比特币诞生于2008 年金融海啸，而在十年后面对最接近08 年的金融危机之际，比特币非但没有展现出避险特性，更随着各种资产类别暴跌，各界也质疑起了比特币的内在价值、资产属性、甚至于其稀缺性。因此Coinbase 从传统金融市场的角度出发，解释传统金融的溃堤是如何影响加密货币市场，并揭露了散户是如何应对暴跌当下、以及暴跌后市场。
原文为《On the Recent Market Crash and Bitcoin's Value Proposition》，源自Coinbase 3月31日网志
以下为Coinbase Blog全文：
比特币（BTC）和其它加密资产在本月3 月12 日下跌了约50％，创下比特币自2013 年以来的最大单日跌幅。
在各界担忧COVID-19对于全球经济所造成影响之际，当天的大跌广泛地重创了金融市场，包括标准普尔500指数（S&P 500）和道琼斯指数单日下跌近10％，是自1987年黑色星期一以来的最大单日跌幅。
在更广泛的经济动荡发生之时，大众越来越相信比特币有潜力成为资产避风港。尽管人们普遍认为比特币为非相关资产，然而在验证其能力的时刻，比特币市场仍然溃堤将近50％。这是怎么回事？
从更宏观市场的角度来看
我们首先应该从传统金融市场的角度出发。就在3 月12 日之前，世卫组织宣布新型冠状病毒已构成「全球大流行」，美国总统川普宣布对欧洲实施30 天旅行禁令、义大利总理执行锁国政策。人们日渐意识到COVID-19 的严重性，而显然我们的全球经济尚未能应对巨大冲击，市场瞬间崩溃。
了解这一刻的市场心理相当重要。当市场剧烈下跌时，投资者自然会寻找「避险资产」，但是每一位匆忙想要全数抛售资产的投资者，都会让市场立即产生流动性危机，卖方远远超过买方数量，进一步使市场崩盘。
更糟的是许多大户持有杠杆仓位，它2至3美元的借入价值实际上仅由1美元支撑。当市场崩溃时，这些杠杆仓位濒临破产、遭遇清算危机，从而进一步导致美元溢价。
因为普遍性抛售加上大规模的去杠杆事件加深对于现金的强烈需求。此时此刻，投资者不是卖出他们想抛售的资产，而是卖出他们所能出售的一切。其中包括比特币和其它加密货币，而所有流动市场在3月12日都承受了巨额亏损。
让我们谈谈比特币发生了什么事？
比特币崩溃的原因也差不多。一些短期投机者卖出，一些机构需要现金来追加保证金，而一些杠杆仓位被迫平仓。但比特币呈现比传统市场更为剧烈的暴跌，其主因为：比特币领域的杠杆规模以及程度。
传统股票市场将杠杆限制在2 – 3倍左右。相较之下，比特币有一些提供100倍以上杠杆的离岸交易所，也就是抵押1美元价值的比特币能有100美元的买入额度。平心而论，这是非常高风险的，就算市场对仓位的反向波动仅只有1％ ，100倍杠杆的仓位也可能被强制平仓。因此，大多数交易者以较合理的5 – 30倍杠杆率持有其仓位，但仍明显在2 – 3倍（传统市场）以上。
杠杆作用也存在于其它几项产品中：矿工通常以比特币抵押贷款，贷方为其提供现金，而更进阶的交易者则将杠杆用于期货合约交易。
在市场崩盘之前，交易所的所有杠杆合约总规模约在40 亿左右。这样的规模已经足够让一次显著的下跌，引发额外的价格震荡。通常下跌在交易市场中会是买家所乐见的，但3 月12 日的恐慌将所有买家转为卖家。随着价格下跌，更多杠杆仓位被迫平仓。新一轮的卖盘持续对应到需求冷清的买盘，再次将价格拉低，导致更多资产清算，产生「连锁效应」。
