Usual Protocol 推出的 USD0 主打是第一个活存代币，这代表他是由 RWA (真实世界资产) 1：1 担保，且由协议，而非传统机构发行的稳定币。近日结束盘前交易，正式上架币安后币价也一路高歌猛进。想知道空投的代币该不该卖吗？还是现在还能上车，本文将从团队背景丶运作机制到代币赋能一一解析。

Usual 创办人：法国总统马克宏的加密货币资政

首先要先介绍 Usual 团队，Usual 团队成员主要来自法国，出生于 1989 年的创办人 Pierre Person 曾代表法国总统马克宏创立的政党复兴党出任国会议员。并且担任过与金融科技和加密货币相关的政策咨询角色。

解析 USD0 机制，全链上的 RWA 储备

当用户要铸造 USD0 时，USDC 会在 Mint Engine 转换成 USD0。而 USDC 会被用于兑换 Ondo丶Fidelity丶Midas丶Backed丶Blackrock 及 Hashnote 等发行的代币化美国国库券，以作为担保。由于是代币化 RWA 资产，整个过程都在链上进行，而不像传统金融有结算时间的限制，且过程透明。赎回时，协议会出售代币化美国国库券或提取部分流动性以兑换 USDC。

另外也推出 USD0++，这是以 USD0 为本金的流动性质押代币。每天以 $USUAL 代币形式分配收益，该收益率是弹性变动的，取决于二级市场上的 $USUAL 代币价格。而 USD0++ 的收益率下限就是美国国库券的利息，相当于在链上的无风险收益(但还是有协议风险)。

剑指链上 Tether 的宝座，银行不如想像中安全

Usual Protocol 的目标是成为链上的 Tether，这点从协议的主页就能窥知一二。Usual 在主页列出了与各家稳定币发行商的收入，目前已领先 Ondo丶Paypal丶USDD 等，下个目标是 Sky Dollar。而更前方还有 Ethena 的 USDE丶FDUSD丶DAI丶USDC 以及最后的大魔王 USDT。

而 Usual Protocol 也提到 Tether 这类型稳定币发行商的风险，我们假设 Tether 超额储备为真，但问题是银行体系并不是超额储备。银行体系有所谓存款准备率的问题，假设 Tether 有 10% 资产储备为现金，在存款准备率仅 10~20% 的情况下，Tether 的资产储备是出现 8~9% 的缺口的，而这也正是先前 Tether 执行长 Paolo Ardoin 专访中所提及的。

代币发行量与现金流成正比，通膨低于 TVL 增长

Usual 认为大部分的治理代币并没有太大的差异，都是铸造没有需求的空气代币。这样只能吸引短期的投机者，而不是长期投资人。尽管 Usual 背后仍有投资人，但团队与 VC 仅占 10%，其余 90% 代币都回归社群所有。尤其是以 USD0++ 分配最多，这是为了鼓励 USD0 持有人投入手上稳定币，使协议回购更多资产，铸造更多稳定币的正向飞轮。

USUAL 代币的分发速率在最初的空投阶段达到最高峰，之后随着协议 TVL 的增长逐渐减少。USUAL 的发行量与协议的未来现金流成正比，而现金流主要来自 USD0 的抵押资产。通膨率被设计为低于协议的经济增长速度，确保代币发行不会超过协议价值的增加。并且像比特币一样，USUAL 的发行模型采用通缩结构，但其发行率低于比特币。

随着 TVL 的增长，每代币收益(Earnings Per Token, EPT) 也会上升，进一步增强代币的吸引力。实用性质上质押 USUAL 代币才可以参与治理，并且可获得未来 USUAL 发行量的 10%。除了 90% 代币供给社群外，治理代币的投票还能决定如收入分配等决策。另外若用户要提前解锁 USD0 的质押，需要耗费 USUAL 代币。

作为总结 USUAL 代币除了打着将稳定币发行商的收入回馈社群的大旗以外，其友善社群的代币经济学丶代币赋能都进一步推升其拥有价值。作为参考截稿前 USUAL 代币 FDV 约 5.78 亿镁，并不算太高。类似领域的 Ethena 市值 170 亿镁丶后进的 Anzen 2.6 亿镁。

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