利率下降时，钱都去哪了？

美国联邦准备理事会( Fed ) 在本周9 月19 日宣布降息2 码，将原来的基准利率由5.25% ~ 5.5% 区间调降为4.75% ~ 5%，此举大幅提振市场信心，除了美国标普500 指数创新高之外，BTC 也接连突破62,000、63,000 等整数关卡，市场一片欢乐。

不过欢腾之余，是否真的有资金持续流进市场才是资产能够长期增值的关键，本文将探讨降息如何影响全球资金流向，并解读市场流动性的重要性，说到底，降息后，资金到底都去了哪 ?

市场流动性: 认识金融世界的"血液"

定义

流动性的定义是: 在不导致市场资产价格剧烈变化的前提下，在市场中买卖资产的难易度。

简单来说，好的流动性指的是当你买卖此产品，马上会有人与你交易，并且价格波动小，交易体验佳，反之流动性较差则代表交易难度较高，不容易找到买/ 卖家，并且可能导致较大的价格波动，以币圈来说，好的流动性如BTC、ETH 等加密货币，缺乏流动性的则是如NFT 等商品。

对于交易者来说，流动性好坏非常重要，因为较差的流动性将导致成交价格的变动，可能会使交易者蒙受损失，甚至无法成交，故市场流动性是每个交易者都要考虑的因素。

如何了解全球资产流动性

一般来说，全球流动性就好比全球的资金流向，我们可以透过市场交易量、M2 货币供应量、世界主要央行( 美联储、欧洲央行、日本央行)的资产负债表等资料看到全球流动性的状况。

而单独加密货币市场流动性则可以从加密货币市场总市值、交易量、稳定币发行量、BTC/ETH ETF 与加密基金的管理量等资讯多方参考来获得加密货币市场的流动性状况。

利率与流动性: 一场数字游戏的因果关系

利率与流动性就像一场数字游戏的因跟果，接下来我们来看看利率变动会如何影响银行系统和货币供应。

银行系统

首先，我们要知道利率对整个银行系统的影响，所谓的升/降息中改变的的是"隔夜拆借的基准利率"。

• 降息的直接影响: 降低银行间拆借成本/ 降低银行从中央银行借钱的成本

• 加息的直接影响: 提高银行间拆借成本/ 提高银行从中央银行借钱的成本

这里我们讨论降息部分，降息将导致银行的借贷成本降低，而借贷成本降低将会促使以下行为。

1. 银行更愿意增加贷款，因为可以获得更高的利差

2. 贷款标准可能放宽，更多借款人可以获得贷款

3. 银行可能增加长期资产( 如长期贷款和债券) 的持有( 长期利率受降息影响较小，可保证较高收益 )

4. 银行利息收入可能在短期内被削减

此时银行可能会面临收入降低的风险，而原来低风险资产收益已无法满足银行利用高收益吸引客户的原则，所以需要寻求更高收益的资产，可能会导致资产价格上涨和潜在的泡沫形成。

货币供应与市场流动性

我们知道了利率变动对银行的影响后，接下来就轮到货币供应与市场流动性了

• 降息的间接影响: 透过借贷流向市场的货币增加，M1 和M2 货币供应量增加，货币乘数效应放大

• 加息的间接影响: 透过借贷流向市场的货币减少，M1 和M2 货币供应量降低，货币乘数效应减弱

M1 = 流通中的现金+ 活期存款，M2 = M1 + 商业银行定期存款，可以简单想像M1 就是随时可取用的钱，M2 则是加上了流动性稍差的钱。

实例：随着2020 年Covid-19 肆虐，联准会大幅降息并开始购买数万亿美元的债券以帮助支持经济，M2 于2020 年3 月开始起飞，最终较疫情爆发前的水平迅速增加6.3 兆美元，增幅达40%。

可以看到上图2020 年时，M2 出现激增的情形

货币乘数效应则是个有趣的现象，由于银行借出去的钱会经过消费循环回到银行本身，如此往覆，一笔钱可能会出现多次帐面价值（类似我们在链上操作反覆进行循环贷） ，当降息后市场资金增加时，此类业务将更加频繁，从而使市场流动性增强。

