摩根大通分析师表示，代币化国债市场正在成长，可能会挑战稳定币的主导地位。不过，由于监管和流动性的因素，代币化的国债最终只会取代稳定币领域的一小部分，不太可能瓜分太大的份额。

稳定币用户寻求收益来源

过去一年，代币化国债市场迅速扩张，目前市值约为24 亿美元。据The Block报导，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou 在近期的报告指出，虽然与1,800 亿美元的稳定币市场相比微不足道，但这凸显了稳定币主导地位面临的潜在挑战，也显示代币化国债只能部分取代稳定币。

稳定币发行商Tether (USDT) 和Circle (USDC) 不会将其储备收益率分享给用户，因为这种做法不仅会减少他们的收入，还有可能会让它们的稳定币被归类为证券。分析师指出，这种分类将使它们受到严格的监管，可能会限制它们在加密货币市场中作为抵押品的使用。

虽然稳定币用户寻求像贷款等策略来赚取收益，但这些方法存在风险，通常需要交出资产的控制权。相较之下，代币化国债提供的收益没有复杂交易或借贷策略的相关风险，允许用户维持对其资金的托管。

监管仍是代币化国债的挑战

根据证券法分类，代币化国债仅限于合格投资者，这限制了更广泛的市场采用。像贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL 要求的最低投资金额为500 万美元，由于与「Reg D」相关的合规限制，大大限缩了投资群体。

注：Regulation D (Reg D) 是美国证券交易委员会(SEC) 的一项规定，允许公司在不需要向SEC 注册的情况下进行私人配售。这能让小型公司或企业家以更快、更低成本的方式获得资金，而不需要进行公开发行。

代币化国债仍有机会取代部分稳定币

不过，摩根大通仍认为，代币化国债有机会进一步的成长，并可能部分取代传统稳定币作为加密衍生性商品交易等领域的抵押品。最近彭博社报导，贝莱德希望加密货币交易所Binance、OKX 和Deribit 使用其BUIDL 代币作为衍生性商品交易的抵押品，这突显了对代币化国债的潜在需求。此外，分析师表示，代币化国债可以取代去中心化自治组织(DAO) 国债、流动性池和加密货币风险基金持有的闲置现金中的无收益稳定币。

不过，除非未来法规发生巨大变化，代币化的国债最终只会取代稳定币领域的一小部分，不太可能瓜分太大的份额。

稳定币在流动性方面具有显著优势。稳定币的市值接近1,800 亿美元，即使是大额交易也能降低交易成本，从而实现无缝交易。而代币化国债仍处于起步阶段，流动性较低。

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