美国关税升级和加密市场有什么关系？比特币会涨还是跌？

自川普上任以来，美国透过征收范围广泛的新关税，引发了全球贸易战的担忧。1930年代以来，具侵略性的关税措施，如何对宏观经济和加密货币市场中产生影响？

重点摘要

2025 年，见证了美国主导的贸易保护主义戏剧性地复苏。自2025 年1 月川普上任以来，美国透过征收范围广泛的新关税——包括针对特定国家和特定产业的关税——引发了全球贸易战的担忧。仅在过去一周，美国已推出新的一轮「对等」关税措施，而其他国家也宣布了相应对策。
- 在这份报告中，我们将探讨这些自1930年代以来最具侵略性的关税措施，如何对宏观经济和加密货币市场中产生影响。我们提供基于数据的分析，涵盖关税水平、宏观经济趋势（通膨、增长、利率、美国联准会前景）以及由此对加密资产表现、波动性和相关性所带来的影响。最后，我们将讨论需要关注的关键领域以及在停滞性通膨和保护主义环境下加密货币的前景。

2025年关税复苏

经过多年相对和平的贸易关系，2025年迎来了迅速的反转。在川普总统重返任期的初期就动用紧急权力启动大规模进口关税，包括针对特定国家和特定行业的关税，以履行其竞选承诺。

贸易紧张局势在4月2日进一步升温，当时美国宣布实施大规模的对等关税——这一天「解放日」也成为全球贸易战的最新转折点。此前多国与美国被视为正常的贸易关系，如今已经发生了变化。过去一周的主要发展包括：

基础关税：对所有进口商品加征10%的统一关税，逆转了几十年来的贸易自由化进程。该基础税率已于4月5日生效。
针对性关税：针对特定国家的税率进一步上调。川普称此举是「对等」关税，目的是针对那些对美国产品设有高障碍的国家。值得注意的是，中国将面临额外34%的关税，与现有的20%关税合并后，实际税率将达到54%。其他针对性税率包括对欧盟商品征收20%、对日本征收24%、对越南征收46%，以及对汽车进口征收25%的关税。加拿大和墨西哥则是例外，因为它们在2月已经被征收了20%的关税。
全球反制：美国的贸易伙伴迅速已做出回应。截至2月中旬，几个早期遭受关税的国家已经宣布了报复性措施。加拿大在未能成功争取延迟美国关税后，对所有美国进口商品征收了25%的关税。中国也在早些时候做出回应，并于4月4日进一步升级，宣布对所有美国进口商品征收34%的全面关税。

随着对等关税生效以及全球贸易紧张局势的升温，预计将有更多国家采取自己的反制措施。欧盟已表明即将作出回应，而其他几个主要经济体也已经拟定了对最新美国关税的反制措施。尽管全球对此回应的具体范围仍不确定，但所有迹象都指向一场全面的贸易战正在多个面向展开。

图表呈现美国按进口占比排名前十的对象国于4月2日所适用的对等关税。图/ BBC，X（@WhiteHouse），Binance Research，截至2025年4月3日

这些发展使美国的进口税率达到了自1930年《斯姆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act）实施以来的最高水平。该法案在经济大萧条期间曾对数千种商品征收了全面性的关税。根据现有资料，美国平均关税率已攀升至约18.8%，部分估算甚至高达22%——相比于2024年的2.5%，呈现骤然的升幅。

作为背景参考，近代历史中，美国关税平均维持在1–2%之间；即便于2018–2019年爆发的贸易摩擦期间，关税峰值也仅约为3%。因此，2025年的措施可视为现代史上前所未有的关税冲击——堪比回到1930年代的保护主义时代。

美国关税复苏，已将进口税率推升至近百年来新高图/ Tax Foundation，Binance Research，截至2025年4月3日

市场影响：需求降温、避险情绪与波动飙升

1. 需求降温与避险情绪上升

市场情绪转为明显谨慎，投资人对关税公告作出典型的「风险回避」反应。加密市场总市值自1月高点以来估计已下跌约25.9%，相当于蒸发近1兆美元的价值，凸显其对宏观经济不稳定的敏感性。

加密资产与股市的走势大致相同，两者皆面临需求下降、大幅抛售压力并进入修正区间。相对而言，传统避险资产如债券与黄金则上扬，黄金屡创新高，成为宏观不确定性加剧下，投资人寻求的避风港。

自初始关税公布以来，加密市场下跌25.9%，标普500下跌17.1%，而黄金上涨10.3%，并屡创历史新高图/ Investing.com、CoinGecko、Binance Research，截至2025年4月4日

市场的剧烈反应也凸显出加密资产在急性避险期间下的表现：比特币（BTC）下跌19.1%，多数主流山寨币跌幅相当或更深。以太币（ETH）跌逾40%，高Beta类别如迷因币与AI概念币则暴跌超过50%。这波大幅抛售已抹去年初的上涨幅度，甚至将比特币推入了年初至今（YTD）的负区间——尽管它在2024年表现强劲。