值得留意的是，降息时中央银行也可能增加资产购买，等于增加了银行体系的准备金，银行的可贷资金因此增加，潜在地扩大了货币供应，并且利率降低将导致人民不再存款，而是转向消费或投资市场，故导致货币流通速度增加，也加强了市场流动性。

重要的是利率变动对银行体系和货币供应的影响并不是即时的，通常需要6~18 个月才能充分体现在整体经济中，千万别一看降息了直接一股脑儿冲进资产市场买买买。

案例分析: 过去降息周期中的流动性变化

离我们最近的两次案例分别是2008 年全球金融危机与2020 年COVID-19 疫情冲击事件后，政府为了拯救经济而采取的降息策略。

• 案例1 : 2008 年全球金融危机后的降息周期- 企业开始更积极地进行投资和扩张，全球经济在2009 年逐步复苏

2008 年全球金融危机爆发，金融市场动荡，银行间借贷几乎冻结，美联储、欧洲央行、日本央行等全球主要央行迅速降息，美联储甚至将联邦基金利率降至接近0% ( 0 ~ 0.25% )，并实施量化宽松政策( QE )，以维持金融体系的稳定。

资料来源: TradingView

市场流动性变化 :

1. 短期流动性大幅上升，资金取得成本大幅降低，银行能以极低成本借入资金，短期流动性大增，企业也更容易融资，债券市场、股票市场迎来狂欢。

2. 银行间拆借市场恢复，市场信心逐步恢复，银行间借贷市场的活动增加。

结果: 随着流动性增加，风险资产价格持续上涨，债券收益率下降，企业开始更积极地进行投资和扩张，全球经济在2009 年逐步复苏。

• 案例2 : 2020 年COVID-19 疫情冲击的降息周期- 全球市场在2020 年后半段逐渐恢复

新冠疫情爆发后，全球经济活动停滞，市场信心下降，全球央行再度启动降息周期，美联储在2020 年3 月将利率迅速降至接近0%，同时实施规模庞大的量化宽松政策，购买政府债券和其他资产以保持市场的流动性，欧洲央行和英国央行也紧随其后。

资料来源: TradingView

市场流动性变化 :

1. 企业融资增加: 由于借贷成本的骤降，企业能够以极低成本发行债券或借款来缓解流动性压力，企业债券市场活动上升，且由于流动性丰富，企业发行的债券收益率大幅下降。

2. 银行储备激增: 由于央行向市场注入资金，银行系统内的准备金水平大幅提高，这使得银行能够以更大的流动性进行日常业务和放贷。

结果：全球市场在2020 年后半段逐渐恢复，尽管实体经济受到疫情影响复苏较慢，但金融市场流动性极为充足，美股标普指数也从谷底翻转回3300 点，并持续创新高，加密市场也迎来大牛市。

全球资金流向的指南针

根据上面的案例，这些钱真实的流向市场了吗，我们从图表来看流动性关键指标: M2 货币供应表、央行资产负债表、债券收益率等

资料来源:财经M 平方

从上表我们可以看到，美联储的资产负债表规模在两次降息周期都有极大的跃升，也让市场充满流动性。

资料来源:财经M 平方

从M2 货币供应表也可以看到，降息直接影响了货币的数量，当然这是美元脱钩黄金后才有的现象，说明降息对市场的确起到很大的激励作用，但也须注意经济泡沫是否也随着降息一直在矿大。

加密货币市场的流动性观察

由于加密市场是从2009 年比特币问世之后才发展起来，以历史来看，因降息而导致加密市场狂欢只有2020 年疫情的降息事件可以参考，我们直接看图表综合参考。

• 关键指标1 : 加密市场总市值

总市值是我们了解市场流动性的因素之一，可以看到在2020 年降息之后，加密市场市值开始攀升，达到2021 年的3 万亿市值顶峰，不过总市值会因为币价波动而有所偏差。

 

资料来源: CoinMarketCap

• 关键指标2 : 加密市场交易量仍不足过往牛市

交易量也可作为市场流动性指标之一，因为充沛的市场流动性才有办法支撑高额的每日交易量，依目前市场来看，能够达到1000 亿美元每日交易量代表市场拥有良好流动性，降息后当日交易量也因市场回温有所提升，接近千亿美元，目前回落至600 亿美元附近。

