前ParaFi、现任The Block 研究员mhonkasalo，发布文章阐述自身对当前熊市的观点。mhonkasalo 指出，只有创新才能维持加密货币；只有「代币激励」才能触发牛市。此外，mhonkasalo 也统整了其个人在熊市中会关注的5 个主题。

首先，我不认为现在需要急于英勇地逢低买入。

推动加密货币市场周期的潜在力量（在所有可能性中）通常会给我们足够的时间进行资金部署。鉴于当前的宏观环境，大家对于市场还可以跌多深抱持着不同的意见。

有几件事我认为是确定的：

• 长期的加密货币投资者已不再急于出售。利润已在相对高点时回收，并且现在保有现金等待部署。
• 在2022 年初购买的非原生投资人可能会陷入困境，而且现在一个头两个大——他们是剩下的边际卖家。
• 现有的加密货币投资人没有足够的动力将价格推高进入牛市，目前还不清楚下一个边际买家何时会再次进入市场。

现实情况是，无论我们对加密货币多么看好，价格都是由进入生态系统的边际买家和卖家设定的。这将遵循基本面，但总是滞后，并且市场有可能会大幅下跌/过度调整（即：泡沫）。

支撑加密货币的方式是构建又酷又有用的东西。

加密货币市场周期是：一项功能的构建→ 因市场没有反应而受到挫折→ 触发增长的金融创新。

在2013～2017 年和2018～2021 年的周期中都是如此。

2013～2017：这几年有相当多的潜在增长。BTC 交易在4 年内从每天少于20,000 笔增加到大于300,000 笔。改良/创新的加密货币基础设施出现，以太坊与（特别是）ICO 是引领此轮牛市的金融创新。

2018～2021： 2018 年推出了许多重大的底层DeFi 协议（例如MakerDAO 和Uniswap），但只有一项金融创新（流动性挖矿）在2020 年年中引领市场。

同样地，我们可能会再度看到一个缓慢发展的创新「解锁」，例如：Coinbase 抽象私钥、L2s（zk-Rollups）开始获得关注等，但不管是哪种创新，想要触发市场都必须有一定的「激励机制」做为基础。

以下是我在熊市中关注的5 个主题，但先说好，我目前并不急于做任何操作。

ETH（以及stETH 兑ETH 的折价）

流动性动态— 对于流动性能承受一次多少的杠杆买入及卖出的量— 直接影响市场价格拉升难度。

虽然这不是决定性因素，但简单模式和困难模式（例如：Solana DeFi 代币倒货）之间肯定存在差异。ETH2 合并将开启「简单模式」，甚至可能是加密货币领域有史以来的最高水平：

• 矿工未来更不可能出售，因为他们挖矿将不必卖ETH 支付电费（市场上最大的卖压）。
• 较低的通胀率加上烧毁导致通缩。

附带一提，目前DeFi 中最受欢迎的交易可能是在stETH/ETH 下跌时抄底。随着Instadapp 等平台改变其风险状况，我们不太可能再看到连锁清算（liquidation cascade）的发生。

Parsec.Finance (h/t: @TraderNoah)

市场要正常运作不可缺少DeFi

自首次跌破支撑以来，DeFi 一直处于对ETH 的长期熊市中。

但是，有3 件正向的事我认为是确定的：

• DeFi 仍然是加密货币的最大用例。
• 生态系统的大部分增长都反映在DeFi TVL 上。
• 如果DeFi 作为一个应用类别是无效的，很难想像区块链还能被用来做什么。

如果像订单簿这么普通的东西都不能成为有用的区块链应用程式，我们不如收一收回家洗洗睡吧。在经历一整个市场循环后除了底层链以外最大的应用仍会是那几个—— MakerDAO、Aave 和Uniswap。

考虑到这一点，当市场回温后，Defi项目仍是以太坊上不可或缺的应用。Lido 与Aave 都是很好的例子。如果连他们都失败了，那可能市场或生态圈已经下行到没有其他项目能够再成功了。

希望下一个Axie 能在公开市场上生存

一个具有代币经济的可靠加密货币游戏可以促进增长，这似乎是摆脱萎靡不振并开启新牛市的最有可能的方法。这显然是1 亿多人加入加密货币领域的最有可能的途径。

我不知道当前（公开）市场中是否存在一款能够成为Axie 2.0 的项目（希望能更长寿），但如果有而且成功挑中的话，将会是一项极为正确的投资，值得你花心力监控所有具有潜力的标的。

LooksRare（市场份额）VS OpenSea

我喜欢LooksRare 这个名字，而分析则包含以下两个要素：

• LooksRare 能否从OpenSea（和其他竞品）手中抢夺市场份额？
• NFT 市场会持续吗？

针对第一个问题我能够给得出理由看好LooksRare，但第二个风险现在已经发生了。LooksRare 在激励用户和构建他们的产品方面做得很好，但如果没有人交易NFT，那做再多也没用。

LooksRare 具有一些能够取得重大胜利的特征，但现阶段，如果没有人交易NFT 的话，LOOKS 价格可能会完全炸掉。不过，一但NFT 市场的繁荣景气再次开始，我几乎可以保证LooksRare 会成为推动NFT 交易活动的大型市场。

监控指标以找到意外的黑马

我不确定是否会出现一个意料之外的应用类别会推动Web3 的采用，但仍然值得我们关注某些类别的增长，看看是否有哪些具有潜在的优异表现。

从大方向上说，这些黑马可能会是：

• 与现实世界的金融相关（Maple 等），能够展现出可持续且具有吸引力的经济学应用（虽然我对此存疑）。
• Web3 基础设施赢家— 监控Livepeer 每周转码分钟数。
• （L2）— 这一个几乎肯定会发生，唯一的问题是哪一个L2 会占主导地位。

另外，Defi 2.0 比较像是自冕的赢家，应用上换汤不换药还自诩是创新。Defi 2.0 要再热起来一次可能要等到下一轮牛市的泡沫阶段才会看到。

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