上周五凌晨时加密货币市场突然全面崩跌，比特币从29,000 美元在短时间内一路下跌至26,000 美元，连带其他加密货币也跟着走跌，随着跌幅不断扩大，直到比特币下滑8% 才有止稳的迹象，以太币同时弃守1,700 美元，整个市场顿时经历一场猛烈的抛售潮，不只是现货的抛售力道猛烈，更连同清算了数十亿美元的多单杠杆部位，然而没有人有预料到这波抛售会来得如此突然。

加密媒体普遍认为是《华尔街日报》揭露SpaceX 早在2022 年就已经减损手中所持有的3.7 亿比特币部位，起初还有人怀疑减损仅是帐上操作，但随着更多的消息确认，有不少媒体确认SpaceX 已经卖出所有的比特币资产，进一步引起市场恐慌，经过这波猛烈抛售后，加密货币市场呈现相当疲弱的状态。

也因为这是系统性的抛售，加密币上周几乎没有正报酬的资产，无论是主流币、主链代币、DeFi 或是迷因币等资产通通都遭到血洗，散户恐惧指数也从中性的50 下降至稍微恐慌的37，还没有到极度恐慌，即使这项指数参考性不高，但可以说明市场的波动程度，比特币最低甚至下杀至25,000 美元，我们认为这波抛售其实多少有不理性的成分在。

首先《华尔街日报》所爆料的这则其实不是新闻，SpaceX 在2021 年买进比特币，然后在2022 空头年抛售，这是90% 机构都做过的事情，时间到了2023 年早就没什么影响力，却还是引起市场如此大的恐慌，换个角度来看，有定期公布财报的特斯拉到现在仍旧持有比特币，每次公布财报市场也没有太大的反应。

甚至当年卖掉75% 比特币的特斯拉都没有对市场造成这么大的影响，虽然现在特斯拉财报的资产负债表上还是有当初购入的25% 比特币，相较当年购入的量也已经少了不少，同样都是以马斯克为题材的两家公司对市场影响力有这么大的差异，这种状况相当诡异。

如果考虑到美国股市也在大跌，我们认为这波加密币抛售不太能归因于SpaceX 早在2022 年卖出比特币这则新闻，反映更多的是投资人的风险趋避情绪增强，驱使机构如今从加密货币市场逐步撤出资金部位，只是刚好华尔街出了一篇报导，互相搭配成卖出的借口，这时投资人才集体从市场撤退，那为何现在市场情绪从稳定反转至恐慌呢？这个答案恐怕没人知道，但还是让我们稍微做一些探讨。

A. 08 月15 日高盛：明年第二季Fed 将开始降息

高盛集团的两位经济学家Jan Hatzius 与David Mericle 在13 日发布报告，指出美国Fed 将于明年第二季开始降息，每季预计降息一码（0.25%），他们认为目前美国通膨已经缓缓靠近Fed 当初所设定的目标， 利率政策到时将从高利率降至正常化水准，高盛也预测下一次九月FOMC 不会升息，报告解释核心物价指数的成长放缓，已经让再度升息显得没有必要。

CME 利率期货也指出下一次FOMC 会议有90% 不会升息，降息时间也落在第二季开始，与高盛出具的报告一致，然而这个交易结果在前几周早已定型，让人怀疑高盛是不是抄答案，与市场共识一致的答案总是最安全的选项，但这也说明市场对于利率预期修正至较为合理的状况，降息会来得比预期还慢。

那下一个问题则会是「降到多少利率水准是合理的？」，目前市场认为2024 年底利率可能落在4.00% 至4.25% 左右，这会是正常的利率水准，意思是过去超级宽松的2%以下的基准利率这五年内不会再出现，还记得去年Fed 在谈「中性利率」落在3.5%，现在可能已经被提高至4.00% 左右。

B. 08 月17 日柴犬币（Shiba Inu）推出Layer-2 网路Shibarium

加密市场中规模仅次于狗狗币（Dogecoin）的迷因币Shiba Inu 今天推出了酝酿已久的Shibarium 区块链网路，这是建立在以太坊区块链网路的Layer-2 平台，如同其他Layer-2 的功能，Shibarium 可以提供手续费更低、速度更快且相容以太坊dAPP 的区块链环境，目的是为了拓展更大柴犬币生态系，但我们不知道迷因币采取如此「认真」的策略是否真的有效。

未来这项Layer-2 协议将由柴犬币持有者组成的DoggyDAO 负责治理，目的是靠拓展柴犬币的应用生态系，社群将运用其2,100 万个测试网新增钱包用户的基础，让更多人使用柴犬币作为游戏与金融应用的筹码，网路也采取POS 公版模式进行交易认证。

