杠杆合约交易市场火热，针对完全没有衍生品交易经验的人，市场上出现了一种不知好坏的新产品「杠杆代币」

前言

加密货币自比特币出世以来已运行了10 年以上，其交易机制也逐日健全、完善、进而更加多元化。比特币的交易最初从程式开发者之间的交流而展开，像是现在为人熟知的比特币披萨日（以10,000 枚比特币交换2 盒披萨）。直到交易所的出现，加密货币的交易才进入到标准化、规模化的阶段。

综观当前加密货币市场，现货交易已经不如以往频繁热络，我们观察到主流加密货币交易所纷纷投入到衍生品交易市场当中，而传统金融机构如芝加哥商品交易所（CME）、洲际交易所集团（ ICE）旗下的Bakkt也已为机构投资者提供比特币衍生性商品。金融巨头摩根大通（JP Morgan）近来的报告也指出，合规交易所涉足加密货币衍生品交易，代表这个市场已经逐渐成熟，机构投资人也确实有兴趣。

然而，加密货币的期货、期权等衍生性商品通常会搭配高杠杆倍数，它像是一把「双面刃」，尽管许多交易者从中受益，坐拥高倍数收益，但也存在亏损数倍、甚至于资产归零的可能性。操作衍生性商品对于一般投资散户来说，能够用小资金博得高回报，但对于不熟悉衍生品的年轻投资世代，加上加密货币衍生性商品又有更多元的玩法，学习门槛因此提高（像是需支付保证金、资金费率、杠杆倍率如何选择等）。

那么在此背景下，是否有任何一种投资标的是在无需支付保证金、没有太多知识门槛的情况下，就可以像是买卖现货一样地参与衍生品杠杆交易呢？市场上新出现的「杠杆代币（Leveraged Tokens）」似乎能满足这种需求，不过它背后又有什么可能的陷阱吗？

什么是杠杆代币？

这项商品最早是在2019 年于FTX 推出，陆续在币安、BitMax、Pionex 等交易所都有上市交易，代币来源都是FTX，因此设计方式相同。所谓杠杆代币是将「杠杆交易」代币化所产生的具备杠杆功能的虚拟货币（以太坊ERC-20 规范代币），交易用户无需抵押保证金便能以现货的方式进行交易，并且具有3倍杠杆的效益。

具体优势有以下三点?–

• 管控清算风险：当亏损的时候，杠杆代币资金会自动减仓，避免清算风险
• 简化保证金交易：它可以像是现货一样地交易，没有保证金交易那么多复杂细节
• 自动调整杠杆：它会自动维持杠杆比例，可以有效地增加获利

一组杠杆代币通常包括三种代币，以比特币为例的话就会有：

• BTCBULL：做多BTC 3 倍的杠杆代币
• BTCBEAR：做空BTC 3 倍的杠杆代币
• BTCHEDGE：做空/对冲1 倍的杠杆代币

以BTC 杠杆代币简单来说，每当BTC 单日上涨1%，BTCBULL 将上涨3%；BTC 下跌1%，BTCBULL 就下跌3%，而HEDGE 则是下跌1%；BTCBEAR 则反之。

上述只是在一天内价格波动的简单概念，不过实际上复杂了一些。

杠杆代币实际上如何运作？

杠杆代币具备了3 倍杠杆的价格波动，其价格与交易所上的永续期货合约连动。假设永续合约第1 日的波动为M1，第2 日为M2 ，第3 日为M3。则3 倍杠杆代币的公式如下：

最新价格= 先前价格* (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3)

价格波动百分比% = 最新价格/先前价格– 1 = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) * (1 + 3*M3) – 1

来比较一下当用户「自己去操作期货杠杆交易」与「使用杠杆代币」会有什么不同？

「自己去操作期货杠杆交易」：假设BTC初始价格为9,000，第1日价格为9,450（上涨5%），第2日为9,900（10%）；以3倍期货进行杠杆交易，在9,900进行结算获利为30%。

