相较于前两周的跌势，上周加密货币市场受益于做空回补潮，比特币一口气从15,800 美元跳涨至16,500 美元，周涨幅来到4% 左右，然而以太币却表现疲弱，原因是FTX 黑客帐户变卖ETH 至renBTC，加上帐户还存有20 万枚ETH，让资金对以太币短期走势存有疑虑，纷纷出逃至比特币。

当大盘反弹，中小型币的资金炒作力道也搭上轧空潮，上周莱特币（Litecoin）、隐私币DASH 以及HT 代币却有20% 以上的涨幅，各自有不同的炒作题材，但大致上都是轧空潮，例如有机构发布报告披露大户已经累积超过4,000 万美元的莱特币，加上期货与选择权都将到期，拉抬了莱特币超过20% 的涨幅；原本跌幅过大的DASH 同样反弹20%，最后的HT 代币则是因为孙宇晨的收购消息而大涨。

除此之外，各大交易所代币也有不错的反弹，例如BNB 与OKB，前者是因为Launch Pad 上的Hooked 代币成功而跳涨10%，后者因为上周OKX 公布了PoR 储备证明缓解了投资人疑虑，此外DeFi 交换协议Curve 也大涨18%，出现中心化与去中心化交易平台的代币同时上涨的现象。

虽然市场稍有复苏，但FTX 风暴仍在发酵中，像是FTX 黑客帐户还在卖出ETH、Coinlist 持续暂停特定代币的提领，以及更多的加密货币借贷商申请破产，Genesis 就发布了破产预警，警告投资者平台可能因为募资困难而申请破产清算，进一步加深市场压力，加密市场如同2009 年雷曼风暴后的传统金融市场，没有银行敢借钱给其他人，现在则是没有平台敢借钱给其他加密货币公司。

这意味着产业面尚未改善，大盘贫弱的趋势没有出现转折，上周算不上是熊市的剧烈反弹，FTX 倒下后让整个产业瞬间倒退三年，仿佛回到2018 年底那时的生态环境，目前市场趋势仍然是散户在逃离中心化交易所，法币资金同样被提领出交易所，逼着更多交易所对外公布审计后的PoR 储备证明，背后的市场流动性低落议题十分令人担忧。

然而投资人已经听腻熊市坏消息了，我们并不预期加密市场短期内会快速复苏，但绝望中总有希望存在，虽然现在讲这些有点太早，我们相信加密产业的复苏时间会比上一次牛熊循环快上不少，上次耗时近2 年才让比特币重返高点，下一次我们预期华尔街那些正规机构资金重返加密市场的速度会更快且难以预期。

A. 11 月21 日FTX 黑客加速变卖ETH，引发加密市场下跌

转移FTX 加密资产的黑客帐户在周日有多个大动作，陆续透过协议交换ETH 成renBTC，后者是代表BTC 的以太坊ERC-20 代币，目前黑客已经转移了5 万ETH，价值约5,800 万美元的资金，共累积转换为3,517 renBTC，后续3,517 BTC 则被桥接出去，接收地址尚未有进一步的追踪结果。

目前该ETH 钱包地址还存有20 万枚ETH，总价值为2.35 亿美元，转移后的资产仍位于全网第37 大ETH 持有者，由于巴哈马政府先前公告说是他们转移FTX 资产，黑客也普遍被猜测是巴哈马政府本身，但我们不清楚为何巴哈马政府要这样做，如果是要保障巴哈马当地用户的权益，他们不需要特意转换成BTC，该动作更像是在变卖FTX 的加密资产，因此不敢肯定黑客帐户的真实身份是巴哈马政府。

此举已经引发市场下跌，以太币日跌幅达到8%，加上比特币跌幅有4%，大盘疲态引发其他币种跟着下调，由于该帐户还持有庞大的ETH 余额，我们也不清楚变卖的动机，假设黑客继续变卖ETH 的话，加密市场将受到冲击。

B. 11 月22 日Coinshare 报告：机构投资人做空部位来到两年新高

Coinshare 研究部发布最新的周市场研究报告，从他们的数据来看，显示上周75% 资金流入量都是在做空比特币及其他加密货币，然而市场的总管理资产（AUM）却来到2 年新低的220 亿美元，其中比特币上周流入1,400 万美元，扣掉做空比特币的资金后实际为流出430 万美元，做空部位周成长达到10%。