Shibarium 区块链网路将额外使用骨头（BONE）、点心（TREAT）以及牵绳（LEASH），加上柴犬币（SHIB）作为交易使用，然而当迷因币试图做一些认真的发展时，投资人通常都不太领情，柴犬币（SHIB）单日内下跌7% 左右，跌幅相较比特币等其他主流加密货币约2% 来得更大。

C. 08 月18 日SpaceX 减损全部持有的比特币，BTC 下跌至26,000 美元

这则消息是由《华尔街日报》率先披露，尚未获得官方证实，SpaceX 2021 年财报显示该公司持有约3.7 亿美元比特币，但《华尔街日报》指出3.7 亿美元等值的比特币已经全数认列减损，将其帐上价值减损至零，这个消息引起了一定程度的恐。

比特币一夜之间从29,000 美元下跌至26,000 美元区间，单日跌幅达到7.5% 左右，其他加密币也随着大盘下跌而下跌，甚至在凌晨三十分钟内看到7.7 亿美元的杠杆部位遭到强制清算，另一方面，我们认为关联性可能较低，但十分重要的中国恒大地产今天在纽约正式申请破产，这项消息与比特币下跌的关联性应该不大。

然而时间点的确是蛮重合的，加密市场在多个利空消息压力中持续下跌，目前尚未清楚恒大申请破产会对多少家连动贷款的银行、机构资金与债权人有多少影响，但恒大早就爆掉并不是什么新闻，只是面对真实资金压力而非协商展延时，这时市场才会有最激烈的反应，我们还在研究整起事件是否对加密市场会有进一步的冲击。

美债市场反转影响可能更大，SpaceX 仅是抛售借口

近期美国股市下跌的原因很简单，美国长债殖利率攀升是投资人很大的一个隐忧，原因没有别的，就像我们前几期的周报提到过的，美国财政部国库快要见底，因此近期有几波规模庞大的美债募资潮，吸纳了庞大的资金，拍卖出的债券债格也跟着下将，同时拉高了美债殖利率，当新债利率更吸引投资人时，就不会有人想去买旧债，因此导致美债流动性下降，投资人对债券殖利率攀升也感到更加忧虑。

以最具指标性的10 年期美债来看，过去一个月殖利率已经从3.7% 攀升至4.2%，说明市场正在重新调整利率预期，还记得近期最受欢迎的投资标的其实不是股票，而是「长天期债券」，投资人认为Fed 短期内就会降息，因此大量资金流入对利率最敏感的长天期美债，只要反转降息就能收获丰厚的利润。

后续的结果如同第一段所述，市场总是会往相反的方向走，长天期债券价格随着殖利率上升而下跌，许多投资人因此蒙受不少帐上亏损，然而对赌债券价格上涨并不是个好赌注，目前市场共识的确是Fed 会停止升息，但即使停止升息，基准利率还是停留在5.6%，加上这周美国经济数据出来还是很好，像是新屋开工数与工业生产等数据都超乎预期，Fed 亚特兰大联邦准备银行更上修美国GDP 成长预期。

也就是说，美国经济即使在高利率环境下也依然强韧，加上通膨还是维持在年增3%，这时市场预期明年第二季开始降息，但最低顶多从限制性利率5.60% 下降至5.00% 左右，这样的幅度实在不值得投资人去对赌长天期美债的价格涨幅，反而还可能因为债券流动性问题而导致跌价，整个升息循环会比市场预期得还要更长，巴菲特先前只推荐短债而不是长债印证了近期的走势。

看到这些迹象，美国空军重新集结，一甩先前损失惨重的阴霾，准备重新放空美股，这些情绪影响到投资人对于风险偏好资产的评价方式，SpaceX 被媒体爆料出已经抛售比特币仅仅是引线，或是只是巧合让资金大幅度撤出加密币市场，从这种猛烈程度判断肯定是机构离场，把资金拿去买短债可能是更有效率的获利方式，目前美债还在从风险资产中磁吸市场资金，短期内市场要复苏有其难度，不管是加密币还是美股投资人都需要耐心等待市场回温。

我们认为美国经济目前强劲还是旅游旺季与制造业回流的暂时性现象，让服务业与营建业持续强劲，但其他产业像是零售与科技产品都能感受到高利率下的寒冬，等待上述两个产业风头过去之后，到了今年节庆假期市场气氛可能又变成另一个剧本，因此我们认为目前的抛售仅是暂时的不理性行为，投资者可趁这阵子市场悲观时压低进场成本。

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