比特币原先受惠机构资金买入一度重回52,000 美元，但隔天马上因为美国债券收益率骤升所引发的市场恐惧而下挫，同时美股也在短时间内遭到了不小的抛售，大盘约有3% 左右的跌幅。

不论是加密货币还是传统股市投资人都在疑惑：「市场究竟怎么了？」

为了要确认这波下跌是否属于正常回档，先让我们厘清市场现况，可分为三个面向观察：期货、交易所存货与DeFi 市场。

首先加密货币期货市场从今年走大多头之后就一直相对冷清，除了新投资者都是机构资金之外，高杠杆合约面对波动剧烈的走势也难以获利，另外没有投资者敢大量放空比特币，因此期货市场在这波下跌并没有损失太多的资金，投资人操作仍以现货为主。

再来机构投资人还在分批买入比特币，从交易所比特币库存余额来看，相较去年同期的298 万，目前交易所存货仅有236 万BTC ，库存属于相对较低的状态，说明机构资金还在把一批一批的比特币向外搬到托管机构，以备今年下半年的商品发行之用，可以判定机构资金的买盘依然稳健。

最后DeFi 市场也没有受到太多影响，虽然锁仓金额略有下降，从440 亿美元下滑至380 亿美元，却仍然在历史相对高点，另外高风险承受度的投资人也都转去玩NFT竞拍，赚取可观的高风险收益，老玩家们并没有在这波下滑中受到太多影响。

整体而言，目前交易状况非常健康，市场经历过疯狂般的上涨回档属于正常现象，这波回调也把信仰不足的投机者清洗出场，为下一次多头立下基础，币圈老玩家早就对这种回调感到麻痹，如果经历过当年一天内60% 崩盘，这种20% 回档真的没什么好怕的。

但是在乐观之前，还是先来了解为何收益率涨势会让加密货币投资人如此紧张，这与比特币背后的市场交易结构改变有很深的关系。

A. 3 月2 日花旗发布百页报告看好比特币，高盛则打算重启加密货币交易平台

比特币回弹至50,000 美元，有部分原因是花旗全球策略团队对外公布了一份100 页大型报告描述比特币如何从原先的非主流商品跃升为机构承认的主流投资商品，花旗表示最大的原因还是上市公司像是MicroStrategy 、特斯拉、Paypal 等等具影响力的科技公司开始买入比特币，让它一跃成为全球投资圈焦点。

报告还强调过去许多传统金融机构都认为比特币是泡沫，不具备任何价值，但现在都已经改观，甚至推出加密货币相关产品，此外他们也提到比特币的未来仍然是个未知数，但目前加密货币产业正快速成型当中，花旗将其比喻为「比特币将引爆趋势」。

B. 3 月4 日机构资金分批买入比特币，交易所存货再度下降

机构资金目前操作策略以「分批买入」为主，当比特币跌到48,000 美元时，Coinbase 曾出现一笔高达12,400 BTC 的转出交易，被市场投资人认为是机构将比特币转移至第三方机构进行托管的举动，另外交易所库存在比特币回升至50,000 美元时又出现下降，从239 万BTC 下降至235 万BTC，代表有更多比特币被转移到交易所外，呈现「散户卖，机构买」的市场状况。

除此之外，市场谣传上一波比特币从58,000 美元下跌到48,000 美元是矿工获利了结的关系，我们认为不太可能，理由是比特币产量已经减半，加上机构入场让流动性大增之后，市场不太会出现矿工倒货让价格暴跌的状况，判断只是早期入场的大部位投资者获利了结的关系，矿工仅是市场投资者的下跌借口。

目前机构仍然在买入比特币为基金发行作准备，从他们的模式看来是希望将价格均摊至市场水准以下，目前价格涨跌并不影响他们买入的数量，它们要赚的是基金手续费，而非比特币的价差，由此可判断比特币需求仍然不减，上一波下跌仅是正常的市场回调。

C. 3 月5 日美债收益率创下近期新高，使得比特币价格受挫

由于机构资金的进驻，比特币现在深受美国债市影响，昨天晚上Fed 主席对外发表谈话，表示联准会将持续维持宽松政策，但没有「进一步扩大宽松政策」的计划，更表示不打算让年通膨率达到1970 年代的两位数，仅会持续先前的稳定购债，显然与市场期待的大洒币有一段落差。

这样的保守谈话会让市场调降对固定利率债券的价格，因为在通膨和缓的情况下同样的钱不如拿去投入市场会有更高的报酬，投资人抛售美债后使得美债收益率创下近期新高1.53%，相较上个月仅有1% 上涨了53 bps，效力等同于升息，导致全球股汇双杀，连带比特币也受到影响。

导火线不只美债，房贷利率升破3%引发担忧

从上述新闻可以发现美债收益率仅仅涨到1.53% 就有这么大的破坏力，但不只是美债，更让投资人惊讶的是美国房贷利率涨破3% ，说明银行对于借款人还款能力感到担忧，需要提高利率以补偿银行承受的风险，这引发了市场的「利率恐慌」。

回到利率恐慌问题，首先要了解比特币为何开始连动全球股市，过往比特币被视为避险资产，即使股市大跌，大多时候比特币价格也是闻风不动，两者关联性非常低，但今年却一反过往的传统，比特币与美股风险资产的走势几乎呈现高度的一致性。

也就是说，当美股下跌，比特币也免不了往下滑落一段价格，这是过去从没见过的状况，显然比特币交易资金已经变得更为复杂，去年刚开始机构资金还没有大举进入比特币市场，这时币圈还是类似一个封闭的独立交易市场，价格走势与全球股市几乎没有相关性。

但随着美国上市科技公司开始投资比特币，同时众多媒体也跟进推广比特币，大众投资人对于比特币的兴趣越来越浓，推动比特币价格走高，但这些都不是影响比特币短期价格的主力，真正对价格有影响是那些新进市场的「私募基金」或「家族基金」。

简单说他们是传统基金出身的投资人，通常替有钱投资人代操基金或是家族集团内部投资基金的操盘手，看到比特币走了一个大多头之后纷纷进场投资，但他们依然用传统市场的投资思维在玩比特币，把它当成「高风险投机商品」进行炒作，策略上大多只赚短期价差，而没有长期持有的打算。

当这些人遇到美债收益率上升，甚至看到美国家庭房贷利率升破3%，理所当然引发了他们很大的疑虑，特别是这些资产价格都走了长达半年的多头，传统理论认为当市场利率上升，代表市场风险也跟着提高。。

传统理论上风险提高，风险资产价值将会下跌，因为风险上升会让投资人撤出资金，像是抛售固定利率的美债，当债券价格下跌，收益率就会上升以反应风险，同理而言股市也跟着下跌，同理高风险的比特币也应该跟着下跌。

这类传统理论让欠缺信仰的私人基金怕死了，恐惧使他们选择抛售比特币，加密货币价格也受到不小的影响，但机构还在背后收货，市场因此呈现「机构买，散户卖」的诡异局面。

值得注意的是上述卖压都只是短期结果，加密货币价格虽然缓缓走跌，开头的数据面却呈现买盘支撑稳健的情况，展望未来，比特币还是目前最佳的价值储备工具。

即使美国联准会暗示不会扩大宽松政策的规模，欧洲与全球经济体都面临通货膨胀与商品缺货的压力，不久全球还是会走向极度宽松与纾困刺激经济的套路，只要美债收益率涨势趋缓，甚至反转，比特币将会重回投资人的青睐。

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