套利交易是一种利用市场的短期低效而导致两种或以上资产之间的错误定价，从中获利的交易策略。套利交易可以被视为一种对冲策略，因为它提供了相对稳定的回报，而不管原生资产的价格表现如何。本文将以投资策略的角度和大家讨论最常见的套利策略

所有投资者都不会忘记2022 年上半年金融市场如何动荡不安。由于过度杠杆化的市场参与者在今年动荡的开局中申请破产，急剧的清算级联和强劲的宏观经济逆风导致市场上恐慌情绪。

这样的市场条件下让「市场中性」策略真正大放异彩—尤其是以数字货币的套利策略。数字货币套利策略是我们多元化投资方法不可或缺的一部分，此一策略能够为客户缓解风险，在提供坚实的回报的同时在任何时间都保持高流动性。

让我们深入了解数字货币套利交易，看看这些「市场中性」策略究竟涉及什么，以及它们如何发挥投资对冲的作用。

什么是套利交易？

套利交易是一种利用市场的短期低效而导致两种或以上资产之间的错误定价，从中获利的交易策略。套利者通过搜索多个交易所和资产类别，从价格差异中获利。

价格差异通常很小，套利交易通常牵涉庞大交易，将收益成倍增加。因此，套利策略多是经验丰富的交易者采用，例如对冲基金和其他经验丰富的投资者。

而我们在不同市场看到趋于一致价格，正是投资者在进行套利交易活动的结果。

套利交易中常用到的重要指标

由于套利交易是一种「市场中性」策略，它依赖的并非显示市场走势的指标。

在套利交易中常用到的指标包括价格滑点、买卖价差、市场深度和流动性。这些提供了价格相关数据无法显示的市场结构。

价格滑点

滑点发生在市场订单的启动和执行时间之间，描述了目标执行价格与实际执行价格之间的差异。它通常在市场波动较大时增加，并且可以双向工作，为套利交易者在执行价格上提供导引。

市场深度

订单簿的市场深度反映了订单簿上不同价格水平的出价和要价的数量和规模，并描述了市场在不让资产的市场价值与其公允价值偏离太远的情况下吸收大量市场订单的能力。

买卖差价

买卖价差，通常简称为价差，是买方愿意支付的最高价格与卖方愿意为资产接受的最低价格之间的价格差。

传统做市商如交易所利用这种价格差异，以卖方的要价买入资产，然后以买方的买入价卖出，从价差中获利，这代表了买卖双方的交易成本。

虽然买卖价格表明了资产的供需情况，但买卖价差可以有效显示该特定市场的整体流动性：价差越大说导致的波动性也相应增大。

市场流动性

流动性是指以市场价格将一种资产转换为另一种资产的便利性，是市场（例如股票市场或数字货币交易所）允许资产以较小的买卖差价进行交易的程度。

例如，当市场遭遇高抛售压力，流动性可能会枯竭，愿意以公允价值交易的买家未能兑现，结果价差扩大。因此，投资者将不得不放弃预期收益以立即执行。

买卖差价、流动性和市场深度之间的关系

买卖差价、流动性和市场深度之间的内在关系源于做市商（交易所）和交易者之间的关系。

当市场深度较浅的时后，大单很容易导致价格波动，增加做市商的风险，因此做市商会相应扩大买卖差价。

相比之下，强大的市场深度（订单簿中的大量订单）显示市场流动性强，因为订单簿可以容纳更大的市场订单，而不会导致市场错位。在这种情况下，价差往往会缩小。

因此，较小的价差通常表示市场流动性强。这些指标构成了成功套利执行的基础。下面列出了运用这些指标的最重要套利策略。

套利策略

交叉套利

交叉套利（有时称为场所或地域套利）是一种非常简单的套利交易形式。它涉及套利交易者在两个交易所同时买卖数字资产，以从市场效率低导致价格差异的情况下获利。

清算套利

这策略涉及在波动的市场条件下清算衍生品交易所的多个高杠杆和大头寸。

高杠杆市场（例如数字货币市场）中的期货通常以正价差交易（高于现货市场的清算价格）。然而，它们很容易受到清算事件中价格快速下跌所影响，正正就是我们在2022年上半年经历的情况。在此类事件中，期货通常会在短时间内进行现货溢价交易。

由于价格通常会很快回到正价差，因此速度是这种均值回归策略的关键。几分钟之内，被清算的多头衍生品合约被买入，之后立即在现货市场上卖出。

三角套利交易

这是一个利用三个资产对（例如加数字币对）在一个或多个交易所中的价格差异而套利的过程。交易者通常在一个周期内将资金从资产A 转移到B、B 到C ，然后C 到A，从而增加他们对资产A 的分配。这可以在一个交易所进行，或者，如果资产在该交易所也被低估，则可以在多个交易所进行。

数字货币套利交易示例

对初接触的投资者来说，数字货币套利交易看起来可能很复杂，让我们用一个单一交易所的三角套利交易作简单示例。

我们将根据假设的公允价值和市场价值进行计算。公允价值是指对资产广泛衡量的价值，而市场价值是指资产于该市场的价值，而该市场在我们这个示例而言就是作套利交易的交易所了。

以公允价值计算，以1 BTC 购买，交易者将获得488.89 SOL (22,000/45) 。然而，SOL/BTC 交易对提供了套利机会，因为SOL 的交易价格低于市场价值。此时，数字货币套利交易者可以将1 BTC 换成500 SOL (1/0.002)。

