截至2024 年11 月22 日，比特币的交易价格已近99,000 美元，非常接近象征性的六位数里程碑。其迅速崛起反映了机构利益、供应减少，以及宏观经济和政治发展的趋同性。为了理解和证明比特币超越10 万美元的轨迹，我们深入研究了估值模型，这些模型阐明了比特币目前价格，并对其未来成长提供结构化框架。

比特币的估值违背了折现现金流（DCF）等传统金融指标，因为它缺乏现金流、股息或类似基于收益率的属性。相反的，针对比特币独特特征（稀缺性、网络效应，及其作为价值储存的变革性作用）量身打造的替代框架已经出现。让我们来看看这些最被广泛接受的框架。

1. 生产成本模型(Production Cost Model)：建立价格下限

1.1.核心概念：比特币的价值与其生产成本有着内在联系，这提供了一个基本的价格下限。

比特币的生产成本由用电量、硬体折旧和营运费用等因素决定，作为其价格的关键下限。从历史上看，比特币的交易价格很少会长时间低于其生产成本，因为这种情况会迫使效率较低的矿工退出网络，减少供应并推高价格。

1.2.目前指标：

● 截至2024 年11 月，开采一枚比特币的全球平均生产成本约为85,000 美元。这反映出在2024 年减半的推动下，其价位相较减半前涨了将近一倍，区块奖励也从6.25 BTC 减少到3.125 BTC。矿工之间对有限区块奖励的竞争加剧，进一步提高了生产成本。

● 在2024 年的大部分时间里，比特币价格都在努力超越生产成本，但在川普(Donald Trump) 于11 月赢得大选后，比特币价格飙涨超过此价位，激发了人们对加密货币政策和监管清晰度的新信心。

1.3.对10 万美元的影响：生产成本模型显示比特币的价格底线支撑强劲且不断上升。由于目前价格高于生产成本，矿工透过确保网络的安全性和稳定性来获利。再加上持续的需求和减半后供应减少，该模型支持比特币升至10 万美元的轨迹，成为其合理且可持续的里程碑。

2. 库存流量模型(Stock-to-Flow Model)：稀缺性驱动价值

2.1.核心概念：以库存和流量比率衡量的稀缺性，仍是比特币长期价值的关键驱动因素。

库存流量模型透过将比特币的流通供应量（库存）与其年生产力（流量）进行比较来计算稀缺性。从历史上看，此模型显示了比特币的稀缺性与其价格之间存在很强的相关性，较高的存量与流量比率表明更加稀少和更高的估值。

2.2.目前的稀缺性：

● 2024 年减半后，比特币的存量与流量比大幅增加至120 左右，反映了迄今为止最受限制的供应动态。这使得比特币比黄金还要稀少，黄金的存量与流量比约为58。

● 如库存流量图表所示，尽管存在一些偏差，比特币的价格（以每日收盘数据点表示）已在模型预测的范围内变化。 2024 年附近的鲜红色部分代表减半后不久的时期，在此期间，随着新币供应量的减少，稀缺性随之加剧。

来源：BitBo

2.3.10 万美元的影响：

该图表指出，比特币的价格轨迹经常在库存流量预测线（黄色）下方盘整，尤其是在减半后不久的时期。然而，随着需求与供应减少的一致，价格历来会趋于或超过这些预测。到2024 年，随着供应减少和不断增长的机构需求（最近现货比特币ETF 的批准和积极的监管情绪，尤其提振了比特币的声势），库存流量模型支持比特币突破10 万美元的潜力。稀缺性和需求的结合，为持续的上升趋势奠定了基础。

3. 梅特卡夫定律(Metcalfe's Law)：网络效应带来的指数成长

3.1.核心概念：遵循梅特卡夫定律，随着用户群的扩大，比特币的价值呈现数级增长。此定律认为网络的价值与其用户数量的平方成正比，这使得网络成长成为比特币估值的关键驱动力。

