所以通常要采取超额抵押（拿来抵押的ETH价值会大于你能拿到的Dai）。另外因为是智能合约自动进行Dai的铸造，所以并没有购买或赎回的额度限制。

每进行一次ETH与Dai的转换，就会收取一次手续费，计算方式为：

Gas Fee * Gas​​ Number * Exchange rate（当前抵押率）

初级市场机制的比较

Dai的初级市场相当透明，不会像TUSD、PAX、USDC、GUSD这些受到监管的稳定币会受到法规的影响，TUSD、PAX、USDC、GUSD尽管透过政府的和审计机构的背书，达到了币值的稳定与信用，但金流的流动也受到法规的监管。

当你想要在初级市场直接购买或赎回TUSD、PAX、USDC、GUSD时，都会面临到银行或这些稳定币的发行机构，对客户进行的AML（防洗钱）与KYC（了解客户）审查，只要他们认定你的资金流向有问题就能随时冻结帐户。例如你如果想把PAX从官方管道换回美金，因为这些公司通常是透过一家境外银行来处理美金汇款，现在台湾正处在国际防洗钱组织的风头下，若是你的国内银行帐户，发现有笔来路不明的美金汇入你户头，很有可能就会直接冻结这笔款项。

另一方面的议题是，假如有个客户他通过了KYC，成功用美金购买了大笔的PAX然后提领出去，结果后来Paxos或是美国金融监管机关发现这个客户是恐怖分子，直接冻结了他存放在Paxos的美金资产，那么透过这笔美金资产而铸造的PAX已经流通在外，会面临到什么样的命运？

当抵押资产的合法性出现问题，那么创造出的稳定币要怎么处理？PAX的流通并不能用法规强制执行，而且如果这些PAX已经被用来购买别人手中的比特币，那难道还能查扣吗？

三、次级市场之观察

在上一章中我们说明了这六大稳定币的发行方式，但真正流动性最好的部分却是在于次级市场— 也就是在各交易所之间，用币币交易来流通。

而且出于普及性的考虑，这些发行稳定币的机构，他们其实并不希望用户经常来把稳定币兑现回美元，而是希望有越多人把美元换成稳定币去市场上流通。

受到监管的稳定币，满足的其实是一些大型法人机构想要进入虚拟币市场的需求，因为唯有透过这种能大额兑换稳定币的官方管道，才能一次投入大笔资金进来。

所以这章中我们会综观一遍这六大币种的「市占率、在哪些交易所上可以交易、交易对数量」。

24小时交易量

我们来看2018/10/29的24小时交易量，将上述今日最知名的稳定币的交易量整理成如下的圆饼图：

我们可以看到USDT仍占稳定币市场的97%交易量，即使近日USDT财务状况引发社群严重质疑。

若把USDT先拿掉，我们来看看其他潜在的稳定币竞争者如下:

我们可以看到PAX和TUSD分别占据了半壁江山，而Dai和GUSD紧追在后，USDC交易量则非常少。

交易所与交易对

接着我们观察这些稳定币上的交易所数量以及支援的交易对数量，可以从中得知该稳定币的市场接受度。

可以从表格中看出，USDT仍是市场上接受度最高的稳定币，而TUSD位居第二；PAX即使目前采用的交易所不多，然而从交易量市占率来看，却在短时间内超越TUSD成为市占率第二的稳定币，PAX未来市场接受的广度值得我们继续关注。（币安支援USDT、TUSD、PAX，这也是或许PAX一开始能夺得先声的原因）

交易量/ 流通在外总额

流通在外总额，就是透过初级市场（各个稳定币的官方渠道）发行出的稳定币数量，这个数字代表了有多少人在初级市场购买该稳定币。

那为什么要把交易量除以流通在外总额呢？因为交易量就代表了某个稳定币在次级市场上（可能是交易所）持续流通的量。以TUSD为例，这个比值就代表了每一颗TUSD，在24小时内在次级市场被流通了多少次。

所以比值越高，代表这个稳定币在币币交易中被使用的频率越高，这是每个稳定币都追求的目标！

由上可以发现，USDT的流通总量大约是TUSD的10.82倍，USDT发行数量相比于其他稳定币大非常多。

而交易量/流通总额这个比值中，可以看出USDT的使用频率还是最高，但PAX与GUSD位居第二梯队，可以说有不错的潜力。然而去中心化的Dai却流通性很差，比值仅仅只有0.05。

四、总结

次级市场的流通性是各家稳定币的兵家必争之地，而从上面的图表中，我们能发现除了USDT之外的五大稳定币，PAX是当前综合指标最好的稳定币，不但流通在外总额高（初级市场很多人用美金去买），被使用在币币交易的频率也很高。

而GUSD虽然流通在外总额小，但是被使用的频率却与PAX相当，表示这些被发行出来的GUSD，都有频繁的在市场上交易流通。

TUSD的在外流通总额是稳定币中位居第二，但他的交易量却不成比例的小，表示可能很多人把TUSD放着当价值储存，却没有频繁交易。

Dai虽然承载着去中心化的理想，但使用率却满低下。

USDC尽管是由高盛旗下Circle发行，但目前仍没有出现亮眼的表现。

稳定币的战争才刚刚开打，你的选择又是什么呢？稳定币的使用率是个容易有大者恒大效应的情境，越多交易所采用、越多人储藏、越多人用来交易，那该稳定币的地位就会越巩固。

本文链接地址：https://www.wwsww.cn/Stablecoin/5783.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。