由关税所引发的宏观经济恐惧加剧影响加密市场情绪，山寨币跌幅明显超越比特币。图/ CoinGecko，Binance Research，截至2025年4月4日

随着加密市场表现越来越像风险资产，一场长久性的贸易战将可能持续对资本流动造成压力，并在短期内压抑对数位资产的需求。因此，原本可能流入加密市场的资本要么选择观望，要么转向被视为避险资产的黄金。这一情绪在最近的基金经理调查中得到了体现，只有3%的受访者表示他们会在当前环境下投资比特币——这与58%选择黄金的情况形成鲜明对比。

仅3%的基金经理人认为在贸易战中，比特币是他们首选的资产类别图/ BofA《全球基金经理人调查》，Binance Research，截至2025年2月

2. 波动性飙升

市场对关税政策的敏感度明显升高，每次重大公告都会引发剧烈波动。近几个月内，比特币出现数次剧烈价格波动——包括自2020年COVID危机以来的最大单日跌幅。 2025年2月底，当川普突然宣布对加拿大与欧盟征税后，比特币在随后几日内短暂下跌近15%，同时又实现波动性上升。以太币亦出现类似走势，其1个月波动率由先前约50%，飙升至超过100%。

这些变化凸显出市场对政策突变的高度脆弱性。在此高度不确定的宏观环境下，波动性将可能持续下去——既是作为更广泛的动态避险一部分，也因为贸易战升级的潜在风险仍然存在。若要看到市场稳定，一个关键条件将是明确或是确信对大部分与关税相关的公告和政策变动已经结束。从过往经验显示：当市场充分消化并政策变数并将新的关税发展反映到价格后，波动性通常会回落。

在此期间，比特币（BTC）的1个月实现波动性上升至超过70%，而以太币（ETH）则飙升至超过100%，反映出在关税公告后一个月内市场波动加剧图/ Glassnode，Binance Research，截至2025年4月4日

宏观经济影响：通膨、停滞性通膨忧虑、利率与联准会前景

1. 通膨与停滞性通膨忧虑

新的关税相当于对进口商品征收了大幅增税，这在联准会（Fed）试图抑制物价增长之际，增添了新的通膨压力。市场已经显示出对这些措施可能破坏减通膨努力的担忧。尽管以市场为基础的指标，如1年期通膨交换率已经突破3%，消费者调查则显示预期已推高至5%，双双都表明市场预期未来12个月内物价将进一步上涨。

同时，经济学家警告称，若爆发全面关税战（全球性报复），全球经济损失或将高达1.4兆美元的产出，而美国的人均实际GDP预计在初期阶段会下降近1%。惠誉评级（Fitch Ratings）警告说，若这整套关税政策持续存在，多数经济体可能陷入衰退，并直言美国的关税水平现已如此之高，「大多数经济预测模型都可以丢到一边」。

随通膨预期升温与成长忧虑加剧下，陷入停滞性通膨（即产出停滞与物价持续上涨的时期）的风险变得更加明显。

2. 利率预期与联准会观点

联准会基准利率期货现在预测未来几个月降息的可能性增大。这表明一个显著的转变——就在几周前，联准会仍然专注于抑制通膨，但经济增长的威胁日益增长，市场开始预期货币政策将会转向，以支持经济发展。

反映出这一情绪转变，联准会官员已表达关切，强调关税与他们原本的经济策略相悖。中央银行现在面临艰难的抉择：要么容忍由关税驱动的通膨，要么冒着加剧潜在经济放缓的风险，维持鹰派的利率立场。

「最近几周公布的关税超出预期，其对经济的影响——特别是对通膨与成长的影响——必须密切关注。」 —— 杰罗姆·鲍尔，2025年4月4日

在短期内，联准会似乎致力于保持长期通膨预期稳定。然而，政策决策预计将继续依赖数据——根据通膨或增长中的哪一个显示出较大的漏洞以作为依循。如果通膨过度上升，风险在于停滞性通膨环境可能会限制联准会的应对能力。这一不确定的政策前景进一步加剧了市场的波动性。

未来展望

1. 关联性与多元配置

加密资产与传统市场之间不断演变的关系正成为焦点，作为市场主导资产，比特币提供了最清晰的视角来观察此一变化。近期由贸易战引发的避险情绪，对比特币与股票以及传统避险资产的相关性产生了影响。

虽然关税议题最早在1月23日首次被提及，但最初的市场反应不一——比特币与股市走势有些独立，使其30日相关性推低至2月20日的–0.32。惟随着贸易战言论升温以及避险情绪升高，该指标于3月上升至0.47，强化了比特币与更广泛风险情绪的短期一致性。相较之下，比特币与黄金等传统避险资产的相关性则快速下滑，从中立偏正相关急遽转为负相关，30天的比特币–黄金相关性在4月初降至–0.22。

这些变化显示，宏观经济因素——尤其是贸易政策和利率预期——正逐渐驱动加密市场的行为，暂时掩饰了基础需求背景。这种相关性结构是否持续，将是理解比特币长期定位和多元化价值的关键。

