美国债务炸弹即将引爆，美国财政部长叶伦周二(25 日) 警告，如果国会不解决债务上限问题，恐将引发一场经济灾难，并推动未来几年利率走升。

那么，美国债务上限指的是什么？债务违约将带来什么样的后果呢？对金融市场有何影响呢？

叶伦：美债违约恐爆「经济灾难」，短期美债遭抛售

4 月25 日，美国财政部长叶伦在华盛顿与加州企业高管举行的活动中发表谈话，她指出，债务违约将导致经济和金融灾难，会提高永续家庭抵押贷款、汽车贷款和信贷的成本。此外，未来的投资成本将大大增加。

叶伦强调，国会必须投票决定提高或暂停31.4 兆美元(新台币966.49 兆) 的债务上限，因为这是国会的「基本责任」，不应该等到最后一刻，并警告违约将威胁美国自疫情以来取得的所有经济成果。

美国众议院议长麦卡锡(Kevin McCarthy) 上周三(19 日) 也提议将债务上限31.4 兆美元的门槛调高1.5 兆美元，或将债务上限截止日期延至明年3 月31 日，同时将限制联邦支出。

然而，美国总统拜登抨击共和党提出的经济愿景，指责麦卡锡以债务违约来加以威胁。拜登建议双方进行真正、严肃、详细的对话，讨论如何发展美国经济、降低成本和削减赤字。

由于交易员猜测6 月份可能是美国财政部现金耗尽的月份，导致最短期美债惨遭抛售。截稿前，1 个月期美债殖利率走升22.1 个基点，暂报4.0321%，3 个月期美债殖利率下滑10.9 个基点，暂报5.1091%。(美债价格与美债殖利率呈现反向关系。)

德银研究员Jim Reid 表示，投资人对美国债务违约的担忧加剧，这可能体现在1 个月期和3 个月期美债殖利率的利差扩大上。

Academy Securities 董事总经理兼美国公债交易主管David Gagnon 说，美国国库进帐情况不佳一直是市场不断调整预期(美政府提高举债上限的期限) 的主要动力，预测6 月6 日被视为美国政府可能会耗尽资金的日期，使得最短1 个月期美债抛售潮涌现。

那么，美国债务上限到底是什么？美债违约真的会像叶伦所说的造成「经济灾难」吗？其影响有哪些呢？

美国债务上限是什么？

债务上限是政府或公司能承受的最大债务比例。一旦达到债务上限，就无法借入更多资金，借新还旧。美国的债务上限（Debt Ceiling）是由国会授权，这个设定通常和财政政策、国家预算有关。那么，为什么会出现美国债务上限呢？

政府的运行需要大量金钱，这部分钱主要来自税收和发行债务。

1917年，当时的美国国会和政府达成一项法案和协议，为防止美国政府超额发行债务，然后将债务烂摊子留给下一届政府，国会首次规定了发行债务的上限，由国会进行监管。

美国国会例行会投票决定是否要调高债务上限，金额订在多少。白话文来说，这就是美国财政部能够发债进行借款金额最高上限的「天花板］。若国会两党不能就突破上限达成一致，美国债务面临违约风险。

为何叶伦想要调高美国债务上限？

因为美国公债举债的规模愈来愈大，如果不能调高债务上限，让财政部可以扩大发新债还旧债、利息，美国公债将会违约。调高债务上限的最终目的就是为了顺利、按时还债。而事实上，美国不断扩大的债务规模，最终也都是被全球市场所吸纳，一般投资人不太相信美国会因债务上限问题让美国国债倒债。

美国财政部有一些因应调度措施，可以暂时支应正常的债券与日常偿付。但是这个空间是有限的，美国在今年1月19日触抵债务上限，财政部长叶伦穷尽调度调整措施后，即将无计可施，不调高债务上限美国国债就会倒债。

债务上线违约实际是美国内政的博弈

从历史上看，美国出现债务上限和违约风险时，美国政府可能关门一两个星期甚至更久，政府就会和国会进行博弈，国会趁机提出一些条件，要求政府通过，政府也会讨价还价。到最后，债务上限和违约问题是经过美国国内政治博弈之后，以突破上限和延期而解决，政府也重新开门运行。

据英国金融时报（FT）报导，美国政府违约的保险成本已飙升至11 年高点，显示市场对于正在注意美国政府对债务上限协商的僵局。

今年1 月19 日，美国债务几乎触及了31.4 兆美元的债务上限（仅剩780 亿美元的空间），财政部长叶伦（Janet Yellen）宣布暂停发行国债，并利用两个政府营运的退休基金作为财政来源，发行特别公债。

尽管市场认为不太可能违约，但民主党和共和党针对协商陷入僵局的情况，让美国国债一年期信用违约交换（Credit Default Swap，CDS）价格已飙升至2008 年来的新高，五年期信用违约交换也来到2012 年的高点，这代表投资人正在避免违约的风险。

不过CDS 是高度杠杆的金融衍生品，代表投资人只需要付少量的保证金就可以买下很多合约，因此飙高的CDS 并不代表市场就一定认为美国政府会违约，比较合理的解释是，投资人会因为CDS 价格的提高而更注意债务违约。

JPMorgan 利率策略共同负责人Jay Barry 表示：「似乎可以看到市场正开始注意违约风险。我们认为债务上限的斗争会是长期的。」

众议院共和党要求政府要削减开支，他们才会同意提高债务上限，但政府表示不会进行谈判。

两党谈判的僵局也引发担忧，包括IMF 在报告中也警告债务上限解决方案的不确定增加了短期美国资金市场的风险和波动性，但这句话并不是认为美国违约风险增加，而是债务上限的谈判持续下去，会影响Q2、Q3 的短债发行，这会让国际金融市场出现波动。

