FTX 破产让市场人心惶惶、神经绷紧，害怕其连锁反应还在持续扩散，导致下一个黑天鹅出现，让已经淹淹一息的加密货币市场更深陷泥沼，所以当灰度（Grayscale）澄清营运没问题但拒绝公开资产证明后，社群反应激烈，从怀疑、嘲讽，到开始忧虑下一个爆雷的会是灰度，让被市场认为大到不能倒的Digital Currency Group（DCG）崩溃。

这里将会把网络上的资料整理，再分析为什么GBTC 会出现负溢价，以及灰度甚至其母公司DCG 因此爆雷的可能性。

什么是「GBTC」？为什么大家不直接买比特币？

灰度比特币信托基金（GBTC）是一档代表一定数量比特币的基金，追踪现货比特币价格，提供传统美国证券市场对于比特币曝险的投资管道，一些传统机构碍于法规和审计问题，在资产负债表上不能认列虚拟资产，如果想要合规持有加密货币曝险，投资GBTC 便成为了一个最适合的方式。除了比特币，灰度还有很多档加密货币基金，当中包括以太币（ETH）、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金，可以让传统投资者选择不同的投资产品，有些美国的退休基金甚至认可使用者把GBTC 列入资产配置当中。

除了比特币，灰度还有很多档加密货币基金，当中包括以太币（ETH）、BCH、LTC、ETC 等共17 档加密货币相关的基金。

这边需要补充说明的是，GTC 的基金说明其信托需要抵押现货比特币，但目前由于美国证券交易委员会（SEC）一直拒绝GBTC 转换为实物支持ETF 的申请，所以跟一般的衍生品ETF 不同，GBTC 无法赎回股票以跟上不断变化的市场价格，从而加剧了基金净资产价值（NAV）出现折价的情况，同时基金目前也不能从GBTC 逆向赎回到BTC，运作上跟一些黄金信托也有差异。

灰度目前状况与隐忧

目前灰度持有673,000 枚比特币，占所有比特币总量的3.5%，GBTC 当前市值约为105 亿美元，上周收市时每股作价8.35 美元。

GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价，而且随着熊市步伐这个比率一直扩大，11 月溢价已跌至「-45%」的历史新低。

在上周美股收市后，GBTC 溢价已曾跌至「-45%」的历史新低，其实GBTC 从2022 年2 月底开始出现负溢价，而且随着熊市步伐这个比率一直扩大，但对于想投资比特币的人来说，这不是一个好机会吗？发文时1 枚比特币价格为16,100 美元，而买相等于1 枚比特币价值的GBTC 只需要约11,100 美元，为什么投资人没有积极进行「差价交易」？

事实上，自从GBTC 出现负溢价之后，确实有很有多投资人看好并且加码投资，当中包括已经破产的三箭资本创办人Zhu Su，还有由「女股神」Cathie Wood 创办的方舟投资管理公司（ARK Invest），目前持有最多GBTC 的正是方舟投资，而在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构，包括「罗斯柴尔德投资公司」，投资人也憧憬GBTC 有一天最终获批成为一档正式的ETF，预期能以正溢价出场。

目前持最多GBTC 的是方舟投资，在头10 大持有者当中也不乏一些传统投资机构，包括「罗斯柴尔德投资公司」。

可惜事与愿遗，随着美国SEC 再三拒绝灰度的申请，显示GBTC 转换为ETF 的可能性较低，或者需要更长的时间，投资者的耐性也受到考验，甚至怀疑GBTC 是否有结构性问题导致审批一直被拒绝，为了推进申请进度灰度曾考虑向SEC 提出诉讼，但到目前为止申请还是没有被通过。

而事实上，随着FTX 事件引爆的加密货币信心危机漫延，或许会有更多机构投资人因看淡前景而退场，GBTC 出现负溢价的状况极有可能来自投资人抛售出场所致。

Genesis 事件发酵拖累灰度形象

在FTX 申请破产保护后，加密货币经纪商Genesis Global Trading 宣布因流动性出现问题，其借贷部门暂停客户资金赎回和新贷款发放服务，其母公司DCG 也出来护航称Genesis 只是出现短暂流动性紧缩，并强调集团旗下公司包括灰度在资金和营运上没有出现问题，灰度也发声明表示公司没有被事件影响，但随后几天在回应关于资产安全的部份时，却表示因为「资安考量」所以拒绝发表资产证明，只告诉公众相关加密货币资产托管于Coinbase，引发社群激烈反应与评击。

灰度表示因为「资安考量」所以拒绝发表资产证明，只告诉公众相关加密货币资产托管于Coinbase，引发社群激烈反应与评击。

而然祸不单行，华尔街日报在上周揭露一份机密筹款文件，显示Genesis 需要在美国时间11 月21 日获得10 亿美元紧急融资信贷以渡困境，这个消息同时表达了两个讯息：DCG 就算注资1.4 亿美元也救不了Genesis、还有就是DCG 似乎也没有多余资金继续填坑。

从这件事开始许多人就猜测「DCG 也不行了」，同时也陆续谣言四起，传得最利害的是DCG 需要解散灰度然后出清里面的加密资产来筹资补洞，加上灰度拒绝公开资产证明，网络上因此推断DCG 甚至已经挪用了灰度的比特币，所以交不出证明。

但前面不是说过GBTC 不是那么容易赎回吗？首先要从「DCG 能不能挪用灰度的比特币」开始讨论，而简短答案是「不可能」，因为既然加密货币已经进到Coinbase 进行托管，除非Coinbase 是「共犯」不然DCG 绝对做不到，那有可能币根本没给Coinbase 吗？如果是这样Coinbase 一定会出来澄清，以Coinbase 目前已经在美国上市的状态来说，根本犯不着要冒违法和损害商誉的危险与DCG 做坏事，但也必须说明DCG 也是Coinbase 的投资者之一。

既然不能挪用，那还有方法可以动用灰度的加密货币吗？答案就是前面说过其中一个谣言「解散灰度」，如何解散灰度在之前区块客已经有文章讨论过，这边不再详细解释，但解散灰度的后果可以再重提，就是灰度会卖出大部份比特币，并以当时溢价以现金方式偿还投资人，由于解散时负溢价的概率比较大，所以灰度可以赚取比特币现货和GBTC 之间的差价，但如果要做到这一步，相信加密资币市场必定会崩盘，DCG 也不能独善其身，除非他们打算就此跑路。

但目前网络上仍有一个说法，就是灰度只给了一半比特币Coinbase 托管，而另一半不知保存到哪里，假设这个情况属实，那就是灰度或者DCG 自我托管了另一半比特币，如果DCG 要利益最大法这批比特币，最理想的方式就是抵押或借出这些比特币获利，而这正好就是其子公司Genesis 的专长，讲到这边是不是好像能把Genesis 出现流动性问题的画面连起来？故事讲到这边先停下来，再重申这些都是网络上的推测，笔者只是把它们整埋起来。

无论怎样，市场都在观望Genesis 是否能成功募集到那10 亿美元紧急融资信贷，所以对Genesis、灰度以至整个DCG 集团的信心抱怀疑态度，但如果这个体系真的爆雷的话，那投资人对整个加密货币市场的信心必然跌至冰点，熊市想必会变得更漫长。

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