做市商：平时隐身在市场背后，如果不特别说，你可能根本不会注意到它，感受不到它的存在，但它对市场非常重要，几乎可说是交易市场不可或缺的存在。

什么是做市商－金融市场中的古老存在，为市场提供流动性的人

Market Maker，制造市场的人，中文称为做市商。

做市商并不是加密货币中特有，而是古老的存在，几百年前就已出现，凡有交易市场之处几乎都可见它们的身影，例如股票市场、债券市场、期货市场。

做市商的主要任务：提供流动性，创造市场深度，让市场更顺畅稳定

「流动性(Liquidity)」是个金融术语，在交易市场中，流动性指的是资产能以多快的速度、多不造成价格波动的买卖交易？

如果买卖一点点，价格就剧烈波动，例如下单买进100U，价格就被这笔买单带动上涨10%，卖出100U 就砸盘10%，若不想影响价格，则得花十分钟慢慢成交，这表示流动性很差；但如果能快速且不影响价格的买卖交易，则我们说是有着良好的流动性。

流动性对交易市场而言极为重要，是提供良好交易体验的重要因素，若市场没有流动性，随意买卖就会造成价格剧烈波动，交易体验很差，不只会降低交易意愿，也会造成大额交易无法顺畅进行，参与者受限，交易量无法提升，市场就无法成熟发展。

流动性的另一种说法为市场深度，有良好流动性的市场我们会说它的深度较深，较不容易起波动，能承受更大额更快速的交易；反之流动性较差的市场深度较浅，很容易剧烈波动，无法承受大额快速交易。

想像将水装在浅浅的盘子里和有深度的水桶里，哪种更容易泼洒出来？

任何交易市场都需要流动性创造深度，提供更顺畅稳定的交易，才能承受更大额更高频的交易，提供流动性就是做市商的主要任务，尤其在愈新愈早期的市场，参与者、资产流通量都还不够多，最是缺乏流动性的时期就愈需要做市商的参与。

做市商的主要工作：双向报价挂单，持续动态调整

如何在市场中提供流动性？

大多交易市场都是采用订单簿的方式，提供流动性的方式很简单，就是大量挂单，例如下图：

做市商会同时在买卖两个方向都大量挂出限价单（limit order），只靠一般交易者的挂单，深度有可能不够，若市价下单（market order）的交易量增加，就会造成价格过大的波动，做市商的大量限价单能提供市场深度，让想市价交易的人能用更小的价格波动完成交易。

这也是为什么交易所会提供更好的手续费条件给拥有大额资金量体的做市商们，做市商透过更优惠的条件进行交易赚取价差，交易所则需要做市商注入流动性提供更好的交易体验。

以币安的VIP 等级来举例，限价交易（maker）的手续费最高能够差到8 倍，市价（taker）交易差4 倍。

为什么DeFi 协议中的LP 称为流动性提供者？意思就是将原先做市商的位子让出来给所有人都能参与，我们只要有100 美金就能够成为做市的一份子，参与市场波动赚取利润。

做市商的任务在于提供流动性，而不是吃下所有买单或卖单，也就是说做市商的存在是"降低" 市场剧烈波动，而不是"不让” 市场波动，让交易顺畅进行，而不是控制市场方向，于是做市商不能挂完单就不管，必须跟随市况持续动态调整。

至于如何调整，这就取决于各家做市商的技术、风格、策略。

做市商的主要获利：买卖价差

做市商当然也要获利，获利方式例如以下几种：

• 买卖之间的价差
  买单卖单之间的价差，虽然每一档价差很小，但若交易量累积起来依然有一定利润，这是做市商最主要的获利方式

• 交易手续费分润
  有些情况下，交易所会将收取到的交易手续费分润部份给做市商

• 跟交易所收取提供流动性的费用
  也是有些情况下，交易所会针对做市商提供流动性的服务支付费用

• 本身持有部位的获利
  做市商要提供流动性，本身必须持有一定数量的资产部位，这些资产本身的涨跌也能为做市商带来利润(或亏损)

• 其他
  例如套利、其他的交易策略，一些更复杂的金融或专案操作

没有做市商会怎样？

订单簿上的买单卖单会少很多，交易时只要下稍微大额一点的市价单就可能造成成交价格上下波动(也称之为滑价)，导致除非超小额，不然人们愈来愈不敢下市价单，只能下限价单然后等待成交，速度慢、波动大，交易体验极差。

因体验更差、获利更难，没有流动性的交易所人们不喜欢用，项目方也更难将自己的币推广出去，因人们不太想参与这个市场，愈没人参与流动性愈差，成为恶性循环。

加密货币做市商有什么不一样？

做市商的基本概念都差不多，但市场差很多，以股市来简单做个对比：

虽然加密货币的交易量大于股票交易量，但加密货币数量远远多于上市公司数量，交易对也更多，所谓交易对指的是用什么币去买卖什么币，例如A 币/ BTC 交易对使用BTC 购买A 币，卖出A 币时得到BTC；通常主流币都会有/BTC 与/USDT、/USDC 等交易对，有些还会有/ETH、/DAI 等其他稳定币的交易对。

只看前十大中心化交易所，合计就超过一万种交易对，每一个交易对，都是一个交易市场。

股票虽然有多家券商提供服务，但都是在同一个市场里交易，而加密货币目前并没有全球统一的集中交易市场，分散在数百家中心化交易所(CEX ) 与去中心化交易所(DEX) 里交易。