不断提高的美国债务上线

美国膨胀的债务实际就是不断发行纸币来换取全世界的实物。一百多年来，不断膨胀的债务透支了美国的信用。从1960年以来，美国债务上限被调整过78次，也就是平均每年都要调升债务上限。其中美国共和党籍总统任内调升49次，民主党籍总统任内调升29次。原本是用来限制美国政府不要过度借款、超过预算的限制法令，结果从来没有真正限制过美国政府的债务，实际上就是一场闹剧。其中有几次债务上限的协商没有按时的通过，反而造成「美国政府关门」的窘境。

据统计，目前美国整体GDP约24万亿左右，而债务已达到31.4万亿，负债率超130%。

本质上，美国债务「大而不倒」靠的是二战以后的美国的军事实力、意识形态传播以及黄金美元、石油美元体系，还有金融自由化和全球央行体系等。

美国国债突破上线将带来什么影响？

美国国债一直是全球金融体系中最稳固的投资形式，被称为「最后避风港」，十年前美债更是「全球资产定价之锚」。这背后靠的是就是美国的政治、军事和美元中心货币地位。美国发债主要出售给国内民众和全世界，目前中国、日本是美国最大的债权人，近年来各国纷纷减持美债。如果美国债务出现违约，不亚于「信仰崩溃」。

如财长耶伦警告的那样，如美国债务违约，国内经济面临灾难后果；国际上则美元近百年的货币信用机制崩盘，全球经济、金融货币政策可能重塑。

过去一年多以来，联准会不断激进加息，美国利率攀升，新兴市场和发展中国家的大量资金流向美国，使得新兴市场和发展中国家的货币贬值、国际贷款利息上升，债务违约风险上升。

美元货币信用体系让美元全球「吸血」，各国意识到并主动开始想办法建立独立、自主的经济、金融体系。被制裁后的俄罗斯振臂高呼，越来越多的国家开始尝试弃用美元作为贸易结算货币，「去美元化」的大幕已经拉开。

美国债务上限到期会影响股市吗？

自1977 年以来美国政府关门的统计数据来看，并没有对S&P500指数造成直接的「威胁」。统计的17 次事件中，自「关门」开始直接下滑的仅有8 次，在经历了数天上涨后才在「关门」期间内下滑的有5 次，股市不降反升的有4 次。直观上讲，美国政府关门与股市的相关性并不大。

「黄金、美债、比特币」成美国债务违约后三大投资首选

美国两党针对提高债务上限的谈判陷入僵局，最快恐在6 月1 日面临债务违约，令市场投资着担忧加剧。

而据彭博针对全球637 名受访者的最新Markets Live Pulse 调查显示，倘若美国触及债务上限，黄金、美国国债、比特币将是投资者的前三大首选资产，比美元、日元、瑞士法郎等其他资产更受欢迎。

根据该调查，51.7% 的专业投资者和45.7% 的散户投资者更愿意购买黄金，14% 的专业投资者和15.1% 的散户投资者更愿意购买美国国债，7.8% 的专业投资者和11.3% 的散户投资者更愿意购买比特币。

1、美债违约风险高

大约60% 的受访者认为，此次美国的债务违约风险比2011 年更大，2011 年是历来美国面临最严重的债务上限危机，Invesco 固定收益、替代品和ETF 策略主管Jason Bloom 指出，鉴于如今选民、国会的两极分化，风险比以前更高了。

2、黄金成为违约后投资首选

报导提到，当前黄金对冲并不便宜，因为今年迄今为止，黄金一直表现良好，首先是受益于中国奢侈品买家需求的成长，再后来是受益于银行业危机、美国违约的威胁，这些因素促成金价维持在2000 美元上方，接近2075.47 美元的历史高点。

3、美国国债后续走势看违约情况

与此同时，大多数受访者认为，如果债务上限争端走到最后关头，但美国没有违约的话，10 年期美国国债将会上涨，然而，约60% 的散户投资者预计，倘若真的违约，10 年期美国国债将会走弱。基准美国国债收益率上周收在3.46%，较今年内高点低约63 个基点。

4、比特币成第三选择，散户比投资人更爱

而此次调查，比特币排名第三，比日元和瑞士法郎等传统避险货币更受欢迎，比特币被一些投资者视为一种数位黄金。当前比特币的价格为27,056 美元（数据更新至5/16）。

美债违约会冲击美元地位吗？

美金是全球最重要的储备货币，虽然人民币的国际地位正在崛起，但目前美元结算的体量还处于较大幅度的领先，而美国国债的违约将会削弱全球对美元的信任，导致美元的价值下降。然而，如果市场出现恐慌，投资者抛售资产，对美金的需求又会增加，同时另一部分可能会涌向其他被视为「避险」的资产，如黄金或其他强势货币，这可能会对美元的贬值产生一定的缓冲效果。

根据彭博社的最新调查，一些投资者认为，债务上限闹剧已经对美元造成一定伤害，41% 的投资者表示，如果美国违约，美元做为全球主要储备货币的地位将面临风险。而根据彭博的另一项调查，投资者正在认真考虑远离美元的风险。之前MLIV Pulse调查显示，大多数受访者认为美元在十年内占全球储备的比例会低于一半。

总结

简单来说，债务上限可以看作是国家的支出。国会每年的预算编排实际是也是债务上限的内容之一。债务上限违约机率很低，因为政党只是将债务上限看作是钳制对手的工具之一，最后还是会通过。但这个政治工具却会影响到财政部和联准会的政策，也难怪叶伦会认为债务上限应该要取消，因为这个工具的存在限制了政府应对经济危机的能力，导致不必要的风险。

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