近期资产巨头贝莱德(BlackRock) 申请比特币现货ETF 引发加密社群热议，近年来多家基金公司申请现货ETF 都遭拒，但倒是有多档比特币期货ETF 已批准上市，现货和期货ETF 的运作方式有什么差别？为何多数基金公司仍执意申请现货ETF 呢？
现货ETF vs 期货ETF
以同样是追踪比特币价格的ETF，可分为投资于比特币现货和投资于比特币期货的两种类型。
比特币现货十分直觉，就是用信托的方式，藉由买卖比特币，让投资人享受到比特币价格的增值；而期货则是透过交易所的比特币期货去追踪其走势，换句话说，期货ETF 是买卖以现金结算的期货合约。因此，两者在回报上或有一定差异。
交易代码为BITO 的Bitcoin Strategy ETF，是美国市场上首支比特币期货ETF，于2021 年10 月在纽约证券交易所开始挂牌，由基金管理公司ProShares 发行，管理费为0.95%。BITO 目前管理的资产规模约为9.13亿美元。由其网站资料可以看出，它是透过投资芝加哥商品交易所(CME) 的比特币期货来追踪比特币的价值。我们可以看到，BITO 有约三分之一的资产曝险在七月到期的期货合约，而三分之二放在六月到期的期货合约，这也意味着，BITO 必需不停地透过转仓(也就是在六月到期前先将原有的期货平仓，再买进八月的新期货) 来继续持有比特币期货，而转仓需要交易成本，不同天期的期货也会有价格上的差异。故通常利用期货追踪的ETF 成本会比直接买进现货不动的成本来的高。
但期货ETF 也有另一个好处，因为期货是采保证金交易，也就是说可以用杠杆的方式持有比特币，这也是为何我们在下图看到BITO 持有大量的美国国库券(Treasury Bill) 的原因，以目前美国国库券高于4% 的殖利率来看，也是一种不错的收益来源。
我们简单比较一下BITO 的绩效与比特币今年以来的表现，比特币今年初到五月底涨幅为64%，而BITO 的涨幅为59.58%。
借镜黄金ETF 看比特币ETF
风投合伙人Adam Cochran 在其推文中分析，为何贝莱德的进场对市场那么重要！他提及了黄金ETF 的发展，在贝莱德进场前市场仅1 兆美元，但他进场后成长到13 兆美元。
道富银行于2004 年推出了SPDR 黄金ETF (代码为GLD)，这是所有黄金ETF 中规模最大的，市值约584 亿美元。而贝莱德也在2005 年推出的了IAU。Adam Cochran 认为，贝莱德透过其顾问团队推动了赋予黄金在投资组合中更广泛合法性的叙述，在经过了近二十年的努力，那些已经在央行和主权财富基金中占据一席之地的年轻财富经理和经济学家已经将「黄金作为投资组合安全」的说法视为理所当然的事情。
根据MoneyDJ 的统计资料，规模超过十亿美元的黄金相关ETF，除了GDX 和GDXJ 为黄金矿业，专门投资开采黄金的采矿业公司，其余的都是以追縱踪黄金价格的现货ETF。
我们以贝莱德的IAU为例子，IAU 于2005 年在NYSE Arca 上市，管理费为0.25%，资产规模高达279 亿美元，拥有1449 万盎司的黄金，由纽约梅隆银行担任保管行，JPMorgan 的伦敦分行担任托管行，以追踪伦敦金银市场协会LBMA 黄金价格为目标。
观察其追踪绩效，其市价与资产净值(NAV) 的差异性大多落在正负1% 以内，6 月22 日的最新数字为-0.34% 。可见以现货追踪的ETF 绩效十分接近现货市场，毕竟基金仍有管理行销等各项费用需要扣除，而其管理费0.25% 也相较低廉。前段介绍的比特币期货ETF BITO 管理费为0.95%，而灰度的GBTC 则高达2%。
监督共享协议有机会帮助现货ETF 的批准吗？
由黄金市场的分析，我们不难想像，为何大多资产管理公司希望申请比特币现货ETF，而非比特币期货ETF，毕竟期货转仓等成本都需纳入基金的绩效，对于想长期持有的投资人，如果有选择的机会，当然也会想要持有绩效较好的现货基金吧！
迄今为止，只有少数比特币期货ETF 获准交易。虽然追根究底，期货市场仍是以比特币现货价格为基础的。但就之前美国证券交易委员会(SEC) 拒绝比特币现货ETF 的理由，不外乎是强调比特币价格相关的市场操纵行为，因为Coinbase 和其他公司并未作为交易所受到监管，因此不能信任其防止诈欺和操纵行为和做法。
而此次ETF 市场中的大哥贝莱德出手申请比特币现货ETF ，引起市场高度关注，连带着WisdomTree 、景顺(Invesco) 和VanEck 也再度提交申请。这次贝莱德打算在纳斯达克上市，纳斯达克将与现货交易平台营运商签订比特币监督共享协议(surveillance-sharing agreement)。监控共享协议允许合作者共享有关市场交易活动、清算活动和客户身份的信息，从而减低市场操纵的可能性。这种协议可以帮助交易所发现和防止潜在的诈欺和操纵行为，并提高市场的透明度和效率。
而这个监督共享协议是否有机会说服SEC，让主管机关相信比特币现货市场是透明且难以操纵的，进而批准比特币现货ETF，也许在八月初就能见分晓了！
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