交易所与交易所之间的流动性通常不共用，各自独立。

数百间独立的交易所，合计有数万到十几万种交易对，加密货币市场相较于传统的股票、债券、外汇等市场，流动性更为分散割裂，市场深度更浅，以及加密货币作为更新兴的资产类别，参与者也较少。

这段想表达的重点是：因为加密货币市场更早期，流动性更分散更不足，深度更浅，，做市商的角色更为重要，也会有更大的影响力。

加密货币DeFi 的创新应用：自动做市商AMM - Auto Market Maker

通常做市商是一个特定的中心化机构，像是一间公司，而在去中心化金融DeFi 里，出现了另外一种去中心化的做市机制，称为自动做市商(AMM)，概念上是任何人都能无须许可的参与，提供流动性成为做市商并赚取收益，延伸出的收益模式就是流动性挖矿。

做市商对市场的正负面影响

正面影响：

• 提高流动性，降低价格波动，增加市场交易量与活跃度

• 促进市场发展，更好的交易体验带来更多参与者，也能协助刚发行或更小众的币种更快推向市场

负面影响：

• 操控市场的风险，在流动性愈低的市场中做市商的影响力愈大，也许他们会利用这一点来操纵市场价格，从中获取额外利润

• 增加市场的复杂性，各做市商有各自的交易策略、风格、演算法，相较于一般交易者而言更专业也更复杂，做市商大量参与可能会让市场整体复杂性提高，造成更难以预测的结果

值得关注的加密货币做市商- GSR、DWF Labs、Wintermute、Amber Group、Flow Traders、Jump Trading

做市商数量很多，且为了各自的安全，避免被攻击被针对，资讯不会完全公开，以下简单介绍几个知名的加密货币做市商。

关于做市商的Portfolio 持仓部位统计，提供两个资讯来源给大家比对参考：加密货币项目资料库RootData 与去匿名化链上追踪工具Arkham。

GSR

成立于2013 年，在中心化交易所与去中心化交易所(DeFi) 都参与做市，曾多次参与币安的launchpad，服务范围包括做市​、场外交易和风险投资。

在近期研究报告中表示看多SOL。

公开持仓中最大部位为GALA 币，前十大部位中可看到多个游戏项目币种。

RootData 上能看到链上持仓统计，也能看到投资项目与轮次、团队成员等资讯。

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/gsr-markets

Arkham 显示部位几乎都在以太坊链上。

DWF Labs

成立于2022 年，提供做市​、场外交易、风险投资、代币上市等服务，在排名前六十的交易所现货与衍生品市场中参与做市。

因在市场上动作频频，常被质疑操控市场，但是势力范围越来越广，甚至推出了自己的OTC 平台，让市场上有需要的客户于交易所以外的场域进行场外交易。

是少数在官网上公开持有币种的做市商：

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/dwf-labs

在BNB 链上也持有不少资产。

Wintermute

成立于2017 年，专注于高频算法交易和做市服务，以及场外交易​。官网上资讯显示在超过50 间交易所提供服务，累积交易量已逼近5000 B = 5 兆美金。

持币看起来较为单纯，前十大持币大多是公链币。

Amber Group

2017 成立，除做市相关之外也提供资产管理服务，在中心化与去中心化的部分都有参与。

总公司注册于新加坡，日本分公司Amber Japan 曾在2022 年收购一间日本加密货币交易所，Amber Japan 去年被知名游戏大厂Sony 收购，这间日本加密货币交易所在前几天更名，外界推测Sony 打算借此进军加密货币交易领域。

Amber Group 在做市之外，近期也宣布推出amber.ac 加速器计画，为Web 3 新创公司提供支援，包含资金、资源、技术等的支持与协助。

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/amber

Flow Traders

成立于2004 年，在全球范围提供做市服务与自营交易，包含股票、外汇、商品期货、债券等，2017 开始参与加密货币市场。

包含中心化交易所或DeFi 的做市，也做场外交易与风险投资。

持币看起来以公链、DeFi 为主。

两个资讯来源差异很大，一边的最大持币是以太币，但另一边则是比特币。

Jump Trading

成立于1999 年，是金融圈知名以高频量化交易为主的自营公司，后来也开始参与加密货币市场，提供做市服务。

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/jump-trading

RootData 截图只有截前十大持币，网页中可看到更详细清单与交易纪录；Arkham 也有更细的链上数据资料，可察看期间部位变化等，但务必注意这都只是部分公开资讯，不是完整的做市商持有资产清单，仅能作为部分参考。

小结

虽然平常不一定感受的到，实际上做市商跟整体市场密切相关，尤其在加密货币这种相对早期且流动性分散的市场中，做市商的影响力不容小觑。

对于一般投资者而言，得了解市场上有哪些关键角色握有足够大的市场影响力，例如玩迷因币会关注马斯克，投资以太坊生态会关注Vitalik 言论等，做市商是对整体加密货币市场的重要角色，各做市商会有各自更专注的生态，找到你关注的生态中有影响力的做市商，了解它们的运作机制与逻辑，注意它们的资产变化，这都有助于我们更了解市场，以及保护自己的投资组合。

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