什么是订单流支付（PFOF）？

订单流支付（PFOF）是经纪公司将客户的订单分派给做市商或交易所进行执行所获得的报酬，通常每股只有1美分的几分之一。订单流支付在期权市场上很普遍，但最近几年随着免佣金交易平台的崛起在股票（股市）交易中也变得越来越常见。

只要交易双方履行了最佳执行（best execution）——至少不差于全国最佳买卖价（NBBO）——的义务，PFOF是完全合法的。此外，经纪商必须纪录它们的尽职调查程序以确保PFOF的交易价格是多个订单终点当中最优的。

按照美国证券和交易委员会（SEC）的说法，订单流支付其实是将做市交易利润的一部分转移给从事客户订单导流的经纪商。PFOF交易的正当目的是提供流动性，而不是通过提供次等的执行价格从中获利。PFOF的潜在优势包括更好的执行价格以及市场流动性。

美国证监会有关PFOF的法规

订单流支付可能导致市场不透明，不公平以及投机，进而损害投资者对金融市场的信心。因此，美国证监会要求经纪商披露有关PFOF的政策。依照NMS法规，经纪商2005年之后必须发布报告说明它们与做市商之间的财务关系。

具体来说，客户第一次开立账户时以及每年经纪公司都有义务告知客户有关PFOF的信息。此外，经纪客户可以向他们的经纪商索要交易的支付数据，经纪商在客户要求下必须披露每一笔订单。

更新：美国证监会605和606规则

按照美国证监会605和606规则的要求，经纪自营商2005年之后需要编制并向投资者提供两份报告，分别披露执行质量以及订单流支付统计数据。2020年一季度，606规则的细则进行了修改，要求经纪商披露每月向做市商收取的支付款净额，以及按照订单类型（市价单、限价单、非限价单及其他订单）披露每100股的订单流支付费率。

PFOF的潜在好处

小规模的经纪公司可能无力处理大量的订单，因此可以将部分订单派发给做市商。竞争压力之下，经纪商可能会以降低成本和费用的方式将收到的PFOF报酬回馈给客户，但前提是经纪商履行了最佳执行义务。美国证监会2020年的一份报告指出，PFOF有时候确实为个人投资者提供了更好的价格。此外，PFOF的其他明显可见的优势是增加市场流动性以及免佣金交易。

订单流支付的争议

PFOF从来不乏争议，比如说上世纪90年代末，有些提供免佣金交易的公司将订单发送给做市商但并没有把投资者的最大利益放在第一位，订单执行价格并不是最优价格。

2021年，PFOF再次进入人们的视野，当时美国证监会报告称，散户投资者对于游戏驿站GameStop（NYSE:GME）及其他meme股票的疯狂显示，有些经纪商可能存在鼓励客户交易并从PFOF当中获利的现象。2020年12月，Robinhood Markets Inc（NASDAQ:HOOD）的交易并未实现最佳执行但未能向客户适当披露PFOF付款，因此被美国证监会处以$6500万的罚款。

股票PFOF趋势

纽约投资银行Piper Sandler & Co.的董事总经理Richard Repetto发布的一份报告显示，得益于交易活跃度上升，经纪商（嘉信理财、TD Ameritrade、亿创理财和Robinhood）2020年二季度的订单流支付金额相比一季度明显上升，其中期权的PFOF支付金额高于股票。

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