你开过杠杆吗？杠杆并不可怕，可怕的是不了解工具与风险

杠杆是一种金融操作手法，能放大获利，做对的时候能加速赚钱，代价是也放大亏损，做错的时候赔更多，甚至会归零，属于一种需要谨慎使用的双面刃，但了解这些金融工具，能让我们在合适的时候有更多操作选择，搭配行情做出更灵活的交易。

如果你开过杠杆，应该经历过爆仓归零，或苦恼过保证金计算，但其实有一种不会爆仓也不需要保证金的杠杆工具：杠杆代币。

杠杆代币是什么？

自带杠杆的代币，买它就等于开杠杆(通常是三倍)，属于一种衍生品，但它是代币不是合约，可以在现货市场交易，不会爆仓，不需要计算保证金。

Q：谁适合杠杆代币？
A：想开杠杆放大获利，但搞不懂保证金计算、不想承担爆仓风险的人(但无论如何杠杆依然属于进阶交易，不建议新手直接大额操作，可先小额尝试)

Q：杠杆代币适合哪种行情？

A：单边但波动大的行情，单边行情透过杠杆可放大获利倍数，但波动大又有爆仓风险，使用杠杆代币可避免被爆仓

Q：为什么杠杆代币不会爆仓？
A：主要是透过调仓机制，文章后面有详细说明

Q：哪里可以买到杠杆代币？
A：交易所与链上DeFi 都有

什么是开杠杆？ - 以小博大放大效果

用一块钱做两块钱交易，就是开杠杆，杠杆倍数2 倍；

用一块钱做五块钱交易，也是开杠杆，杠杆倍数5 倍。

开杠杆= 获利和亏损都放大，背负风险以小博大。

• 本金一百块，不开杠杆，就做一百块交易，赚50% > 赚五十块

• 本金一百块，开两倍杠杆，做两百块交易，赚50% > 赚一百块

• 本金一百块，开两倍杠杆，做两百块交易，赔50% > 一百块本金赔光

为什么要开杠杆？以小博大& 更灵活的多空操作

开杠杆的原因，其一是如上一段所述，为了放大获利，另一个原因是更灵活，一般现货交易只能做多，杠杆可做多也可做空。

认为会上涨，先买进等更高价卖出> 做多
认为会下跌，先卖出后更低价买回> 做空

杠杆代币作为一种衍生品，背后绑定的是合约，可做多也可做空，通常来说看代币名称就能分别，例如：

BTCUP or BTC3L > 做多的杠杆代币，up 表示上涨，3L 表示三倍做多(long)

BTCDOWN or BTC3S > 做空的杠杆代币，down 表示下跌，3S 表示三倍做空(short)

为什么杠杆代币不会爆仓？运作机制说明

杠杆代币不会爆仓的关键在于其自动调仓机制。具体来说，杠杆代币透过持续再平衡来管理风险，获利的时候会增加持仓(买更多合约部位)，亏损的时候会降低持仓(卖出部分部位)，实际上的杠杆倍数并不固定，而是在区间内波动。

调仓机制持续再平衡，亏损时会一直减少仓位，不会爆仓，获利时则会持续增加持仓，就像持续把未实现利润再投入，特别适合单边行情，能放大出最多利润。

以下举例计算，看到数学就头痛者可跳过：

目标标的：BTC

用100U 买进三倍杠杆代币BTC3L

杠杆代币是一种衍生品，背后就是相关合约，买进比特币三倍杠杆代币，背后机制会在合约市场建立仓位。

本金100U，三倍杠杆，持有仓位总值300U > 杠杆3 倍。

• 状况一：BTC 上涨10%，仓位总值330U，三倍杠杆效果有30% 获利(100U x 30% = 30U)

此时本金加上利润为130U，持有仓位总值330U > 实际杠杆变成2.54 倍
进行调仓再平衡，增加60U 的持仓
实际本金130U，持有仓位总值390U > 杠杆回到3 倍

• 状况二：BTC 下跌10%，仓位总值270U，杠杆效果有30% 亏损(100U x 30% = 30U)

