过去一周全球市场走势曲折到令人惊叹，美股每一天都是大转折，那斯达克指数可以在短短两天出现10% 的价格震幅，也透露出美股除了升息循环阴霾笼罩之外，市场流动性枯竭也会是后续要面对的投资难题，加密币也遭到华尔街抛售，比特币价格从39,000 美元下滑至35,000 美元，以太币价格在2,500 美元左右有撑，上下振幅在6% 左右。

如同我们先前报告提到的，加密币相较于美股高本益比的科技成长股会更抗跌，主因在于美元升值带动的避险需求，许多亚洲与欧洲投资人选择购入比特币来规避当地货币相对美元贬值，特别是日本的需求特别强，以及像是土耳其这类饱受通货膨胀的地区都对加密币有着很大的需求，许多加密产业的新进入者也在陆续收购比特币与以太币作为储备之用，这些都持续有买盘进入。

另一方面，过去人们认为比特币与加密币无法抵挡升息循环是因为比特币就像黄金，本身无法产生利息，也无法用于支付，但现在情况已经大有好转，市面上有许多流动性收益池可供选择，持有比特币与其他主流加密币可拥有5% 至10% 不等的年化收益报酬，另外投资人透过加密金融卡也能直接使用加密币消费，把加密币放着的被动收益仍然高于美元定存，也不用担心无法消费，进而强化了加密币的抗跌能力。

加上DeFi 与NFT 产业今年蓬勃发展，带给加密币相对强的买盘力道，借此抵抗华尔街的抛售潮，最后力道还是不敌美国的升息循环抛售潮，价格继续下滑，但我们认为市场还没有太过恐慌，如果参照比特币贪婪指数，目前还有22，相较于2020 年当时崩盘的10 至15 范围还有很长一段路要走，我们会说加密市场现在还是相当理性，没有出现乱卖的情况。

但我们上期报告也提到过，在美国升息循环笼罩下，加密币很难「逆势上涨」，因为华尔街避险基金仍然持有许多的加密币部位，他们目前仍然采将加密币的定位与那斯达克指数紧密连结，如果看到美股下跌，同样会卖出加密币导致价格下跌，短期而言市场还有一段相当痛苦的时间要走，目前市场前景不明且无法预测，我们只能从很表面的指标来进行推测。

我们认为主要因素是出在「美国10 年期债券」这项商品上，有人故意抛售债券拉高殖利率，最后造成市场恐慌。

A. 05 月04 日MicroStrategy: 将探索让手上比特币产生收益的机会

MicroStrategy 召开了今年第一季的电话会议，揭露了目前公司在3 月31 日持有比特币数量高达129,218 枚，平均成本为30,700 美元，以目前市价38,000 美元计算，获利幅度约 23.7%，其中交易日当天等值8.2 亿美元的19,466 BTC 被作为抵押品向Silvergate 融资借款2.05 亿美元，可用动的比特币还有95,642 BTC，MicroStrategy 表示希望这些资产譨产生收益。

MicroStrategy 可能会越来越像保险公司，需要将手上的巨额现金（比特币）找出可产生收益的方式，这一方面也是公司开始了解到比特币的价格波动会越来越低，无法像过去两年透过价格飙涨来获利，另外随着市场更接受比特币作为价值资产，MicroStrategy 可以寻找其他赚取比特币利息的方式。

目前比特币产生收益的方法无非是抵押比特币给流动性平台产生收益，或是借出比特币给投资人，只是对于MicroStrategy 而言，他手上的比特币部位实在太庞大，假设部分资产真的投入比特币借贷，可能会拉低比特币的借款利率，目前市场对于比特币的杠杆需求没有像去年那么多，这可能是不久后投资人需要考虑的借款市场变动。

B. 05 月05 日Fed 决议上调0.5% 基准利率，并消除市场不确定性

加密币市场随着Fed 在今天凌晨发表谈话之后上涨，比特币直攻40,000 美元大关，以太币也站上近3,000 美元，这次会议宣布基准利率上调2 码（0.5%），并宣布将从6 月缩表450 亿美元，三个月后扩大到950 亿美元，采取阶段式的紧缩政策来压制通货膨胀，还宣布不会采取一次3 码升息的激进措施，消除市场恐慌的6 月升3 码预期，激励美国股市全面反弹。

