每四年一次的比特币减半是币圈大事件，第四次减半已经在2024 / 04 / 20 第840,000 个区块时发生，区块奖励从每区块6.25 颗比特币减少为每区块3.125 颗比特币，平均每日产出的新比特币供应量从900 颗减少为450 颗，挖出一颗新比特币的成本超过10 万美金。

减半后行情历史回顾，这次会一样吗？

为什么减半是币圈大事件？除了比特币本身的指标性地位之外，另一个原因是过去三次减半每次都伴随高涨幅的减半行情。

第四次减半已经发生，快速回顾过去三次历史减半行情走势：

单纯从过去三次减半历史行情来看，减半后牛市还会持续一年到一年半，但涨幅开始快速拉升，狂牛、疯牛都是减半的半年后才开始，减半后这几个月会是很好的布局和调整配置的时间点。

但历史只是参考，不一定会再度重复，参考历史的同时，也要密切注意已经不同的时空背景。

这次减半非常不一样的事情是，比特币在减半前就创下历史新高，这在过去的减半行情中从未发生过，也许这预告了这次减半会走出自己的路，不再是过去的简单复制。

2024 减半后行情三大关注重点

比特币现货ETF 在今年一月已通过，第四次减半也已经发生，2024 牛市早已开启，比特币也创下历史新高，目前在高位震荡，接下来的重点转为：牛市是否会持续？ 2024 减半行情的三大关注重点：

• 比特币现货ETF 资金流向

• 宏观环境因素

• 链上数据指标

比特币现货ETF - 对传统投资人打开通道，逐渐成为场内大玩家

为什么比特币现货ETF 对后续行情很重要？主要有两个原因：

• 对传统投资人打开投资通道
  一般人要搞懂开户、开钱包、入金等太麻烦了，透过现货ETF，一般人也能从股票交易所直接参与投资比特币，这能带来大量资金入场。过去加拿大、德国等国早已开放了ETF 这类型的投资产品，但美国是加密货币交易第一大国，美国ETF 的通过影响力更大，对全世界来说也无疑是个重要讯号。

• 比特币现货ETF 持有量与资金量占比愈来愈大
  自一月通过至今仅仅三个月，比特币现货ETF 累积总量已近600 亿美金，单日交易量一度突破百亿美元，日交易量大多在数十亿美元的规模；当ETF 成为场内愈来愈大的玩家，它对市场的影响就愈来愈大。

因为ETF 已经是影响比特币行情的最重要因素之一，过去这几个月可以观察到，当ETF 持续净流入且大额流入时，行情表现不错，当ETF 开始转为净流出时，行情就有机会出现震荡或下跌。

既然对ETF 的预期是能带来大量传统资金投入，关注重点为是否持续带来资金流入，资金流入趋势是否中断或被扭转？观察比特币ETF 资金流入可以查看SoSoValue：

不只有如上面截图的资金流入流出图表，也有详细的数据表格，非常方便。

美国是目前加密货币交易量第一大国，当然要重点关注美国的比特币现货ETF，近期香港也宣布通过现货ETF，后续会如何发展，是否能带来大量亚洲资金入场也值得关注，香港的比特币ETF 预计4/30 开放交易，之后需关注其交易状况与资金量。

宏观资金：美国联准会降息预期

之前三次减半都有个共通点：市场资金利率都处在低档，2021 那轮牛市伴随降息+ 全球资金大放水，带动一波几乎所有风险资产的全面上涨。

前三次减半时美国基准利率都逼近0%，处于低利率环境；但目前的美国基准利率高达5.33%，没有明确的降息时间点。

除去技术、产业发展等因素，资金是市场上涨的最核心动能，如果期待出现如前三次减半那样的狂牛，不只加密货币产业内各赛道需有一定发展与突破，例如今年火热的RWA 、AI、DePIN、restaking、BTC Layer 2 … 等，也需要资金条件搭配，以目前如此高的资金利率，上涨动能会受到一定限制。

前三次减半行情几乎都是在半年后才启动进入大牛市，以目前市场预测在第三季末或第四季启动降息，时间点上还算吻合，这部分需持续关注事态发展，若降息持续延后，或什至再升息，宏观条件不搭配的情况下，牛市持续的难度就提高了。

