微策略MicroStrategy，全球持有最多比特币的上市公司，撰文当下共持有超过40 万颗比特币，占比特币总供应量1.9%。 

来源：Bitcoin Treasuries

微策略MicroStrategy 本身是在美国纳史达克交易所上市的上市公司，股票代号MSTR，撰文当下价格$380 美金一股，总市值850 亿美金。虽然微策略有商业与软体的本业，但自从2020 开始购买比特币之后，微策略已逐渐转型为比特币财务公司，购买与持有比特币就是其最主要业务。

因此微策略股票MSTR 和比特币高度相关，但有趣的是，比特币今年上涨了126%，MSTR 却上涨了449%！

这篇文章将介绍「微策略是什么」、「微策略持续购买比特币是在做什么」、「MSTR 与比特币的关系」，以及对币圈投资者最重要的问题：「微策略一直借钱买比特币会爆仓吗？」，可从右边目录直接前往想阅读的段落。

微策略股票#MSTR = 杠杆比特币

先说重点，微策略持有大量比特币，相较其本业营收(近期甚至是亏损状态)，比特币价格上涨的资本利得才是微策略主要利润，比特币价格上涨> 微策略资本利得增加> 微策略股东权益提高。

微策略不只拿公司现金买比特币，也向外借钱买比特币，它的财务操作让微策略股票MSTR 实质上等于带有杠杆的比特币证券，这表示了几个重点：

• 这是以〝证券〞方式参与比特币的管道(在ETF 出现前是唯一管道)

• 带有杠杆属性，也能透过其他金融产品(例如选择权) 再放大杠杆

• 因为杠杆，MSTR 的〝波动率〞会大于比特币

从外部看起来，微策略的形象是比特币信仰者，疯狂老板把整间公司豪赌在比特币上，一直买比特币，借钱买比特币，坚持Hold，一颗不卖。

实际上，微策略做的是将比特币证券化，把MSTR 变成一种自带杠杆的比特币证券，在比特币ETF 通过之前，微策略可说是唯一以证券方式投资比特币的管道，就算在比特币ETF 通过之后，微策略也还是在财务模型方面保有它的优势特色，包含杠杆、保本、比特币收益率等。

微策略MicroStrategy 究竟是何方神圣？企业简介

微策略（MicroStrategy Incorporated）是一家专注于商业智慧（Business Intelligence，BI）、移动软体及云端服务的美国企业，成立于1989 年，1998 年于纳斯达克（NASDAQ）上市，股票代号MSTR​，业务核心是开发帮助企业进行数据分析和商业决策的软体​。

2020 年8 月，微策略开始大规模购买比特币，并将其作为公司的主要资产配置策略。主要原因包括对法币通货膨胀的担忧、比特币作为价值储存资产的潜力，以及创办人Michael Saylor 对数位资产未来价值的强烈信念。

截至撰文当下，微策略共持有40 万枚比特币，创办人Michael Saylor 在公开专访中说，现在的微策略已是一间比特币财务公司。

检视微策略MiroStrategy 2024 Q3 财报

微策略是上市公司，须定期公开财报，可查看最新2024 第三季财报。

上图单位为百万美元，本业软体部分处于亏损状态，第三季软体部份的营业损失1850 万美元。

不过比特币部分利润惊人，下方土黄色是持有成本，亮橘色部分是市价，10/29 时未实现利润就已超过百亿美金。

10/29 时比特币市价还不到七万美金，十一月飙涨之后，目前比特币市价九万五，微策略的未实现利润又飙出新高。

两相对比就能看出，相较于其持有的比特币，微策略本业在营收与利润上的贡献微不足道，几乎可以忽略，微策略已转型成为一间比特币财务公司。

微策略的比特币杠杆策略– 借钱买币

MSTR 杠杆属性来自微策略借钱买币的操作。

重要：MSTR 有比特币杠杆特性，但微策略公司实际上的财务杠杆并不高。

微策略操作手法：

• 发行可转换公司债借钱

• 拿借到的钱买比特币

• 溢价增发MSTR 股票筹钱

• 拿筹到的钱买比特币

重点指标：保持比特币收益率为正，持续提高股东平均每股比特币(Bitcoin per share)。

微策略可转换公司债说明

所谓可转换公司债的意思是，借钱之后有两种可能，一种是不转换，到期归还本金；另一种是转换，到期不还本金，将债券变成股票。

转换与否是根据一开始设定的转换价格，例如MSTR 目前价格380，假设发行转换价格为500 的可转换公司债，2028 年到期。如果MSTR 股价始终未达500，到期时归还本金，若MSTR 股价超过500，债券持有人可选择将债券转换成股票卖出获利。这相当于一种既保本又有机会赚到上涨收益的金融产品，往下风险有限，往上利润无限。

因MSTR 和比特币高度相关，比特币价格上涨> MSTR 股价上涨> 可转换公司债会转换成股票> 微策略透过可转换公司债借到的钱根本不用还。

为什么微策略可转换公司债吸引人：

• 保本，若不转换就是债券，到期归还本金

• 上涨依然能赚到利润，若上涨超过转换价格，转换成股票卖出获利

如果你看好比特币长期成长性，但又害怕比特币的下跌风险，微策略可转换公司债就是一款证券化、合法、保本、又带有杠杆能放大利润的梦幻商品。

因为能吸引到众多人愿意参与购买，微策略可转换公司债的实际利率极低，这等于让微策略可以用非常低的资金成本借到钱来购买比特币。

财报中数据，过去发行的可转换公司债平均利率仅有0.811%。

溢价增发股票(At-The-Market Equity Offering, ATM)

