区块链数据研究公司Glassnode 的分析显示，熊市底部可能已经形成，且具有熊市后期的许多特征。然而，长期持有者和比特币矿工仍在持续抛售当中。分析师认为，市场可能仍然需要持续性的痛苦来建立有弹性的底部，在这个过程当中，投资人可能还会经历价格的下行风险和持续性的痛苦。

长期持有者持续抛售，市场仍有下跌空间

根据Glassnode 发布的最新周报，长期持有者（LTH）在本轮熊市周期已经在进行持续性的抛售。该公司透过长期持有者的实际损失（花费）和未实现损失（低于成本基础的代币持有）来观察长期持有者的盈利状况。

长期持有者已花费输出利润率（LTH-SOPR）是一种观察比特币长期持有者已实现的利润率指标，当LTH-SOPR 小于1 时，代表长期持有者实现亏损（以低于其成本基础的价格卖出代币）。

Glassnode 回顾了2014-2015 年和2018-2019 年熊市，当LTH-SOPR 低于1 时，周期底部开始形成，此期间若价格进一步下跌，LTH-SOPR 低于0.6 时，通常接近最终底部。LTH-SOPR 目前为0.67，平均长期持有者已花费代币出现33% 的损失，显示市场可能还有下跌空间。

比特币长期持有者已花费输出利润率（LTH-SOPR）

在未实现损失方面，目前长期持有者成本基础平均约为22,300 美元，处于浮亏状态，未实现总亏损为-14%，此外，长期持有者同时在其成本基础上锁定了损失。综合这两项数据（如下图），表明长期持有者正在抛售的可能性增加。

长期持有者抛售行为追踪

代币的重新分配

Glassnode 分析师认为，市场可能需要进一步的「下行风险来充分测试投资人的决心，并使市场能够建立一个有弹性的底部」，因为底部的形成往往伴随长期持有者承担越来越高比例的未实现损失。

Glassnode 写道：若熊市要达到最终底线，亏损的代币持有占比应主要转移到那些对价格最不敏感、信念最坚定的持有者身上。

分析师观察到，长期持有者在以往的熊市底部期间持有的比特币供应中，未实现损失供应比例达到34% 以上，而短期持有者的比例下降仅占3% 至4%。目前短期持有者仍然持有16.2% 的亏损供应，这表明长期持有者亏损供应比例需要时间达到过去熊市底部的水准，届时市场就能观测出真正的底部。

虽然许多底部讯号已经出现，但上述指标表明市场可能还会经历持续性的痛苦和进一步的下行风险来建立一个有弹性的底部。

LTH 和STH 利润/损失的代币供应：LTH持有的亏损代币比例可能还有上升空间

矿工持续抛售

根据Glassnode 的分析，过去几个月以来，矿工们持续出售他们的比特币库存。在以往的熊市当中，矿工抛售持续了四个月左右，若本次熊市依然如此，资金流出可能会持续到第三季。

比特币矿工出售代币是市场可能正在测试底部范围的一种依据。Glassnode 研究显示，比特币矿工目前正面临收入压力，其收入仅为年度平均值的49%。从5 月下旬以来，矿工已经卖出了7,900 颗比特币，但他们最近已经放缓了抛售速度，以每月1,350 颗比特币的速度卖出。

比特币矿工抛售追踪

矿工目前总共持有约66,900 颗比特币，由于其财务压力，若比特币价格未有显著回升，下一季进一步抛售的风险仍然存在。

总体来说，Glassnode 认为市场看起来已接近底部，且「具有熊市后期的许多特征」，但投资人应该意识到进一步的下行风险可能仍会发生。Glassnode 写道：

长期熊市的主要结局之一是，财富在留下来的利益相关者之间重新分配。

抛售催化剂

一连串的负面宏观经济新闻很可能引发加密货币市场的崩盘和最终的资金流出。7 月13 日，美国劳工统计局将公布6 月消费者物价指数（CPI），此外，联准会预计将在本月底再次升息，这在短期内也不利于加密货币等高风险资产。

投资策略师Lyn Alden认为，联准会将无法延续紧缩政策至2023 年，这意味着央行为了使通膨得到控制，升息力度不会降低。这将使加密货币市场在2022 年剩余的时间里面临痛苦，但也代表最终底部可能很快就会出现。

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