BitMEX 创办人 Arthur Hayes 在今年 Token2049 的演讲中，再度以招牌台词开场，在引爆全场气氛后，其以「对宏观经济时事的思考」（Thoughts on Current Events in Macroeconomics）为题，点出了对 ETH 价格的看好，同时唱衰 RWA 协议的后续发展。

Arthur Hayes：过早降息将引发市场崩盘

在演讲的开头，Arthur 明确的表达对今晚联准会新闻发布会的担忧，他预期会有 60% 到 70% 的机率会降息 50 个基点，但他认为这是个「巨大的错误」。理由在于目前的通膨率仍高于目标，而且实质 GDP 成长率 (Real GDP Growth) 在过去的八到九个季度中都超过了 2%。

在这种情况下，尽管投资人期待降息能推动股市及其他市场上涨，但 Arthur 认为这反而可能导致市场崩盘，其主要原因是美元和日圆之间的利差变动。

他提到，几周前，日圆兑美元的汇率在 14 个交易日内从 162 上涨至 142，这几乎引发了一场小型金融危机。Arthur 认为，如果过早降息，这样的情况可能再次发生。

ETH 价格为何在过去几个月表现差劲？

话题转回加密资产，Arthur 提及 ETH 的价格在过去几个月表现差劲，狠狠地被 BTC 比下去，主要原因在于 ETH 作为「网络债券」 (Internet Bond) 并不吸引人，其仅提供约 3-4% 的质押利率。在什么都不做的情况下，持有美国国债就可以获得高达 5.5% 的利率，那投资人为什么需要去选择持有更具有风险性的资产呢？

除此之外，Arthur 也提到近期较为流行的 DeFi 协议，Ethena 及 Pendle，Ethena 透过其 Delta 中性策略向用户提供约 4.8% 利率；Pendle 则让用户透过质押获得固定利率，约 10%。

但在持有美国国债即可获得 5.5% 的利率的情况下，这些 DeFi 协议若不能提供远超过国债的报酬，考虑到 DeFi 风险及智能合约风险，投资人是不会愿意将资产放到这些协议里的，而这也是为什么 Pendle 及 Ethena 的代币价格持续下跌。

降息将影响 RWA 协议发展

不过，Arthur 认为当联准会启动降息，事情将会发生转变。当美国国债利率降低至 4% 以下后，ETH 将会重拾利率上的优势，牛市将重新被点燃，上述提及的协议也将因此受益。

而在降息的过程中，Arthur 表示 RWA 协议将会是受损最重，因为目前主流的 RWA 协议主要是基于美国国债，像是 Ondo 的提供 USDY 持有者 5.35% 的利率，并有着高达 6 亿美元的 TVL。但随着国债利率降低，USDY 利率将变得不诱人，进而影响协议的发展。

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