UXD 基础（第2 部分） — 永续合约

这是我们关于UXD 协议基本概念的第二篇文章。在本文中，我们将深入讨论一种特定类型的衍生品，即“永续期货”合约，这对于将UXD 理解为稳定币至关重要：UXD 是Solana 上使用永续期货创建的Delta中性稳定币。

期货

tl;dr “期货”合约是一种在未来的固定日期买卖资产的协议，价格在合约达成时确定。

在添加“永续”一词之前，让我们讨论一下期货合约。两方之间的期货合约是在预定日期以预定价格买卖某些资产的协议。例如: 我同意在一个月内以50,000 美元的价格（今天的价格为48,000 美元）从你那里购买比特币。我们预定的日期是一个月后，预定的价格是50,000 美元。

我们为什么要签订这份合约？期货合约的存在主要有两个原因：

价格投机— 如果我认为比特币的价格将在一个月内上涨到55,000 美元，那么签订这份合约是有意义的，因为那样我可以通过以50,000 美元的价格从你那里购买它而获利5,000 美元。另一方面，如果你认为比特币的价格将在一个月内跌至45,000 美元，那么你签订这份合约是有意义的，因为那样你就可以以50,000 美元的价格卖给我一个比特币，保留5,000 美元，以45,000 美元购买另一个比特币。期货合约允许两个人进行相等和相反的赌注。
锁定价格— 假设我侄子的生日是在一个月后，我知道我必须在他的生日送一个比特币，因为我在2013 年就向他保证，当他达到一定年龄时我会这样做。现在因为我知道我将在1 个月内需要它，但现在没有钱来实际购买比特币，我可以与你签订期货合约以保证我能够以最多50,000 美元的价格购买比特币。另一方面，你想卖掉一个比特币来买一辆新车，但一个月后才需要现金。你担心价格会下降，所以你决定和我一起锁定你今天50,000 美元的销售价格。期货合约允许两个人在今天确定未来资产的购买或出售价格。

在加密交易中，期货合约往往用于价格投机，因为它们允许用户对资产的未来价值下注，而不必当下拥有资产。然而，在上面的例子中，在一个月的期货到期日，你必须寄给我一个比特币，我必须寄给你50,000 美元进行结算。

永续合约

tl;dr “永续期货”合约是一种无需在任何时间点“结算”资产即可获得相关资产曝险机会的方式。

现在我们了解了期货合约，我们可以添加“永续”一词。在我们上面的例子中，我们有一个带有到期日和预定价格的合约，要求你和我在到期日（结算）交换比特币和现金。永续期货是最纯粹的价格投机形式，因为它们(i) 取消了到期日（永不过期）(ii) 用市场价格替换预定价格和(iii) 消除了结算的需要。这种纯粹的投机成分解释了这些合约的巨大受欢迎程度，到2021 年它们的年交易量将达到数万亿。这是如何运作的？

我决定进入像芒果市场这样的衍生品交易所，并开启“BTC-USD”永续期货仓位。为了开启这个仓位，我需要以保证金的形式提供一些抵押品。保证金确保交易，如果我在我的交易中损失了很多钱，我仍然有足够的钱来支付我所遭受的损失。

永续期货可以被认为是“Deltas 协议”：如果我想只使用价值1 BTC 的抵押品（也称为“以20 倍杠杆做多BTC”）得到“20 Deltas”的比特币曝险机会，以及如果你想仅使用价值1 BTC 的抵押品（也称为“以20 倍杠杆做空BTC”）来得到比特币的“-20 Deltas”曝险机会，我们今天可以同意签订衍生品合约，我们将支付另外20倍比特币的价格变化。我们都提供了1 个BTC 作为抵押品，以保证我们可以支付给对方，以防我们的损失变得太大。在这种情况下，因为我们有20 倍的杠杆，比特币价格仅5% 的变化就会导致我们中的一个人损失1 BTC（20 BTC * 5% = 1 BTC），所以如果BTC 移动5%我们其中一人将不得不拿走对方的1 BTC。任何超过5% 的变动，我们将无法保证对方会支付欠款。

因此，为了防止损失超过1 BTC，我们在合约开始时同意你我之间的永续期货合约将“永远”继续，直到发生以下两种情况之一：

BTC 上涨或下跌5% — 这意味着由于20 倍的杠杆作用，某人将不得不向另一个人支付1 BTC 的全部初始保证金。
我们其中的一个人将衍生合约出售给其他人— 这意味着你或我想退出交易并将我们的仓位出售给其他人。请注意，为了执行此选项，必须进行结算交易。例如: 如果比特币下跌了2%，那么因为我有20 倍的杠杆（20 Delta 仓位），我将欠你2% * 20 BTC = 0.4 BTC。所以，我付给你0.4 BTC，然后找其他人以这个新价格代替我开启20 Delta 仓位。

