6月5日，加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，成为首个开启降息的G7国家。

紧接着，欧洲央行宣布5年来首次降息，将存款利率下调25个基点至3.75%。

市场预计，加拿大央行今年还将再降息两次，每次25个基点；预计欧洲央行年内还将有36个基点的降息空间。

这意味着，全球主要经济体的货币宽松政策已经拉开序幕，但是美联储还没发话。

美国的经济和就业市场顶着数十年来最高的利率依然火热，到2季度才算是有了些许减速的趋势。

而国际货币基金组织提出警告，鉴于欧元区通胀率下降，欧洲央行降息是“适当的”；但美国经济需要在2024年放缓，美联储在降息方面应保持谨慎。

自2023年7月以来，美联储一直维持着5.25%至5.5%之间的高利率，市场普遍预计在6月12日的货币政策会议上仍将继续维持。

美联储保持不动，加拿大、欧洲央行率先降息，本国经济可能会因汇率、进口成本和通胀的影响受到损害。另一方面，美国自身支撑如此高的利率也已经非常艰难。

此次加拿大和欧洲央行的举措，其实也是在豪赌美联储不会撑太久。

目前市场仍然认为美联储会在9月首次降息，年内降息幅度为44个基点，与年初150个基点的降息幅度预期大幅减少。

为“火热的”经济数据找借口

国际货币基金组织明确警告，美联储降息一定要非常谨慎。

“美国第一季度的通胀数据总体上高于我们的预期。这提醒我们，美国在努力将通胀率拉回目标的过程中，会遇到一些坎坷。这也进一步表明，美联储在未来几个月的政策制定中需要谨慎，并依赖数据。”

尽管美国的宏观经济数据已出现走弱的迹象，但整体依然“火热”，2%的目标通胀率依旧遥远。

刚刚公布的5月非农新增就业和工资数据又全面超预期，显示劳动力市场高烧不退，进一步打压了美联储的降息预期。

有意思的是，新增就业数据火热的同时，失业率也升至两年新高，这种矛盾的数据让美联储降息预期更为复杂。

分析师们开始为这矛盾的数据寻找背后原因，那就是非农就业数据人数的增长一半来自已获得就业授权文件 (EAD) 的非法移民。

美国国会预算办公室估计，2023财年，有86万人在未与美国移民当局联系的情况下越过边境。

渣打银行全球宏观主管Steve Englander认为，其中大约有超过80万非法移民在美国找到了工作，这些找到工作的非法移民里，可能有64.2%的人持有EAD。

非法移民成为经济和就业数据统计的一部分，也是推动美国就业增长神话的唯一力量。而对美国公民来说，“强劲的就业增长”始终是一个虚构的故事。

Englander指出，如果排除这些非法移民工人，美国就业市场远远不会像今天看起来这么强劲。

而且，由于这些非法移民的工资通常低于最低工资标准，不会导致通货膨胀的飙升。因此，Englander认为，美联储没必要因为担心每月23.1万的非农增长速度，而推迟加息。

除了“新增就业”和“失业”同时增长的矛盾外，美国5%的1年期国债收益率与股票高估值形成鲜明对比。如此高的无风险利率下，美股指数还能一路走高，也挑战了传统的市场估值理论。

年内，受火热经济数据的影响，美联储降息预期处于不断下滑态势，而对抗这一超级利空的，只有英伟达引领的AI革命。

“达哥”这一路快速上扬的走势，让美联储更加为难。

跌不下去的英伟达，硬拉着美股大盘

当下，美联储更亟需美股来波像样的大跌，这样才能更顺理成章地降息，以“呵护市场”。但是，英伟达几乎以一己之力，硬拉着美股大盘不转向。

按常理股价经过如此的暴涨之后，一个风吹草动就能掉头向下，不曾想，到目前为止，英伟达尚未有过两根像样的阴线，

新近报道，美国联邦监管机构已经允许对微软、OpenAI和英伟达就其在人工智能行业的主导地位展开反垄断调查，而英伟达只是瞬间大跌，又被强力拉回。

目前来看，尽管不少市场人士开始预测受GPU市场的需求下降和竞争加剧的影响，英伟达不能保持当下的迅猛增长，但看空的分析师依然很少。

花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示：“英伟达的优势在于，其是极少数能够真正获得AI收入的公司之一。股价越高，说明获得营收的潜力越大，当然风险也会增加。但到目前为止，一切看起来都很好。”

根据业内人士的统计，从远期市盈率和未来三年营收复合年均增长率的角度看，英伟达的股价眼下在美股科技股中，还并不算是被高估的阵营。

但问题在于，英伟达尚坚挺，其他股票有些撑不住了。

目前，用于训练和部署大模型的AI芯片市场，英伟达控制着70%至95%的份额，拥有绝对的竞争优势和定价权，保持着超高的毛利率。

但是AI产业仍旧处于第一阶段，也就是说，仍然是基础设施建设阶段，科技巨头开启巨额资本开支，受益的“卖铲人”，也就是英伟达暴涨。

按照新兴产业的发展规律，接下来应该是产业链其他环节展开，财报看到收益，出现一批快速增长的公司。

AI产业如果不能跨越第一阶段，英伟达目前的高位确实不可持续。很可能，美联储的节奏可能刚好卡在AI产业从第一阶段向第二阶段迈进的过程中。

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