此时实际本金70U，持有仓位总值270U > 实际杠杆变成3.85 倍
进行调仓再平衡，减少60U 持仓
实际本金70U，仓位总值210U > 杠杆回到三倍

以上计算仅供参考，实际执行时通常会设定杠杆区间，杠杆在区间内波动并不会执行调仓，超出区间时才会执行。

例如Bybit 交易所的杠杆代币，预设为三倍杠杆，杠杆区间为2-4，当实际杠杆小于等于2 或高于等于4 时才启动自动调仓。派网Pionex 提供更多选项，有1 倍、2 倍、3 倍的杠杆代币，各自有不同的调仓杠杆区间。

Q：为什么会有1 倍杠杆代币？ 1 倍不就等于没开杠杆？
A：因为可以做空，派网提供1 倍做空杠杆代币

虽然杠杆代币透过调仓机制不会爆仓，但若发生波动速度快到调仓机制跟不上的极端市场行情，杠杆代币依然有可能归零

杠杆代币调仓机制：获利时增加仓位，亏损时减少仓位

跟一般的合约交易相比较，在单边行情中，做对方向能赚更多(一直把利润再投入) & 做错方向会赔更少(一直减少仓位)。

但在波动行情中，会因为频繁的调仓而导致更多磨损，利润降低亏损增加，整体而言杠杆代币较适合单边行情，但无论如何这都属于衍生品市场，只适合短期操作，不适合长期持有。

什么是磨损？例如做多，上涨有获利增加持仓，结果下跌> 因为持有仓位变多反而赔更多；然后又上涨又增加持仓，又下跌赔更多> 来来回回行情都在原点但就赔光了。

以下举例计算，看到数学就头痛者可跳过：

跟上一段案例一样本金100U，三倍杠杆，持有仓位总值300U > 杠杆3 倍。

• BTC 先上涨10%，仓位总值330U，三倍杠杆效果有30% 获利(100U x 30% = 30U)

此时本金加上利润为130U，持有仓位总值330U > 实际杠杆变成2.54 倍
进行调仓再平衡，增加60U 的持仓
实际本金130U，持有仓位总值390U > 杠杆回到3 倍

• 接着BTC 下跌10%，仓位总值297U，三倍杠杆效果有30% 亏损(130U x 30% = 39U)
  此时本金剩下91U，持有仓位总值297U

也就是说，BTC 先涨10% 再跌10%：

1 x (1+10%) x (1-10%) = 0.99

跌了1%，加上三倍杠杆只赔3%，但因为杠杆代币的调仓机制会增加磨损，本金从100U > 91U ，实际上赔了9%。

(实际损失会更多，依据其他因素与时间而定，杠杆代币还有管理费用与资金费率等持有成本)。

杠杆代币的净值与交易价格

杠杆代币是衍生品，对应的标的是背后的合约，例如前述的BTC3L 对应的是BTC 永续合约做多，BTC3S 对应BTC 永续合约做空，因为背后有对应商品，杠杆代币能依此计算出净值。

净值跟永续合约价格保持连动，永续合约市场价格上涨1%，三倍做多杠杆代币净值上涨3%。使用者可以直接跟交易所申购或赎回杠杆代币，此时的价格依据净值计算；也可以在现货市场买卖杠杆代币，此时就根据市场交易价格。

因背后的标的是永续合约，依然有资金费率，这部分会从净值中扣除。

资金费率是永续合约的一种价格平衡机制，若当时合约市场处于溢价状态则资金费率为正，由多方支付给空方，处于折价状态则资金费率为负，由空方支付给多方。资金费率每8 小时收取一次，以图中0.0065% 计算，年化费率为0.0065% x 3 x 365 = 7.11%。

杠杆代币的优点与缺点

机制看似复杂，但优缺点非常简单直白：

优点

• 不需要管保证金

• 不用怕爆仓

• 单边行情时做对赚更多做错赔更少

缺点

• 成本比较高：手续费与管理费
  合约交易的手续费通常比现货交易更低，但杠杆代币在现货市场交易，手续费以现货交易手续费率计算；或跟交易所申购或赎回也有相关费用，以及每日管理费用(类似基金会收管理费)。