资料来源: CoinMarketCap

• 关键指标3 : 稳定币( USDT、USDC 等) 发行量接近高点

稳定币的发行量是更为精确的指标，从稳定币发行量可以明确的知道目前加密市场需要多少法币进入市场，并且不会随着币价波动而变动，目前稳定币市值已突破1700 亿美元大关，处于历史高点，说明市场流动性充沛。

资料来源: CoinMarketCap

虽说上面介绍的3 个指标可以让我们了解币圈的流动性状况，但是币圈有个独特的地方，就是可投资产太多了，有可能导致流动性分散与割裂，演变成人人有饭吃但人人吃不饱的情况，这部分还需要投资人小心应对。

流动性过剩的影响与风险

上面讲了这么多，好像降息一片美好，最好再加上量化宽松( QE )，除了经济快速发展、企业融资顺利，金融市场更是迎来狂欢，不过事情都是一体两面的，当市场流动性过剩时，有可能产生以下状况。

1. 资产泡沫风险 :

这世界的价值以整体来说是持续增长的，但如果货币增长速度超越了价值增长，那就是泡沫，股神巴菲特说过: 「 价格终将反映价值。 」那代表资产泡沫终将破灭，届时会使多数人资产大幅缩水，甚至血本无归。

2. 通货膨胀风险 :

过剩的流动性将会进一步推动商品价格快速上涨，导致通膨过高，购买力迅速下降，货币系统崩坏，如2000 年的辛巴威与2010 年的委内瑞拉，都是因为错误的经济政策导致市场流动性过剩，最后不得不放弃原货币系统另寻出路。

3. 过度杠杆与金融系统风险 :

当银行有非常多余的资金，可能会导致较低标准的借贷条件，此时容易出现大量企业与个人的杠杆行为，但是当政策转向时，容易出现资金链断裂、信任危机等问题，导致整体金融系统的失衡。

实例：日本央行于1986 年4 月开始降息，大量资金注入日本经济，日本股市也从15,000 飙涨至40,000 点，日本住宅房地产价格更由1986 年初的123 经四年飙涨至182，成长47% ，对实体经济确实带来刺激，但也为日后日本于1980 年代爆发的经济泡沫埋下了种子。

所以，市场流动性也是刚好就好，过多反而导致经济、市场动荡，这点我们投资人也需时刻注意风险，那在流动性充沛的同时我们可以有哪些操作呢 ?

投资者指南: 如何在流动性变化中把握机会

降息后许多人不知道该如何面对当前市场，对于风险更是一无所知，以下迅速总结了简单可以尝试执行的几个重点，仅供参考。

高流动性环境下( 降息期) ：

1. 增加风险资产比重

• 探索新兴市场机会，如加密货币市场，有望受益于全球流动性增加

• 考虑增加股票，特别是成长股的配置

• 私募股权和风险投资可能在这种环境中有更多机会

2. 调整固定收益投资比重

• 降低低收益债券的配置，因为收益率可能持续下降

• 可增加高收益债券或新兴市场债券的比重，但要注意风险

风险管理在高流动性环境中的重要性

1. 警惕资产泡沫

• 加密市场关注市场情绪指标，避免盲目追随市场热点

• 股票市场关注估值指标，如市盈率( P/E )

2. 分散投资

• 在不同资产类别、地区和行业间分散投资

• 考虑引入低相关性的资产或策略，如比特币与高收益债券( 两者关联度低 )

3. 杠杆使用

• 在高流动性环境中，借贷成本可能较低，但要谨慎使用杠杆，以免风险敞口过大

4. 风险对冲

• 使用期权等衍生品来对冲极端市场事件的风险

写在最后: 一同航行在流动性的海洋中

降息无疑是补充市场流动性的强大措施，自从1971 年布雷顿森林体系( 美元与黄金挂勾) 在尼克森总统的政策转向后消失，全球货币体系从黄金标准转变为浮动汇率体系，跟随自由市场变动，直到今日都还是如此，联邦利率也从此与我们每个人息息相关。

然而近些年来因为2008 年金融海啸、2020 年疫情等冲击事件，降息以及量化宽松政策似乎朝市场扔出太多钞票，整个市场已经成为钞票海，笔者认为，做为投资人，此时期更需要注意市场中的风险，适时的做出避险决定是我们能持续航行的必要之举，多说一句，充足流动性背后如果是由庞大的负债所堆砌而成，那陆地可能是不错的选择。

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