3.2.网络采用与成长指标：

2019 年至2024 年间，活跃比特币地址数量显著成长，从3.62 亿增加到超过8.97 亿，短短五年内用户数增加了一倍多。同时间，比特币的市值成长了近13 倍，从2019 年1 月1 日的670 亿美元增加至2024 年1 月1 日的8,650 亿美元。这种成长轨迹与梅特卡夫定律密切相关，该定律指出，随着用户群体翻倍，网络价值（和市值）应增加约四倍。

到了2024 年11 月21 日，比特币的市值进一步飙升至约1.95 兆美元，此数值是由持续采用所推动，并因机构参与而放大，例如今年早些时候现货比特币ETF 获得批准。

NVM 比率作为网络价值的验证：

网络价值与梅特卡夫比率（NVM）透过将比特币的市值（对数标度）与其活跃地址的平方（对数标度）进行比较，为梅特卡夫定律提供了定量代理。此比率有助于评估比特币的价格相对于网络活动是否出现高估或低估。

● NVM 比率的历史新高(ATH) 为1.34，发生于2024 年6 月10 日，反映了与网络采用相关的投机活动（减半后的原因）加剧的时期。

● 截至2024 年11 月下旬，虽然无法获得更新的NVM 数据，但活跃位址和市值的显著增加、指出网络仍然稳健。和2024 年中期相比，目前的价位可能反映了市场价值和网络效用之间更平衡的关系。

3.3.10 万美元的影响：

比特币接近并超过10 万美元的轨迹是由其用户群体的持续成长支撑着，这和梅特卡夫定律是一致的。从2019 年到2024 年，活跃地址翻倍和指数级的市值成长，说明了网络效应如何推动比特币估值。

虽然2024 年6 月NVM 比率的ATH 凸显了潜在的投机高峰，但随后价格的稳定和采用增强了比特币维持较高价位的能力。比特币拥有近9 亿个活跃地址和接近2 兆美元的市值，目前的估值得到了网络基本面的强大支撑。机构资金流入和全球采用的持续增长，为比特币突破10 万美元奠定了坚实的基础，反映出其不断扩大的用户群体推动网络价值呈现指数级增长。

4. 整体可寻址市场(Total Addressable Market, TAM) 模型：捕捉市场潜力

4.1.核心概念：比特币的价值是透过将其市值与其试图颠覆的资产类别（例如黄金、法定货币和更广泛的金融体系）的总规模来进行比较评估的。

4.2.目前资产排名：

截至2024 年11 月21 日，比特币的市值为1.95 兆美元，使其成为全球第七大最有价值的资产。它仅次于Alphabet（Google）和亚马逊等大公司，高于Saudi Aramco 和白银。比特币每枚价格约为99,000 美元，反映出人们越来越体认到其作为全球价值储存和数位抵押品的潜力。然而，此市值仍只占了其整个潜在市场的一小部分，该市场涵盖了全球价值储存和金融系统。

比特币vs. 黄金和其他保值手段：

由于比特币具有固定的供应、去中心化的性质，以及作为价值储存的功能，因此经常用来和黄金比较。目前，黄金在全球资产中位居榜首，市值达18.08 兆美元。如果比特币要和黄金比肩，其市值需要上涨约九倍，达到18 兆美元，这意味着比特币的价格约为50 万美元。

除了黄金之外，比特币还与白银（市值1.75 兆美元）、法定货币和政府债券等传统金融工具竞争。比特币的市值为1.958 兆美元，但仍远低于许多资产的基准，因此成长空间庞大。

更广泛的整体潜在市场：

包括股票、房地产、大宗商品和金融衍生性商品在内，所有主要资产的全球总市值约为113.213 兆美元。如果比特币只占此总量的1.73%，其市值也将达到2 兆美元- 与目前每枚币99,000 美元的价值一致。