永续合约实践

在实践中，对于像芒果市场这样的衍生品市场，创建整个永续期货市场的最简单方法是创建一个“虚拟”比特币交易市场。在正常的比特币市场中，用户进入市场并下达“购买3 BTC”等订单，然后支付这3 BTC 的费用并在其钱包中收到3 BTC。

想像一下，我们建立了一个“虚拟”的BTC 交易市场，人们可以在其中提交BTC 的订单，而不是直接为这些BTC 付款（或者如果出售则收取资金），我们可以让“虚拟”交易市场追踪每个人的“购买”和“出售”比特币。为了退出虚拟交易市场，用户必须从他们买入或卖出的BTC 中结算他们的收益/损失，而无需实际接收或发送BTC。因此，市场仅从用户的虚拟仓位中结算盈亏，而不是直接让用户兑换BTC。“虚拟”市场可以被认为是一个虚构的帐本，可以追踪每个人的BTC 曝险部位。

在我们之前的例子中，你和我分别想要20 倍和-20 倍的杠杆，我可以这样做：

我进入“虚拟”BTC 市场并存入1 BTC 作为保证金抵押品。
即使我没有价值20 BTC 的现金来购买20 BTC，我还是要求“虚拟”BTC市场以当时这个虚拟市场上BTC 的价格帮我“购买” 20 BTC。
我的收益/损失将是BTC 价格变化的20 倍。BTC 价格每变动1 美元，我的仓位价值就会改变20 美元。
如果发生以下两种情况之一，我必须“离开”虚拟交易市场：(i) BTC 下跌5%，我将损失(20 BTC * 5%) = 1 BTC 并失去我的保证金抵押品，或(ii) 我决定在虚拟市场上将我拥有的20 BTC“出售”给其他人。

总结一下，这正是我们上面在“Deltas 协议”中描述的内容！我能够通过这个虚拟市场获得20 倍的BTC 曝险机会，终止合约的条件与上述完全相同：这就是永续期货合约在实践中的做法。

资金费率

然而，上述“虚拟”市场建设存在一个小问题。每次有人在这个虚拟市场上买卖，BTC 在这个虚拟市场上的价格都会发生变化。如果太多人想买入或卖出，这可能会导致该虚拟市场上BTC 的虚拟价格偏离实际市场价格（因为它是一个与其他市场一样的市场，依靠供需来确定市场价格）。这是个问题，因为我们希望永续期货能够追踪基础资产BTC 的确切价格。因此，我们需要一种机制来确保价格不会偏离BTC 的实际市场价格太远。

这种使虚拟价格接近市场价格的机制称为资金费率。要了解资金费率，首先了解虚拟价格如何偏离市场价格会很有帮助。

如果虚拟价格高于市场价格，这意味着虚拟市场上有很多人想要购买比特币，因此推高了价格。如果有足够多的人想在这个虚拟市场上购买BTC（例如: 因为他们都认为价格会上涨），那么虚拟价格可能会高于实际市场价格。另一方面，如果有足够多的人想在这个虚拟市场上出售BTC，这可能会导致虚拟价格低于市场价格。

像这样的虚拟市场的资金费率是从较受欢迎的一方（例如: 买入）到较不受欢迎的一方（卖出）的定期付款。这种支付的频率因衍生品交易所而异，但假设是每8 小时一次。然后每8 小时，如果虚拟价格高于市场价格，“做多”BTC 永续期货的人向“做空”永续期货的人支付一笔金额：

例如: 如果BTC 的虚拟价格是48,200 美元，而市场价格是48,000 美元，那么在这个虚拟市场上“买入”比特币的任何人都会向卖出总共200 美元的任何人支付这8 小时的资金费率。相反，如果虚拟价格为50,000 美元，市场价格为48,000 美元，则资金费率支付将为2,000 美元。随着价格的变动，资金费率也随之变动。请注意，实际资金费率公式有点复杂，但出于说明目的，上述想法是正确且直观的。

资金费率的概念是奖励人们在交易所采取相反的立场，并使虚拟价格与市场价格一致。例如:如果我认为BTC 在接下来的几个小时内可能不会有太大变动，那么我在交易所“出售”1 个BTC 以收取200 美元的付款可能是有意义的。我在虚拟市场上出售BTC 会降低价格，人们可能会继续这样做，直到资金费率的“套利”消失。

因此，资金费率的基本目的是确保我们的永续合约的价格与基础资产的价格保持一致。