「随着比特币使用率增加，有朝一日，比特币可能取代法币，甚至是挤下美元成为国际储备货币」─ 比特币逐渐走入大众视野，这种说法也越来越普遍，但真的有可能吗？本文将透过 Fed 的美元应用以及「货币自然层级」两个方向探讨此议题，但结论可能不一定会让支持者高兴。

美国联准会（Fed）不久前发布一篇报告：《美元的国际角色》（The International Role of the U.S. Dollar）。该报告旨在探讨美元应用以及使用规模，根据各项数据，其认为得力于美国的经济规模、金融市场的流动性和深度，美元依然是最有影响力的货币。

Fed 以货币的职能：价值储存、交换作为论述依据，从多个衡量标准审视，得出「美元依然是国际主要货币」的结论。

外汇储备世界第一

据 IMF COFER 数据（图1），美元占全球各国官方公布的外汇储备 60%，该数据虽从 2000 年的 71% 下降至 60%，但仍然远胜其它法币，包括欧元（Euro）的 21%、日元（Japanese Yen）的 6%、英镑（British Pound）5%，而众人认为「野心勃勃」的中国，人民币（RMB）仅占 2%。

这些官方美元储备多数是以美国国债的形式持有。不只是官方，私人对美国国债的需求同样很大。截至 2021 Q1，共有 7 兆美元（总流通量 33%）由外国官方或私人投资者持有，42% 由美国境内私人投资者持有，有趣的是，Fed 系统中也约有 25% 的持有量。（图 2）

值得一提，自 2015 年起，外国投资者持有美国国债的比例正在下降，目前约和欧元区政府债务比例相同，但仍高于英国和日本国债的比例。

不过，持有比例下降是因为，欧洲跟日本也增发许多基础货币，大家都增发，占比自然下降了。

除了国债之外，外国投资人还持有「大量的美元钞票（Paper Banknotes）」。过去 20 年，无论是从价值或是数量来看，外国持有的美元钞票都有所增加，截至 2021 Q1 为止，外国人持有的美元钞票超过 9,500 亿美元，占未偿付美元钞票的一半。

不过 9,500 亿美元仅是猜测，外国人持有的美元不太可能准确估计，9,500 亿美元可能只是保守估计而已。

不仅如此，美元也是许多国家的「锚定货币」（Anchor Currency）。这代表许多国家会购买「美元计价资产」去调节本国货币的汇率。数据统计，2015 年，世界总 GDP 的 50% 是由货币锚定美元的国家所生产的（不包含美国），相比之下锚钉欧元的国家仅占 5% 的 GDP。

图 3：国外持有美元占比；Source: Fed

美元在国际金融贸易的地位

美元之于国际金融还有「交换媒介」的作用，而几乎所有有关全球贸易、国际金融的研究都强调了美元的重要地位。

研究指出，在 1999 年到 2019 年间，美元占美洲贸易所开的发票比例为 96%，亚太地区为 74%、扣除欧元和上述两大地区，美元占发票比为 79%（欧元区交易以欧元为主）。

图 4：国际出口发票份额比；Source: Fed

不仅如此，美元也是国际银行之间的「主导货币」，同时也是外债的「计价货币」。

据 BIS 数据，大约 60% 的国际债务、外币负债（主要是存款）、债权（贷款）都是以美元计价，这一数据在过去 20 年来都保持稳定，相较之下，欧元计价的债务、负债等仅有 20%。

由公司发行的「非本国货币的债券」也是由美元主导，约为 60%，此一数据和国际债务计价比例一致。

而美元的地位也可以从外汇交易市场（Foreign Exchange Market）看出来。

外汇交易是世界上流动性最好的金融市场，参与者包括中央银行、大型商业银行、机构投资人、各国政府等。外汇交易市场的日交易量为 6.6 兆美元。

IMF 每三年会进行一次调查，2019 年 4 月，全球约 88% 的外汇交易中是买入或卖出美元，这一数值同样在过去 20 年间保持稳定，相较之下，欧元 2019 年的数据为 32%，较 2010 年的 36% 有所下降。

[注]：外汇交易的总和为 200%，因为每笔外汇交易都包含 2 种货币。

Fed 结论：美元地位保持稳定

从美元的应用数据来看，美元地位似乎在过去 20 年间依然保持稳定，这和一般人的想法大相径庭。

那美元的使用率到底有多稳定？

Fed 以五种货币是用度量衡（有时间列序）数据建构一国际货币使用的综合指数，这五种指数分别是官方货币储备、外汇交易量、未偿还外债、跨境存款、跨境贷款。此一数据得出的美元指数约在 75，遥遥领先其它货币。

第二高价值的货币为欧元，仅 25。英镑和日元约为 10，人民币则趋近于 0。

该报告总结道：总而言之，如果没有大规模的政治、经济变化，让美元价值储存、交易媒介的货币价值受损，与此同时，又出现强而有力的替代品，美元在可预见的未来，依然可能仍是世界的主导货币。

图 7：各国货币综合指数；Source: Fed

小结

自 2008 年金融风暴 Fed 实施量化宽松（QE）挽救经济后，有许多便宜热钱流入市场。不可讳言，这侵蚀了法币的购买力，再加上各国央行「每年 2% 通膨」的目标，其实不难理解社群希望固定总量的比特币逐渐取代法币。

信仰者似乎认为随着比特币价格波动下降，发现真实价值后，就能根据需求预测价值，更甚者就可以作为「全球计价单位」。可能吗？

几乎不可能。

从 Fed 的报告中不难理解，过去二十年间，虽然美国国债的国际占比略微下降，但美元作为外汇储备、债务的计价单位的地位仍不可撼动。除了因为美国的政治经济地位以外，承袭金本位的国际结算货币是另一主因。

作为国际结算货币，美元成为了货币层级（The Money Hierarchy）的最顶点。

多数人都将货币或是所有商品放在同一层面，但实际上，整个货币是有阶层的，且会随着经济成长到衰退的过程，扩张或收缩。

在下一篇章中，笔者将进一步解释货币阶层，并解释为何比特币很难取代美元，甚至很难取代法币。

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