相关工具除了日常关注财经新闻之外，又是SoSoValue推出的好工具：

页面右下角，显示的这是市场预测联准会利率的机率分布图，照图中看，九月降息一码的机率为44.5%，降息两码机率为13.7%，维持现状机率为40.6%，这是市场预期只能做为参考，实际时机由联准会决定。

不过市场预期会随着联准会的态度而有所调整，我们可以透过定期观察这个表，来判断目前联准会释出的风向以及市场的解读。

链上数据指标- 判断目前市场位置

前两个关注重点偏外在因素，大环境的资金利率条件、是否有外部资金持续进入币圈，第三个关注重点偏内在因素，从链上数据判断目前市场所处位置。

链上数据非常多，关注重点主要就一个：重要的市场指标

这边简单介绍三个链上市场指标：

交易所比特币存量

来源：https://www.coinglass.com/Balance

这指的是中心化交易所钱包中的比特币余额总计。

为什么要关注交易所比特币存量？

因为要交易通常就得移动到交易所，交易所内余额愈低，表示想交易的比特币愈少，潜在抛售压力较低；交易所内存量愈高，潜在抛售压力愈高。

但现货ETF 通过后，场内参与者愈来愈复杂，愈来愈多机构进场交易，它们持有的比特币不一定会被统计在交易所地址里，在这个大趋势之下，交易所的余额应该会持续降低，这部分我们观察短期间的大额异动差异即可。

市场价值实现指标- MVRV Z-Score

MVRV 计算公式= (流通市值- 已实现市值) / 流通市值标准差

流通市值很好理解，就是比特币当下市值

已实现市值则是指链上比特币上一次交易时的价值合计，简单说可以理解为目前所有比特币当时的买进成本

流通市值- 已实现市值= 目前总帐面损益

MVRV 指标可以理解为整体比特币持有者的帐面损益状况，指标愈高表示帐面获利愈高，这表示获利了结的机率愈高，当指标高达某些程度就必须有所警戒，帐面获利太高，必然有一波获利了结的动能，这概念跟股票的移动平均线/ 乖离率很接近，只是股市的移动平均线是一种推估的平均成本，而链上数据能统计出更精准的已实现市值(买进成本)。

过去几次牛市高点，MVRV 指标都超过6，甚至超过10，撰文当下MVRV 为2.16。

比特币长期持有(持有超过一年) 比例 

知名的推特链上数据分析师Phyrex，曾多次在推文中表示过：根据链上数据，牛市高点是由短期持有者买上去的。

虽然长期持有者通常是比特币的核心价值投资者，但牛市高峰必然伴随着大量散户参与，高点是由短期持有者买出来的。关注长期持有比例的变化，能让我们判断目前是否进入牛市末期高峰，也是一个基本又重要的链上指标。

人潮+ 钱潮= 长期健康牛市

虽然「比特币」和「不是比特币的其他加密货币」在本质上的差异会愈来愈大，例如比特币会愈来愈像是一种商品，同时具有风险和避险因子的商品资产，而其他加密货币例如以太币、其他公链币、协议币会愈来愈像是某种科技股。

但在现阶段对大多数人来说，它们都是「加密货币」，依然会有很高的相关性，市场走势常常连动。于是不管实际买的是什么币，都还是必须关注比特币，比特币作为加密货币领头羊，整个市场涨跌依然深受比特币影响。

一般情况下的加密货币市场资金流向：

• 外部资金流入比特币，进入币圈

• 进入币圈的资金找收益找机会，流入其他板块例如DeFi、restaking、layer 2 … 带动板块轮涨

再搭配一些出圈应用，不一定会直接带入资金，但吸引大量新使用者进入币圈，例如gamefi、DePIN、AI ... 如上一波的NFT，上上波的ICO 都吸引大量新使用者进场。

如果只有钱潮没有人潮，那是泡沫，破得很快；只有人潮没有钱潮，场内博弈会愈来愈严重，相互厮杀争抢仅有的资源。人潮+ 钱潮，牛市才走得久走得远。对我们这些在场内的投资者而言，关注重点就是这波牛市是否能持续满足这些条件，并借此安排我们的投资周期与策略。

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