然而，为了获利并将价值返还到原始资产，交易者通过第二个交易对将500 SOL 兑换成22.5 ETH，然后兑换成1.0227 BTC。结果，交易者可以从他的原始资产中获利2.27%。

值得注意的一点是，上面的示例牵涉三笔交易，每笔交易都会因费用而减少潜在利润，我们在此示例中未有考虑费率因素。而在跨交易所进行套利策略的话，由于各个交易所的存款和提款牵涉费用，套利成本可能会进一步增加。

在数字货币市场中的套利机会

熟悉传统金融市场的投资者很容易可以看到数字资产市场中独特的套利机会。

1987 年，在恐慌性抛售、追加保证金和自动交易系统的推动下，美国股市经历了单日最​​大跌幅。当时自动交易系统较现在相对不成熟，而且从未在如此动荡的考验。

当时自动交易系统普遍选择止损，加剧了抛售，随后20% 的暴跌震惊了投资者和政策制定者。这次暴跌带来了暂停交易和所谓的80B法案等保障措施的引入，该法案要求交易所在超过某些阈值时对证券实施暂停交易，以防止类似事件再次发生。

相比之下，在数字资产市场中，20% 的抛售并不罕见，并且一年会发生多次，因为生态系统中很大部份仍未受监管，顶尖的创造力和「快速行动、打破陈规」的发展方针为数字资产市场提供其他领域无与伦比的套利机会。

数字货币交易中的极端波动性和活跃度以及交易中可组合性的贫乏，往往是导致短暂价格错位的原因。与股票和黄金相比，即使在市场出现危机期间，数字货币市场平均波动率仍然保持较高水平（80% 至100%）。

随着交易量的持续增长，预计这趋势在可见的将来不会逆转，而数字货币市场在价格上和市场深度上的高波动性将继续增加套利优于大市的机会。

如何寻找数字货币套利机会？

数字货币市场的特征在于其高度分散的结构，市场由多个中心化以及去中心化数字货币交易所组成，其中许多交易所的流动性零碎，这样的特质提供了大量套利机会。高度情绪驱动的交易环境让投资老手在这一新兴市场结构中看到获利的机会。

要考核市场的效率，投资者需要比较不同交易所的相同货币对和不同资产类别，分析其价格差异、市场深度、买卖价差和市场流动性等数据，这些数据都可以从Kaiko等数字资产数据提供商获得。

套利交易的风险

执行风险

这是两次套利交易执行之间的价格滑点风险。如果以现货和期货价格之间的差价形式出现套利机会，数字套利交易者须要在交易所的期货区卖出期货，然后再于现货市场买入现货头寸。

当交易者想要购买现货头寸时，价格可能已经上涨，回报可能会减少。价格波动严重的时候，该笔交易甚至变成亏损。

一言蔽之：套利交易的关键在于执行。

如果数字货币套利交易者在交易所或区块链之间转移资金，时机就变得更加重要，中心化交易所可能会进行耗时的反洗钱(AML) 合规检查，而一些区块链的交易速度也非常费时。

执行成本

与所有形式的数字资产买卖一样，套利交易涉及的交易成本会蚕食潜在利润。大额交易有助于避免费用。在这方面，机构投资者比散户就更占优势。

另外，执行成本在跨交易所套利操作中更可以倍数级增加，这些额外衍生的成本包括提款和存款费用。为避免这些额外成本，一些套利交易者会在多个交易所部署资产，为即将到来的机会做好准备并避免这些成本。但是，这样就增加了需要投入的资金。

交易对手风险

交易对手风险涉及交易对手（例如在套利交易涉及的其中一家交易所）未能执行部分交易，导致套利交易无法完整执行导致重大损失。

套利策略作为投资对冲

套利交易是市场中性交易策略的基本组成部分。

虽然大多数高回报投资或交易在很大程度上取决于价格变动或交易对手风险，但套利交易策略的成功取决于许多完全不同且不相关的因素，例如识别中心化和去中心化交易所之间的价格差异以及提供流动性的能力在关键的、价格波动的时期。

在数字货币市场进行套利交易，识别市场上由散户主导的投资情绪波动，以发现现货和衍生品市场中出现的机会至为重要。

一旦成功执行的话，无论标的资产的价格表现如何，套利交易都产生相对稳定回报。

在最近几个月，加密市场中大规模抛售，那些采取定向投资策略或贷款予定向策略投资公司的实体深受重挫，这种市场状况底下，套利交易的优势尤为明显。

关键要点

虽然波动的市场抛售成为数字货币市场生态系统的负担，并在投资者中产生极度负面的情绪，但同时带来创造利润的机会。

数字货币套利策略为那些寻求市场中性、低风险回报的人提供了宝贵的工具。因此，套利策略在我们多元化的投资方法中占有一席之地。

随着时间的推移，更多资金进入市场，政策制定者就数字货币交易所的监管提出框架，届时数字货币市场可能不太容易出现高度波动的清算级联和大量的价格错位。

然而，数字货币套利交易仍然需要以大额交易补偿交易费用。加上资金安全相关的基础设施和对交易的专业知识要求都令门槛提升。故此，数字货币套利策略一般油经验丰富的投资人执行。而没有技术知识或缺乏相关数据工具和流动性的投资者则可以通过对冲基金或数字资产管理平台从套利策略中获得潜在利润。

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