交易所龙头Coinbase 今年四月正式在纳斯达克挂牌上市，激励许多交易所，现在包括Kraken、Bakkt、eToro、Robinhood 都在摩拳擦掌要挂牌上市。现在，又一数字交易所Bullish 要公开上市。
据公告，Bullish交易所上周五（7/9）宣布将透过SPAC方式公开上市。Bullish合并的公司为Farley Acquisition Corp（NYSE：FPAC），该公司执行长是纽约证交所前主席Tom Farley。
合并后，新的Bullish 将会由Tom Farley 担任公司的执行长。公告指出，该公司的估值高达90 亿美元，目前以每股10 美元的价格募得了6 亿美元的信托现金，以及EFM 资产管理公司的私募投资3 亿美元。
值得一提的是，Bullish 并非老牌或是行之有年的交易所。事实上，在今年五月之前，几乎没人听过Bullish，但投资人对Bullish 背后母公司应该不陌生，即EOS 公链的开发公司Block.one。
从官网看来，Bullish是提供AMM的数字货币交易所，此外，Bullish也会和EOS 合作，将交易纪录上链至EOS，但千万别误会，Bullish 是实实在在的中心化交易所。Bullish认为，合规性则可让AMM 接纳更多来自于传统投资人和机构投资人的资金，除了增加交易深度外，用户也获得部分手续费分润。
值得一提的是，该公司之所以有90 亿的估值，除了SPAC 股份募得的9 亿美元外，还有Block.one 1 亿美元的初始投资额，以及先后募得16 万4 千枚比特币和2,000 万枚EOS，估值约57 亿美元。
AMM 交易所还是另一间MicroStrategy？
从Bullish投资说明书看来，该交易所是：1)中心化交易所，2)需要KYC，3)会合EOS合作，4)采AMM机制，初始流动性可能用该交易所的储备数字货币，5 )允许用户提供流动性；
不过Bullish 交易所并未上线，而是正在测试，虽然技术看起来「创新」，但对投资人来说，这样的公司很难正确估值。
FTX 创办人Sam Bankman-Fried 认为，该交易所资产估值约为60 亿美元（59 亿美元数字货币+ SPAC 募得约9 亿），以上市估值90 亿看来，这就代表交易所本身的估值约为30 亿美元。
SBF 写道：Bullish 值30 亿估值吗？投资人可以自行评判。
SBF 比较了AMM 机制能提供的流动性。目前Bullish 约有50 亿美元的BTC 和10 亿美元的现金，如果用AMM 传统公式「x*y=k」计算，那么一笔500 万美元的交易单大约会让价格移动1%。
同样的交易对，FTX 的BTC-PERP 大约是900 枚比特币的下单量（约3,000 万美元）才会让价格移动1%。
不只如此，这还并会算上「暂时性损失」（Impermanent Loss，IL）所造成的损失。
假设比特币今年上涨75%（不算夸张的比例），若在单纯持有10 亿美元/10 亿美元等值的BTC 的状况下，会有10 亿美元+ 17.5 亿美元的BTC ; 但若投入流动性池，因为IL 的关系，资金会变成13.2 亿美金+ 13.2 亿美元的BTC。
两者相减约等于1 亿（实际为9,000 多万）。
这样算下来，Bullish每年要花近1亿美元才能提供FTX BTC-PERP交易对的20%深度，换言之，如果要达到FTX的交易深度，Bullish每年要花将近5亿美元。
「如果所有交易对都要达成这样的深度，Bullish 每年可能要花10 亿美元。这实在是很大一笔钱⋯⋯」
有趣的是，Bullish 的损益表估算中，并没有将IL 损失计入，且他们假设每天会有10 亿美元的交易量。
与此同时，SBF认为还有另一种可能，Bullish也许是要变成类似MicroStrategy的公司。但如果是这样，那么90亿估值里面只有60亿美元左右的数字货币，相当于投资人要用50%的溢价购买Bullish的数字货币。
「创建一间公司，持有60 亿美元的数字货币，用90 亿美元的价格作为SPAC 上市的估值，所以现在投资人可以透过帐户溢价50% 购买数字货币，也许投资人真的会这样做！」
「我想Bullish 会让大家看到我们有多Bullish（看涨）！」
纯属SBF个人观点
不过，此论点为SBF 个人观点，仅供参考。实际上如果更多外部机构为AMM 提供流动性，分摊IL，再加上作为流动性提供者的手续费收入，不见得是个赔钱的生意。毕竟，知名矽谷投资人Peter Thiel 的两个风投基金、Galaxy Digital 与国际投资银行野村等都加入了投资行列。
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