经过春节，比特币一反年前惯例从8,500 攀升到9,400 美元，成交量也放大了30% 以上，现货市场呈现惊人的交易量，资金来源研判是火币、 Bitfinex 等USDT 资金池。

我们推测这一笔资金很可能是Tether 加发的USDT ，流入市场才引发惊人的涨幅，同时也将前一波入场的散户洗掉，留下的活跃地址大多是机构投资人，到此为止，比特币2020 年将迈入新的产业结构。

2019 年是扭转比特币交易市场结构的一年，首先比特币OTC 场外交易已经被USDT OTC 平台取代，另外合约交易平台因为现货市场崩溃而蓬勃发展，填补不足的交易深度，使得比特币正式成为浅底的合约交易市场，当时常常少数人持有小额筹码就能操控价格，并透过杠杆合约赚取倍数利润。

该情形在Tether 加印5 亿USDT 及CME 推出比特币选择权商品，引入大量稳定币资金进入市场后，深度才有显著改善，让USDT 交易量也跟着暴增。

Sources: MICA RESEARCH

A. 01 月23 日Ripple 宣告即将于美股公开上市（IPO）

今年1 月23 日时， Ripple 执行长在世界经济论坛宣布Ripple 预计在2020 年在美股公开上市（IPO），他认为2020 年将有更多的区块链或是加密货币相关公司开始进行IPO ，例如不久前成功IPO 的The Silvergate Bank 就是对数位资产相当友善的公司，

但许多人对于Ripple IPO 产生疑虑，认为XRP 会被陆续抛售转移到IPO 行销费用上，而且过去XRP 定时被Ripple 变卖以换取营运现金，等于是Ripple 可能放弃XRP 持币人的权益；但也有人提出如果Ripple 透过IPO 募到足够的资金，反而会减少变卖XRP 的压力，因此有助于价格推升，各有各的说法。

首先我们认为Ripple IPO 是好事，区块链或是加密或产业的确需要数间上市公司来打响名气与加强投资人信心，更深一层来看， IPO 这件事情对于XRP 价格其实要分成两个阶段来看，第一阶段是如果Ripple 要进行IPO ，我们会推测一大笔XRP 会先被套现以支应IPO 相关承销费用，短期价格肯定有压，但若IPO 成功，第二阶段则会拉抬价格上演庆祝行情。

长期而言， Ripple 成功IPO 有助于其客户拓展，还有改善其内部计画与产品，现在他们的问题在于找不到真正的商业模式以取得营收，通路被局限在商业银行而不是消费者，因此难以收到手续费收入，但我们依然乐观期待Ripple IPO 案，能为整个产业注入更多的活水与信心。

B. 01 月31 日CME 比特币期货交易量总额达到1,000 亿美元

从2017 年开市以来，美国CME 比特币期货产品获得机构投资人的青睐，去年开放了比特币选择权后，市场回应也相当热烈，都显示这项数位资产已经被机构投资人广为接受，交易所也表示看好数位资产期货的发展，会有越来越多机构参与交易。

C. 01 月31 日美国CFTC 预告以太币期货即将上市

美国商品期货交易委员会Heath Tarbert 在访谈中表示在现金交割基础的比特币期货上市后，以太币相关期货产品预计将于2020 年开始交易，暗示主管机关考虑放行以太坊期货产品，此消息可能推动了以太币价格。

节庆变现潮经已大幅减弱， 2020 年比特币迈入新的市场结构

历经圣诞节与春节，过往我们总认为散户会把手中加密货币卖掉换取现金过年，但今年可不是这么回事，变现潮出乎意料的贫弱，当时市场深度极浅，但价格滑落幅度连5 % 都不到，不论是早期投资人居多的欧美地区或是近年大力买进的中国投资人，两个指标节庆都没有出现太大的崩跌现象，却是反弹再创新高。

这个情形有两个可能性：第一个是比特币市场已经没有散户持有大量比特币，均转移到交易所等机构身上；第二个是加印的5 亿USDT 把这波卖压抵销掉，把筹码收回Tether 手上— 我们认为前述两个情形均有发生，让季节变现潮大幅减弱，因为散户已经没有大量筹码可以在节庆前卖掉，市场正朝机构与专业化的方向发展，加上CME 推出选择权产品受到机构广大欢迎，较为成熟的机构也买入不少比特币现货进行避险以改善整体的市场深度。

推估2020 年的产业情形，我们要先思考当Tether 所增发的5 亿USDT 如果全投放到市场之中，市场后续会怎么运作？

首先Tether 与交易所手上均会累积不少BTC ，但短期内推测不会变卖获利，除了可作为保证金之外，也可用于合约交易的资金池，这对产业成长是健康的，平台会有能力容纳更多的交易者，才能吸引更多人进场合约交易。长期以来加密货币市场都有缺乏外部资金流入的问题，其中很大的原因是外部使用者害怕诈骗。

为了解决信心问题，可以期待越来越多的区块链及加密货币相关企业申请上市，接受主管机关的正式监管后，有助于提振外部使用者信心，让他们有正规的管道进入现货及合约交易，例如Coinbase 、 Kraken 、 Ripple 等企业都可能申请公开上市。

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