近期发行的新代币，普遍出现高估值、低初始流通量的现象，Binance Research指出此不健康的结构将对代币价格与协议发展造成的负面影响。未来在选择投资标的时需要更加谨慎。

低初始流通、高估值的新型代币结构

低流通：间接导致高估值

近期新专案的代币包含 STRK、ALT、JUP、W 等重点新币，代币经济学有个共同点：大多都以较低的初始流通量发行，并分配很大一部份锁定额于未来解锁。

这个现象变得越来越普遍，尤其是 2024 年推出的代币，其市值 (market capitalization, MC) 与完全稀释市值 (Fully Diluted Valuation, FDV) 的比率平均来说仅有 12.3%，是历年来最低的。

这个现象逐渐让一些人开始感到担忧。虽然初始流通量低可以更好的炒作市场并提高代币价格，但是长期来说因为解锁份额非常大，不容易有明显价格成长，甚至很大机率价格会长期往下探。

如果想在未来几年内维持其当前价格，则需求方需要提供大约 800 亿美元的流动性消化这些解锁的代币，以目前的状况来说非常不容易。

也难怪近期迷因币更为盛行。许多迷因币主打公平发售、发行，通常都拥有较高甚至 100% 的初始流通量，比较不会有解锁带来的价格抛压问题。

且另一方面，对于同样的需求量，由于流动性稀缺，导致初始代币价格较高，进而推高了 FDV。

高估值：不容易吸引投资人

近期推出的代币不只是低初始流通量，也同样呈现高估值的状态，甚至非常高。

举例来说，Celestia 与 Jupiter 的代币市值分别排名第 62 位与 63 位，都已经赢过许多老牌公链或是拥有一群固定用户的 dapp，例如 Lido 的 LDO 代币仅排名第 65 位、Aave 的 AAVE 代币排名甚至是第 76 位，要知道，这两个协议的 TVL 是所有区块链产业中排名第一跟第三大的产品。

并不是说新的协议不会有竞争力，而是说现存的老牌协议更可以证明其永续经营的能力与价值。因此，很明显这些新代币估值过高了。

代币刚推出就拥有高估值，就像是新创公司在种子轮就把自身的市值拉到 10 亿美元，若没有强劲的成长或是其他优势，将很难吸引投资人进行下一轮的募资。而放在区块链市场，就是指这些代币基本上不太会有人愿意接盘。

人们担心这样的市场结构，在代币生成事件 (token generation event, TGE) 之后几乎没有为交易者留下可持续的上涨空间。因为估值已经很高，且低流通代表未来会解锁更多代币带来更多的卖压。

为什么是今年代币结构不健康？

创投资本大量流入

VC 日益巩固其作为加密领域关键参与者的地位。其流入加密产业的资产规模一直在稳步上升。自 2017 年以来，加密货币专案从创投募资的总额已超过 910 亿美元。

随着越来越多的资金流入该领域，加上风险投资的参与热络，本质上会推高大多专案的估值。

大部分上涨空间和轻松赚钱的部分，可能已经被早期私人市场的投资者赚走了。

市场投机情绪强烈

今年加密产业强劲的表现刺激了市场情绪，并推动更多、更积极的交易活动，导致一些投资者越来越愿 意以更高的估值购买代币，再次推高代币的估值。

我是一般用户，该怎么办？

理解会带来什么影响

对于一般用户来说，最重要的就是要有清楚的认知：「未来低流通量高估值的代币长期持有可能会使资产受损」这件事情。

预计未来几年将释放大量代币供应，币安研究员预计 2024 年至 2030 年之间，将解锁价值约 1,550 亿美元的代币，如果没有相应的资本流入，许多代币将面临巨大的抛售压力，应适当调整投资组合。

更聪明地找投资机会

这种市场使得投资者的选择能力和洞察力变得越来越重要，考虑到许多专案一开始就具有很高的估值，透过模仿而没有创新的专案，其代币获得可持续回报的可能性会更低，或许多寻找更具创新模式的新专案可以提高胜率。

近期最明显的例子就是 LRT 专案，因为大多都没有明显的差异与创新，其代币可能就更加不容易长期获得市场青睐。身为投资者，务必勤于寻找更有真正创新的专案。

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