进一步的观点：

● 如果比特币占全球资产的3%，其市值将提升至3.39 兆美元，这意味着每枚比特币的价格约为17 万美元。

● 如果市场渗透率达到10%，比特币的市值将达到11.32 兆美元，可与黄金相媲美，并推动其价格超过每枚50 万美元。

4.3.10 万美元的影响：

比特币上涨至10 万美元，仅反映出对其整个潜在市场的渗透程度不大。目前，比特币仅占全球资产价值不到2%，随着采用的加深、以及其作为数位抵押品和价值储存手段的效用得到更广泛的认可，比特币具有巨大的成长潜力。

TAM 模型强化了这个观点：10 万美元不仅可实现，而且是可持续的，因为比特币将继续获得机构支持，并与黄金和法定货币等传统资产竞争，在全球金融体系中占据更大比例。随着人们越来越体认到比特币在宏观经济对冲和去中心化金融中的作用，就长远来看，比特币有望突破10 万美元并走向更高的估值。

5. MVRV：情绪和验证模型

5.1.核心概念：市场价值和已实现价值（MVRV）比率，将比特币的市值与其已实现价值进行比较，提供有关其相对于链上活动是否被高估或低估的见解。

● MVRV > 3：表示估值过高和潜在的市场过热。

● MVRV < 1：表示低估和潜在的累积机会。

5.2.目前的观察结果：

● 截至2024 年10 月，MVRV 接近2.0，这表明比特币的上涨趋势反映了市值和现实价值之间的可持续平衡。

● 2024 年3 月，ATH MVRV 为2.75，与ETF 批准后的投机性反弹相对应，随后进行了修正，证明其作为过热指标的作用。

重要事项：

MVRV 只是一种估值模型，但其运作方式与前面讨论的基本框架（例如库存流量比或梅特卡夫定律）不同。它的行为和短期关注使其不太适合预测长期潜力，但作为了解市场情绪和价格可持续性的补充工具非常有价值。

和探索比特币宏观经济价值驱动因素的长期模型不同，MVRV 弥合了这些更广泛的框架和即时市场状况之间的差距。它提供了关于目前价位是否可持续、或反映投机过度的可行见解，作为市场健康状况的检查点。

尽管MVRV 很有用，但它也有局限性。其短期导向和对价格波动的敏感度，意味着它不能作为评估长期估值的独立指标。相反的，当它与基本模型结合使用时效果最好，可以提供对比特币市场动态的全面分析。

5.3.10 万美元的影响：

在100,000 美元的情况下，MVRV 比率会接近1-2.5，表明比特币的价格基于已实现价值，而不是过度投机。最新的比率值为2.0，并支持了这样的观点：有鉴于比特币近期的成长和网络活动，其估值是合理的。

如果MVRV 飙升到3 以上，则表示可能存在过热情况。相反的，在历史标准范围内稳定或略有上升的比率反映了健康的增长，并证明比特币上涨并可持续超过100,000 美元是合理的。虽然MVRV 不是长期估值模型，但它提供了对市场状况的关键即时验证，使其成为有用的补充工具。

结论

比特币的估值模型共同显露出将其推升至10 万美元的微妙机制。生产成本模型建立了一个明确的价格下限，反映了挖矿经济和减半后稀缺性的关键作用。同时，由于稀缺性增加与价格上涨之间的紧密相关性，库存流量模型捕捉了比特币的供应动态，。梅特卡夫定律展现了网络效应的力量，指数级用户成长直接转化为市场价值，而TAM 模型则拓宽了视角，将比特币置于全球资产市场的广阔格局中。这些框架与MVRV 等行为工具相辅相成，为评估比特币的轨迹及其成长的可持续性提供了全面的观点。

这些模型的融合为比特币目前价位，以及其进一步扩张的潜力奠定了坚实的基础。透过将长期估值与短期市场情绪相结合，这些观点凸显了比特币作为价值储存、数位抵押品和金融创新的不断演变的作用。无论是由稀缺性、采用率或宏观经济变化所推动，比特币的崛起都凸显了其在全球金融生态系统中日益增长的重要性，使其下一个里程碑既引人注目又可信。

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