以高于市价的价格增加发行新股，也是一种筹资方式，卖股票不是借钱，这些钱不需要还，但会稀释原本股权价值。

为什么会有人愿意用高于市价的价格购买MSTR 股票？这可以理解成一种场外交易，可能是受到流动性规模的限制，或有附加一些额外优惠条款，但最重要还是看好MSTR 未来增值潜力。

MSTR 和比特币高度绑定，其增值潜力主要来自两点：

• 比特币本身上涨潜力

• MSTR 的比特币收益率(BTC yield)

微策略KPI：比特币收益率BTC yield

上市公司真正服务的对象是股东，一般在股票中对应的指标为股东权益报酬率，指的是身为股东的价值的增减状态。

而微策略作为上市公司中的比特币信仰者代表，MSTR 和比特币已经高度绑定，基本上现在会投资MSTR 的人，一定是在某种程度上看好比特币的人。

因此微策略设定了比特币本位的股东权益报酬率指标：比特币收益率，这基本上等于平均每股MSTR 所持有的比特币数量变化。

要维持比特币收益率为正，微策略持有的比特币数量增加速度必须> 股份增加的速度。

可转换公司债的持有人转换成股票+ 股票增发都会增加股份数量，为了维持比特币收益率，微策略必须购买更多比特币。

财报中公布的微策略比特币收益率，今年前三季累计已有16.9%，这可以理解为MSTR 股东的比特币本位收益，平均每一股所持有的比特币成长了16.9%。

小结一下，回答以下问题：

Q：MSTR 是什么？
A：美国上市公司微策略的股票，实质上等于一种证券化的杠杆比特币。

Q：持有MSTR 有什么好处？
A：它相当于带杠杆的比特币，有更高波动性，比特币上涨它涨更多；且只要微策略继续让比特币收益率为正，就算比特币不涨，平均每股持有的比特币份额也会成长。

Q：MSTR 有什么坏处？
A：它的波动率高于比特币，比特币下跌它跌更多；且MSTR 是微策略股票，受微策略经营绩效影响，没有比特币去中心化的特质。 MSTR 只是证券化的杠杆比特币，更偏向一种投资与财务工具，它不等于比特币。

Q：微策略为什么要一直借钱买比特币？
A：撇除信仰部分，一来是要维持MSTR 的杠杆属性，二来是要提高比特币收益率。

Q：微策略买那么多比特币，比特币归零怎么办？
A：会担心这问题的人就不会购买MSTR，会投资微策略的人几乎都是比特币看好者，风险偏好较高的可直接购买股票，较保守的购买可转换公司债，更追求风险的可以购买MSTR 相关期权。

微策略目标：继续借更多钱买更多比特币- 超过400 亿美金
21/21 计画- 三年筹款420 亿美元

发布第三季财报时，微策略也宣布了接下来三年目标：继续提高比特币收益率，2025-2027 这三年预计筹资420 亿美金，其中210 亿透过增发股票，210 亿来自可转换公司债，资金用来继续买比特币。

一直借钱开杠杆，微策略会爆仓吗？

先说结论，基本上不会。

一般爆仓指得是在交易所中开合约，用小钱做好几倍甚至几十倍杠杆的规模，当持仓出现亏损，保证金不足时会启动清算机制，将所有仓位结清，这称为爆仓。

微策略不会爆仓的原因，一来是它并不是在场内用保证金交易，它借钱的方式是可转换公司债，二来是这些债券到期日都非常长，长到跨越牛熊，不会因为突然的暴跌而出现清偿危机。

如果比特币上涨，MSTR 继续上涨，债务都会转换成股票，借的钱都不用还。

就算比特币不涨，必须归还债务本金，从财报中数字来看，2027 到期十亿、2028 十亿、2030 八亿、2031 六亿、2032 八亿，还款压力并不大，微策略持有数十万颗比特币，就算真的要卖币还债，压力也非常低。

且微策略的比特币持有成本低于市价非常多，以第三季财报到9 月30 的数据计算，25 万颗比特币平均持有成本低于三万美金，就算加计近期大量购买，目前共40 万颗比特币的平均购买成本五万八千美金，只是市价六成。就算比特币突然暴跌50%，也只是近期加码的比特币赔钱，前面那25 万颗还是赚钱的。

那如果比特币归零呢？如同Michael Saylor 所说：会担心这问题的就不会买MSTR 股票。

小结- 微策略操作手法成功的影响：
愈来愈多企业开始评估是否要购买比特币储备

随着比特币今年的火热表现，MSTR 不仅价格上涨更多，市值一度挤进美国前一百大上市公司，也一度成为美股交易量最大的股票。市场也开始评估，MSTR 未来被纳入S/P 500 的可能性。

目前全球市值第三大公司微软，也开始评估是否要投资比特币，预计在12 月10 日投票表决，对此微策略创办人Michael Saylor 甚至做了简报试图说服微软董事会开始投资比特币。

总而言之，Michael Saylor 已是目前币圈狂人之一，微策略也是上市公司中最领先且最坚定的比特币Holder，实际上微策略在做的是比特币财务操作，将比特币证券化并附加杠杆，如果是比特币的坚定看好者，也没有那么在意去中心化的特质的话，也可以考虑投资MSTR。

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