不只是比特币，以太币也看到近期新高的做空资金流入，金额高达1,400 万美元，以上变动仅限于Coinshare 研究的数个加密币投资产品，包含Grayscale、Coinshare XBT 等基金，指标都显示FTX 导致市场的悲观情绪来到新高，机构投资者也没有放过这次做空比特币赚取利润的机会。

C. 11 月25 日FTX 事件让Solana 基金会损失超过1.8 亿美元

FTX 交易所与Solana 基金会关系密切，FTX 赞助许多Solana 专案代币，同时Solana 也持有FTX 高达324 万股的股权，该基金会披露对FTX 的曝险金额，包含现金100 万美元、343 万枚FTT 以及1.34 亿的SRM 代币，还有约4,000 万美元在Sollet 托管的BTC 资产下落不明，以当时市价计算Solana 基金会损失超过1.8 亿美元。

除了用户的资产被锁在FTX 以外，受伤更惨烈的是持有FTT、SRM 以及SOL 等加密货币的投资者，当FTX 倒台加上熊市募资困难，投资人怀疑这些项目是否有资金继续投资生态系，根据Solana 基金会先前表示100 万美元仅占现金储备1% 以下，代表它仍持有超过1 亿美元左右的现金。

即使Solana 基金会对外宣称链上的DeFi 项目运作良好，但SOL 代币价格暴跌70% 以上对该基金造成的伤害最大，将影响后续营运与开发资金投入，导致与Solana 基金会相关的代币价格持续下跌中。

正规机构资金短时间不会回来，投资者要有耐心等待

FTX 事件爆发后我们曾在周报中提到，基金公司内部将对加密货币投资案审查案更加严格，恐怕会阻碍机构资金流入加密市场，这只会是短期的影响，这两周可以看到目前各大加密交易所都在致力提升透明度，各国政府也因为FTX 事件在加强监管，加上像是Coinbase 这类受监管平台也没有受伤太重，事后证明其加密币储备与公司运作上没有内控问题，还是有机会找回用户信任度。

如此一来，当市场监管快速改善，机构对于加密币投资案的审查也会跟着放宽，相信一年后随着加密市场复苏，还是能看到机构资金回头炒作加密货币，特别是现在情况又与过去不同，机构回到市场的速度将会更快，由于许多正规的避险基金与基金公司早已建立进入加密市场的管道，也有固定合作的加密交易所，不需要像2020 年前重新建立合作关系，只要趋势一出现转折就能快速部署资金到加密币市场。

至于转折什么时候出现，短时间不太可能发生，目前加密市场机制实在不好，加密交易所的活跃用户大量出逃，借贷平台也不敢借钱给其他公司，新创公司募资因为FTX 的关系募资难度提高，美国仍然还在升息循环中，即使Fed 出面说考虑放缓升息，美股市场也因此迎来一波涨幅，但名目利率到年底仍然会攀升至4.00% 左右，对热钱仍有一定的压抑作用。

从总体经济、产业面与市场现况判断，加密币短期从熊转牛难度极高，市场流动性过低的情况下短期仅会有多空结算的波动，但目前的业界改善速度很快，数家交易所都能在一周内就产出PoR 报告，也快速采取行动与第三方审计公司合作稳定用户信心，便可以知道加密市场向来善于修补漏洞，市场最后还是会复苏，汰弱留强下加密产业会表现得更好。

我们仍然对中长期的加密货币表现抱持着信心，这段时间外部华尔街资金不敢进入市场，是散户捡便宜的时机，但也要有长期持有的准备，市场走势有可能呈现L 型，每个投资人都想摸底，但摸底是不可能事情，我们无法预知未来，只能靠运气去赌。

假设过去经验没错的话，加密市场约在2023 年中会开始慢慢复苏，2024 年又可能迎来另一波炒作，华尔街资金看到有快速报酬可不会傻傻不赚，一定会像2020 年那样涌入市场，现在看似一切都很悲观，但只要耐心持续走下去一定会有转折。

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