比特币期货ETF和现货ETF有何不同和问题？

ProShare 比特币期货 ETF (BITO) 在纽交所 (NYSE Arca) 正式上市，这自然是重要里程碑。然而比特币期货 ETF 和比特币 ETF 交易机制并不相同，且有许多隐形成本。对此，FTX.US 总裁 Brett Harrison 在推特向社群科普了期货 ETF 的机制。

ETF 的套利模式

FTX.US 总裁 Brett Harrison 解释道，理解 BITO (或任何的 ETF) 的关键是该 ETF 篮子中持有的资产，而 ETF 的价格（指二级市场）将会与一篮子的资产价格锚定，这是因为两者有「创建和赎回」(Creation and Redemption)。

一般人买卖 ETF 是透过证券市场（二级市场），但 ETF 还有另一种交易方式：透过实物申购赎回机制，让市场上的合格机构 (Authrized Participants，AP) 可以直接向资产公司以 ETF 成分股 (一篮子资产)换取 ETH 股份，又或是用 ETH 股份赎回 ETF 成分股。

Brett Harrison 表示：如果一篮子的资产高于 ETF，AP 可以购买 ETF，利用赎回机制将 ETF 股份换回一篮子资产，然后将资产卖掉，以此套利。AP 作为套利者，其在一篮子资产和 ETF 股份的交易使得 ETF 价格和资产的价格保持一致。

比特币 ETF 是基于商品的信托，所以会直接持有比特币现货，并交由第三方托管。而比特币期货 ETF 则是「一篮子的金融工具」。

而 ProShare 的比特币期货 ETF 则是主要包括两种金融工具：近期交割的 CME 合约、货币市场工具 (包括美国短期公债和回购协议)。

Brett Harrison 进一步解释，从第一部分的配置 CME 合约来看，CME 期货到期时，由于套利者的关系，会很好的与比特币现货保持连动；而另一货币市场工具约可当做现金储备，BITO 的涨跌幅并不会和现货相同。

「篮子中另一部分的大量现金储备也代表现货和 BITO ETF 并不会连动，BTC 若是上涨 1%，BITO 涨幅应小于 1%。」 ━━ Brett Harrison 说道。

另一个更复杂的问题是「期货溢价」。

Brett Harrison 提到，BITO 是持有期货，而期货通常会因为利率、对未来的价格预期，到期交割时间越远，溢价就越高。

此外，展期费用也是问题。

每次 BITO 的期货到期时，该 ETF 基金就会出售到期合约，并购买期限较长的期货，由于比特币是长期看涨，因此，远期合约的价格都会高于即将到期的合约，这就是隐藏的展期费用。长期下来，也是一笔不小的费用。

Brett Harrison 表示：这种情况之下，该基金在到期日前的展期都会亏损，这就是期货溢价 (contango)。

不可置否，美证券交易委员会 (SEC) 通过第一档比特币期货 ETF 是金融产业的一大进步，这表示美国正在向传统金融市场导入「小型的比特币衍生品」(ETF 可看作 CME 一口合约的切割份额)。

值得注意的是，FTX.US 对美合规衍生品交易所 LedgerX 的收购预计在本月份完成。

LedgerX 是唯一拥有美国三张完整 CFTC 的监管执照，包括 DCM、DCO、SEF，这让 FTX.US 未来（收购完成）将可直接面向一般投资人提供加密衍生品，甚至是股权代币。

Brett Harrison 先前推特表示，收购 LedgerX 后，FTX.US 在 CFTC 指导下，将可以做到：

不仅如此，Brett Harrison 也透露，这三项许可将会让 FTX.US 提供「不限定于加密产品的衍生品」，而这也呼应 SBF 在接受《彭博社》专访时所说，希望未来也可以在 FTX.US 提供股权代币。

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