2. 重拾避险资产叙事的可能性

尽管加密货币对近期宏观经济与流动性冲击的反应突显了其目前作为风险资产的定位，但长期趋势仍然保持不变：比特币与传统市场的相关性通常在剧烈压力期间上升，但随着情况正常化而逐渐消退。自2020年以来，比特币与股票（约0.32）和黄金（约0.12）的90天相关性有波动，但从未持久深度一致——这进一步强化了它与传统资产类别的区别。

即使在近期关税公告之后，比特币仍显示出一定的韧性，当传统风险资产动摇时，它仍然保持稳定或反弹。另一方面，长期持有者的流通量继续上升——这反映了在最近的波动中，市场对比特币的信心和有限的放弃行为。这种行为表明，尽管短期内存在波动，比特币仍可能有空间重新确立更独立的宏观身份。

关键在于，比特币是否能够回到与股票的长期低相关性模式。我们曾见识这项潜力——最著名的是在2023年3月银行业风暴中期间——当时比特币在金融业处于不确定性之际走出逆势上涨。如今，随着对等关税政策出现和全球市场对长期贸易碎片化的预期进行调整，其很大取决于比特币是否能够重新确立其避险资产的叙事。市场参与者将密切关注比特币是否能够在保护主义全球经济下，保持其作为非主权、无需许可的资产的吸引力。

其中一条路径是比特币在货币通膨和法定货币贬值期间的历史吸引力，特别是当联准会积极降息时。如果联准会转向降息——这本身可能成为一个催化剂——并且通膨保持高水平，比特币可能会作为一种「硬通货」，成为一种抗通膨的资金形式（或至少通过类似的市场叙事），重新吸引人们的兴趣。

这一切如何发展，将对塑造比特币作为一种资产类别的长期角色，以及它作为投资组合多样化工具的有效性起到关键作用。同时，这也对其他主要的山寨币产生影响，这些山寨币在当前环境下表现出更多的避险行为，并且可能会继续如此，直至更广泛的市场情绪转变——通常是跟随比特币的步伐。

3. 停滞性通膨与保护主义时代下的加密市场

展望未来，加密货币市场面临一个复杂的宏观经济环境，这个环境由贸易政策风险、停滞性通胀压力和全球协调破裂所主导。如果全球增长继续放缓，且加密货币市场未能形成明确的叙事，投资者情绪可能会进一步恶化。持久的贸易战将考验该行业的韧性——可能会导致零售资金流入干涸、机构配置放缓，并削减风险投资（VC）资金。未来几个月需要关注的主要宏观催化因素包括：

进一步的贸易发展：任何新的贸易政策措施——例如扩大的关税清单、突如其来的减免或重大的双边变动（例如美中谈判或升级）——都可能直接影响市场情绪和通膨预期。由于政策公告常常出乎意料，市场可能会保持波动并高度反应，使得像加密货币这样的风险资产受制于更广泛的宏观波动。
核心通膨数据：即将发布的消费者物价指数（CPI）和个人消费支出（PCE）数据将受到密切关注。强劲的上行意外，尤其是与进口成本上升相关的数据，可能会强化停滞性通膨的担忧。相反，较弱的通膨数据可能会让市场感到安心，并减轻对央行的压力，支持更鸽派的政策前景，并提振包括加密货币在内的风险资产。
全球增长指标：经济放缓的迹象——例如消费者信心减弱、商业活动下降（采购经理人指数，PMIs）、劳动市场疲软（失业申请上升或就业增长放缓）、企业盈余下调或收益曲线倒挂（经常被视为衰退信号）——可能会在短期内引发避险情绪。然而，宏观经济的深度疲软也可能加速市场对政策放宽的预期，这最终可能对加密货币有利。在过去的周期中，比特币有时会在流动性注入或财政赤字的刺激下反弹，尤其是在通膨预期上升的情况下。
央行政策：美国联准会（Fed）及其他主要中央银行的应对方式——尤其是在平衡通膨与衰退风险之间——将影响所有资产类别的流动性，包括加密货币。如果尽管增长放缓，央行仍拒绝降息，可能会使风险资产承受压力，而政策转向则可能带来广泛的纾解。如果实际利率开始下降——无论是有意为之还是通膨持续——加密货币作为长期风险资产可能会受益。任何中央银行政策的分歧（例如鸽派的美联储与鹰派的欧洲央行）也可能驱动跨境资本流动，进一步增加加密货币市场的波动性。
针对加密货币的政策：例如ETF核准、比特币战略储备、关键加密货币法案的通过及其他监管变动，可能会在这个宏观背景中成为独立的催化剂。一个明确、独特的加密原生的驱动因素可能有助于市场摆脱目前受宏观因素主导的风险概况，重新确立其独特的优势。然而，这种影响可能是双向的——未解决的诉讼或停滞的政策努力等未解决问题仍然存在。无论下一个催化剂是正面还是负面，都可能影响加密货币在短期内的独立交易表现