什么是账面市值比因子（HML）？

账面市值比因子（HML）也被称为价值溢价或估值因子，是Fama-French三因子模型的三因子之一。Fama-French三因子模型是经济学家Eugene Fama和Kenneth French设计的一套用于评估股票收益率的系统。HML对价值股与成长股之间的收益差进行了解释。该理论认为，高账面市值比的公司（也就是价值股）的收益率跑赢低账面市值比的公司（成长股）。

如何理解账面市值比因子（HML）？

想要理解HML，我们首先必须要对Fama-French三因子模型有一个基本的认知。该模型创立于1992年，创立者是Eugene Fama和Kenneth French。

Fama-French三因子模型采用3个因子（其中之一就是HML）来解释投资组合的超额收益，其背后的底层理念认为投资组合经理创造的收益当中一部分来自于管理人掌控之外的因素。具体来说，价值股的历史平均收益率要高于成长股，同时规模较小的公司的收益率高于规模较大的公司。

HML描述的是第一个因子，即价值股跑赢成长股，而描述第二个因子（小盘股跑赢大盘股）的术语是市值规模因子（SMB）。在确定了这些因子对管理人业绩的贡献大小后，该模型的使用者可以更好地估计管理人的技能。

就拿HML因子举例，模型显示管理人是否依赖价值溢价，也就是通过投资高账面市值比的股票来赚取异常收益率。如果管理人只买入价值股，模型回归会显示与HML因子的正相关，说明该投资组合的收益来自于价值溢价，最初的超额收益率也因此下降。

Fama和French的五因子模型

2014年，Fama和French将他们的模型扩展为五因子模型，新加入了盈利和投资因子。所谓盈利因子，说的是报告未来盈利更高的公司在股市的收益率也会更高，而投资因子说的是公司的内部投资和回报，积极投资成长项目的公司未来大概率会跑输。

Fama-French的模型为何优于CAPM？

Fama-French三因子模型是资本资产定价模型（CAPM）的扩展和改进，设计初衷就是为了弥补CAPM的不足和局限性。2012年的一项实证研究结果显示，Fama-French的三因子模型在预期收益率的解释能力方面强于CAPM。该研究根据CAPM和Fama-French三因子模型对一个纽约证券交易所股票投资组合的预期收益率进行测试，但试验表明结果依投资组合构建方式不同而发生变化。

什么是HML贝塔系数？

账面市值比因子（HML）是价值溢价，指的是高账面市值比与低账面市值比公司之间的收益率差。一旦HML因子确定，它的贝塔系数可以通过线性回归得出。HML贝塔系数可以是正值也可以是负值。贝塔系数为正意味着投资组合与价值溢价之间是正相关，或者是投资组合的表现类似于价值股组合。如果贝塔系数为负，说明投资组合的表现更加偏向于成长股组合。

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