虽然说是反弹，但更像是嘎空，前几天美股一堆机构投资人大量买入「卖权」或是干脆作空试图透过看空来获利，昨天的市场惊喜反而让这些空军损失惨重，使得美国三大指数都出现3% 的惊人涨幅，加密币市场则稳定许多，比特币这阵子上下波动幅度仅有5%，远比美国股市稳定。

C. 05 月06 日华尔街疯狂抛售资产，美股与加密币俱跌

经过前天的嘎空潮之后，美股昨晚出乎市场意料地大崩跌，那斯达克收盘跌幅达到4%，比特币价格也从39,000 美元下跌至36,000 美元，跌幅约8%，我们原先以为升息之后，不论是美股还是加密币市场的消化时间应该要比原先的慢，但没有料到竟然一天之内就出现如此大的跌幅，其中布兰特原油更飙破110 美元，另外美债10 年期殖利率也飙破3%，让市场进入一个非常混乱的状态。

更诡异的是，升息循环相较于昨天并没有改变，FOMC 利率期货仍然认为年底基准利率为2.75% 至3.25% 之间，市场先前还一度调升预期至年底3.5%，从经济情势来看并无重大改变，升息后的下跌虽然可以理解，但速度真的太快，与Fed 原先期望的渐进式紧缩完全不同，美股的市场流动性呈现不足的现况。

交易气氛一夜剧变，后市将难以预测

就像大部分投资者都知道的，原先市场的目光全都在FOMC 会议的利率决策上，Fed 宣布调升了0.5% 基准利率，并对外宣示将不会有一次升三码的激进举动（0.75%），当他宣布时市场立刻放松，一改原先调升三码的预期，辅以嘎空行情，激励美股大涨5%，也带动比特币重回40,000 美元的水位，但谁都没有想到，隔天美股跟加密币一口气把涨幅全部都吐回去，甚至还下跌得更低，市场气氛在短短不到24 小时内从一片乐观转变成全面看坏前景。

由于每个投资人都有自己对于市场的解读，许多人也都有不同的分歧看法，这边我们谈谈自己对于市场的理解，我们观察到这波下杀潮最初来自于「美国10 年期债券殖利率飙升」，在FOMC 会议决议出炉当晚，10 年期债券殖利率一度从3% 下滑至2.8%，反应Fed 偏向鸽派的渐进式紧缩政策，美元指数也从103 暴跌至102，

就在大家认为债券殖利率及美元指数将要持续回落时，在宣布完利率决议隔天，石油价格在欧盟宣布逐步禁运俄国石油后飙涨，加上拜登政府当日宣布第三季将重新采购6,000 万桶战备储油采购计画，供给端减少之外，需求方还会增加，虽然没什么直接关系，但油价也因为市场情绪而上涨，通货膨胀一律仍然未消，令那些基金管理人开始质疑Fed 的上限两码宣言是否为真。

最后结果是上周四美股开盘前债券殖利率暴涨至3%，美元指数也一度跟着回涨突破103，直接触发市场的避险情绪，进而引发了上周四的大跌，其中很有可能是主权级的资金抛售美债造成的，像是日本央行持续在抛售买债、全球规模最大的桥水基金也在作空美债，以及许多避险基金也跟着看空美债，大概是这群人在开盘前就大量抛售美债，把殖利率拉高，当有人开始抛售资产时，这时市场才越想越不对劲，最终导致美股跟加密币大幅下挫。

以上仅仅是观察与推测，目前市场没人知道真的发生了什么事情，为何一夜之间市场情绪会转变得这么快？大概也只有那些抛售的投资人知道，但开盘前唯一有异象的指标就属美国公债殖利率，我们推测有一群庞大的交易员在放空公债，最后市场流动性也不足承接抛售潮，就成了近期最大的下跌日。

上周四的转折已经超出原先的分析框架外，我们无法得知后市会如何演变，但在升息循环下，未来暴涨暴跌的状况将会更常见，由于Tesla 及MicroStrategy 等主力基金的持有成本约在30,000 美元至35,000 美元之间，只要价格不要跌破这个水位太多，加密币市场接下来可望具备相对美国成长股更稳健的价格波动，但多空走势会非常难以掌握。

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