「使用杠杆代币」：如果换成是杠杆代币BTCBULL的话，理想状况下将会获得更高的获利。将BTC永续合约的价格、波动套入到公式中结果如下：

价格波动百分比% = (1 + 3*M1) * (1 + 3*M2) ＝15% * 14.3% = 31.4%

也就是说以9,000 美元买入BTCBULL，在两天内10% 涨幅所带来的收益（31.4%）会比用户自行开3 倍杠杆（30%）还来得高。

根据上述公式可以发现，在市场多日趋势一致的情况下，杠杆代币的回报率具有类似复利的效益，也因此相较于3 倍开多的期货市场，杠杆代币将能获得更高回报。

完全没有陷阱吗？它只适合短期一致性的趋势

持续上涨时，回报相对较高，而持续下跌时，也有规则帮你自动减仓（自动减少钱包内资产），以减少损失。

所谓规则，是指每一日固定时间依涨幅调整的「调仓机制」，它看起来也是杠杆代币带来最大的便利性。在持续盈利的时候，会固定为交易者维持3 倍杠杆赚取复利；而持续亏损的状态下，它也会为投资者逐步减仓，不让「爆仓」发生。

备注：不过特殊情况下，仍有「爆仓」风险，若永续期货合约在单日震荡超过「33%」的情况下仍有可能导致资产清算，或者在永续合约波动达10%时也会自动进行调仓，提前降低风险并恢复至3倍杠杆。简单来说，它减低了你失去所有的风险。此外，类似期货合约的资金费率的「管理费」，也是一个需要注意的浮动成本。

然而，「多赚少赔」只会出现在短暂数日趋势一致的时候。根据交易所Deribit的观察，无论是看多或是看空的杠杆代币，在多日的价格波动下，都可能会出现「少赚多赔」的结果。

先来看ETH 杠杆代币（ETHBULL / ETHBEAR）的例子：

以上的试算表是观察五天内市场价格的变化（由涨到跌），比较「ETHBULL（以太币三倍看多杠杆代币）」与「直接操作3倍杠杆以太币看多合约」两种方法之间收益有何不同。

我们可以看到在第一天与第二天，ETH 币价由100 连续两日下跌至80 。此时ETHBULL 由于调仓机制，会自动减仓以止损，也因此亏损为53% ，相较操作3 倍杠杆以太币合约的60% 亏损，确实做到少赔的功能。

但从第三天到第五天，市场开始连续上涨，从原先的?80一路涨到125，此时就会发生「少赚」的状况。由于先前的调仓，当转向获利时仓位较小，已跑不赢直接操作合约的获利。因此可以看到第五日时，ETHBULL的最终获利是51%，小于操作合约的51%。

少赚不要紧，但多赔可能就不会是投资者想见的了。

类比ETHBULL的逻辑，「多赔」的状况也会发生。上图例子是「 ETHBEAR（以太币三倍看空杠杆代币） 」与「直接操作3倍杠杆以太币看空合约」的比较，当价格是从有利到不利的状况时（先跌价再涨价），杠杆代币就比合约多赔了（-76%与-75%的差异）。这种现象也是在ETF （指数型基金）市场中，俗称的 BETA滑价（BETA Slippage）。

在不同交易所有区别吗？

已有不少交易所上架不同币种的杠杆代币，其代币来源都是FTX 交易所。

在各交易所进行杠杆代币的交易，其交易手续费皆与现货手续费相同，此外也会每日收取「管理费」（FTX 收取0.03%），通常会从杠杆代币的净值中扣除，不会直接在帐户内看到该项费用，因此某些交易所并没有特别提及这项费用：

结论

虚拟货币市场一直以高风险、高波动性而闻名，也因此常会听到资深交易员呼吁「现货为王」的说法，以强调衍生品市场的交易风险，尽管如此，广大投资者仍不满足于现货市场，视风险如无物般进入衍生品交易市场。

以本篇中的杠杆代币为例，其本质上适合想由现货交易转移至期货等衍生品市场的用户。然而，若用户存在风险意识不足、持仓时间过长、凹单等交易劣习，就算杠杆代币具备了防爆仓机制，一番操作过后其资产价值可能也早已大幅缩水。

引述Deribit 研究中的一段话：「投资者应注意杠杆代币的表现取决于市场路径，必须时时注意管理。一但它开始受欢迎，将很可能成为专精交易者的目标。」

总体来说，杠杆代币仅适合作为短线交易的工具之一，或者是尝试期货交易之前的跳板。加密货币衍生品意味着高风险，而所有风险因素中的「可控风险」几乎掌握在交易者自己手中，因此在加密衍生品逐渐普及之际，如何做好风险控管、找到适合自己的交易产品至关重要。

本文链接地址：https://www.wwsww.cn/btbjiaoyi/4209.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。