• 波动行情中更多磨损
  非单边行情，来来回回的行情会赔更多。

杠杆代币有管理费用与资金费率，单纯放着就算行情都不动净值也会持续降低；若遇上波动行情，因调仓机制会有更多磨损，主要就是适合短期操作与单边行情，不是能长期持有的资产！

杠杆代币适合对象与行情

单边行情O
波动行情X

还不太熟悉但想尝试体验杠杆、想无脑杠杆的衍生品交易新手O
已经是懂精算成本的交易老手X

杠杆代币、杠杆交易、合约交易差异比较

交易所版本vs 链上版本

参与杠杆代币的管道，有中心化交易所跟链上(DeFi) 两种，产品概念差不多，只是各自实现的机制不同，交易所当然是中心化的，通常有更好的流动性、更快的交易速度，目前有提供杠杆代币的交易所有例如Bybit 交易所。

至于去中心化、链上的杠杆代币，最大优势就是去中心化、无托管、无须许可、不需要做KYC、有钱包就能使用，以及为了要维持去中心化，常能看到非常有创意的机制，这或许是DeFi 相较于CeFi 最大的特色。

这边简单介绍两个相关协议：

杠杆代币协议TLX

基于Synthetix 协定的永续期货合约建构，运行在以太坊layer 2 Optimism 上，支援多达五十种币种，最高可达20 倍杠杆。

操作介面极为简洁，选择币种、杠杆倍数即可铸造杠杆代币。

ETH 分级杠杆协议f(x)  - 让你没有资金费率币本位作多BTC、ETH

这很难用几句话说明，是一个非常能展现DeFi 创新的协议。

简单说它是以太坊上的协议，提供低波动性的浮动稳定币fETH 与无资金费率的杠杆代币xETH，同时满足追求稳定与高报酬的两种族群。

浮动稳定币fETH：可以将其简单理解为(90%U + 10%ETH) 的组合资产，有点类似defi 版本的自动再平衡智能持仓，因为组合中只有一成以太币，波动率只有以太币的十分之一。

无资金费率杠杆代币xETH：为了平衡整个机制，在浮动稳定币之外必须创造出的代币，用来吸收其余部分的波动，波动率会大于以太币。 xETH 属于做多以太币的杠杆代币，主要是作为平衡fETH 而生的衍生资产，实际杠杆倍数随着fETH / xETH 的铸造量而定。

f(x) 在维持去中心化的前提下，创造出了能满足两种需求的资产，相对稳定低波动的浮动稳定币fETH，与无资金费率又有杠杆收益的杠杆代币xETH，两种资产都基于ETH 抵押来铸造与赎回，保持去中心化与以太坊原生的特性。

在网站上可以看到，有xstETH、xfrxETH、xWBTC 等资产可以让我们以2 倍的倍率进行币本位做多的操作。

小结- 杠杆并不可怕，可怕的是不了解工具与风险

跟单纯的现货相比，衍生品市场如杠杆交易与合约交易，在操作上更灵活(可做多可做空)，获利空间更大(可放大倍数)，其实风险更可控(爆仓就结束了当作停损?)。

对应的代价就是更复杂、操作难度更高、赔起来速度更快，所以常有人说珍惜生命远离合约(或远离杠杆)。但其实杠杆与合约只是一种工具，只要应用得宜，甚至还能用来避险与套利，毕竟金融衍生品在历史上之所以会诞生，就是为了避险，是后来随着市场发展才又延伸出投机的用途。

衍生品交易常有保证金计算问题与爆仓风险，但杠杆代币都免除了这些，作为一种创新型的金融工具，简化了杠杆操作、降低风险，是一种更简单更灵活的杠杆交易选择，只要控制好投入金额就能锁定风险。在充满不确定但又潜藏各种机会的加密货币市场中，多掌握一种工具，也许就多了一点机会。

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