连锁效应在提供高杠杆衍生品的BitMEX最为明显。在抛售中，BitMEX上的比特币交易价格远低于其他交易所。直到BitMEX在波动性达峰值时停机进行维护（声称遭DDoS攻击）后，连锁反应骤停，价格迅速反弹。
一切尘埃落定后，比特币价位仅短暂出现4,000美元以下的插针行情，并在5,000美元徘徊。
上述情况引起了争论，一些人认为，若这种不守监管的环境中袖手旁观，散户投资者随手可得的高杠杆交易可能对加密资产构成风险。虽然高杠杆在3月12日的加密市场中扮演着关键角色，因此我们应该期许，这些情况会随着加密市场渐趋成熟而有所改善，无论是来自外部监管机构的掌控抑或是来自加密产业内部的主导。
假设暴跌是由广泛的流动性危机所驱动，而加密货币的极端杠杆作用加剧了这种情况，那么Coinbase 用户的反应如何？
在下跌期间以及之后的48 小时内，与最近12 个月的平均值相比，我们看到了破纪录的数字：
- 现金、加密货币入金增加5 倍，总计13 亿美元
- 新用户注册数量增加2 倍
- 交易用户增加了3 倍
- 总交易量增加6 倍
除了一片混乱之外，有两点非常清楚：在下跌期间，我们主要的用户是买家，而比特币显然是最受欢迎的。通常我们用户的买单比例会高出卖单的60%，但在暴跌期间，该比例跃升至67％，用户逢低买进的表现证明加密资产的需求存在刚需。
比特币最受欢迎，其入金和交易都超过一半。其他加密货币的吸引力也有所增加，其中以太币（ETH）、瑞波币（XRP）分别为第二和第三受欢迎资产。其它也包括Tezos 和Chainlink 等较新的加密货币，以及莱特币（Litecoin）和比特币现金（Bitcoin Cash）等老牌加密货币。
总结
对于加密爱好者来说，眼睁睁看着价格暴跌并震撼整体产业生态令人难受。在这些时刻，怪罪自己犯下的失误是人之常情，或许你们也会有这样的想法。
但是在某些情况下，我们知道到更宏观的机制正在发挥作用。恐惧驱使许多投资者套现，并引发严重的流动性紧缩（现金变得「昂贵」），价格与基本价值脱钩，并导致几乎所有资产类别去杠杆化。比特币也没有幸免，由于已部署的杠杆规模以及范围，比特币遭受最严重的打击，导致一系列清算爆发。
自从下跌以来，比特币和广泛的加密货币生态系统已经复原，而股票则继续下跌（截至3 月27 日，标准普尔-6％ VS. 比特币+23％）。Coinbase 特别列举用户在下跌期间及其后的买入行为。
这种情况已经发生过。在2008 年的金融危机中，黄金最初下跌了30％ 以上。并不是因为这是劣质的价值储存，而是因为类似的流动性危机也对黄金产生了影响。其价值在更广泛的金融动荡中脱颖而出，黄金在未来三年内继续上涨了3 倍。
比特币就是在类似当前经济背景下所创建。在它的创世区块（Genesis Block）中就刻有一段讯息：「财政大臣被迫第二次出手纾解银行危机」，这是对2008年政府纾困和对上一次重大金融危机的致敬，也是在呼应对于无需任何中心化中介的主权货币需求。
随着美国政府转向负利政策，透过大规模刺激方案以及无限量化宽松（QE），而比特币则会在下一个区块奖励减半的调整中采取完全相反的政策，这对比再鲜明不过了。
对于许多人来说，比特币是目前存在的货币形式中最硬底子的资产，仅发行2,100万枚，网路由其参与者集体掌控，没有中央机构可以影响其供应量或调整利率。追根究底，比特币的价值主张不应由外部市场的动态来定义，而应由其独特的属性来定义，这将使它富有潜力成为极具吸引力的价值存储资产。
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