自去年比特币一路上涨，加上川普上台有利加密监管的放松，多家公司纷纷仿效 Strategy (原名微策略，Microstrategy) 的比特币储备策略，已有矿企、制药公司和广告商等全球 78 家上市公司正买入比特币来取代其现金储备，许多公司因此咸鱼翻身，股价大涨数十倍。这些公司还能投资吗？要如何评估其价值？又要如何进行海外股票的投资呢？

比特币储备策略 (Bitcoin Treasury Reserve Policy) 是什么？

第一个提出比特币储备策略的微策略 (近期已更名为 Strategy)，早在 2020 年 9 月就宣布了 Treasury Reserve Policy，这是一个以比特币作为公司主要储备资产的政策，公司除了利用本业创造的现金流，亦透过债务和股权融资交易等方式筹资持续买入比特币。

微策略的共同创办人 Michael Saylor 是比特币的忠实信仰者，他多次公开表示比特币是数位黄金，也是世界上最稀缺的资产。

Michael Saylor 认为购买比特币的策略可以为公司提升知名度，而公司本业软体收益的增加，能让微策略购买更多的比特币，是一个良性的循环，也是微策略公司的策略主轴。

如何评估比特币储备策略公司价值？

多数投入比特币策略的公司都是所谓「僵尸企业」，公司本业并不赚钱，自然很难用传统金融的指标衡量。如此策略通常用于小型企业，故Saylor 虽在近期大力鼓吹微软等大型企业投入比特币，都未见成效。

笔者试图用以下列几项指标和因素评估比特币储备策略公司价值，供大家参考。

B/M ratio 比特币占公司市值比

我们使用公司持有比特币的价值除以公司的市值其来计算 B/M ratio。

市值＝股价*总流通股数

比特币价值＝BTC价格*公司持有比特币数量

这代表了比特币占公司市值的比例。

P/B ratio 股价净值比

传统金融会用股价净值比 (Price-Book Ratio，PB) 来评估一个公司的股价高低，P/B ratio 是股价相对于每股净值的比例，净值代表的是公司实际价值或清算价值。若我们不考量公司其他资产，单纯用比特币价值来代表公司清算价值，也可以得出一个 P/B ratio，毕竟多数的比特币储备策略公司都不赚钱！包括 Strategy。

P/B ratio＝股价／每股拥有的比特币价值

这个数值也可以和 Strategy提出的比特币收益率相呼应，比特币收益率是公司持有的比特币与其稀释后流通股的比率，也就是每股持有比特币增加的比例，但这个比特币收益率不考虑比特币的价格，纯粹以股东的角度思考，在不增加持股的情况下比特币增加的速度。

而我们这里使用 P/B ratio 的概念和传统股票分析一样，数字越高代表公司股价相对而言越贵。

公司本业评估

除了以上两个指标，笔者还建议纳入公司的本业评估，包括：

• 公司的本业是否赚钱？
• 公司的本业是否与比特币相关？

公司所在国家有税率优势吗？

此外，公司所在国家税制是否有推升投资人愿意买入公司股票更胜于比特币？

在日本，直接购买比特币的资本利得需缴纳高达 55% 的税，因此透过个人储蓄帐户 (NISA) 投资 Metaplanet 等股票对于小规模和首次购买者来说是一种便宜且方便的选择。

在美国，比特币也需纳入财产交易所得课税，虽然股票交易也要课征高额的资本利得税 (尤其针对短线交易者)，但若此档公司股票能纳入退休金帐户就可享有税务优势，而前提是必需进行长期持有。

而香港本身没有对股票课征资本利得税，加密相关法则也尚未出台，故两者相比可能差异不大。

各家比特币储备策略公司一览表

笔者整理了几家公司，并用自有指标列表如下：

• B/M ratio
• P/B ratio
• 本业加分：标准为本业赚钱 (以最新财报为依据) 和本业是否与比特币相关，符合者各加一个+
• 国家税制：日本++、美国+ (若能列入退休帐户)，而香港则无税务优势

由下表可以看出，日本 Metaplanet 受惠于税务优势，P/B ratio 已高达 8，Metaplanet 新出具的财报迎来六年来的首度盈利，经营的饭店也将改名为「比特币酒店」，饭店内将设有比特币画廊、艺术博物馆和共享工作空间，专为加密社群提供良好的交流环境。可见其本业和税制都吸引了投资人的目光，将价格推升到极高位。

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