什么是f(x) protocol？FXN代币经济学和潜在埋伏机会

DeFi 赛道正随着川普胜选后监管风险快速下降而急遽上涨，链上流动性之王AAVE 从美国选举结束至今已成长3 倍市值，2024 年稳定币赛道出现Ondo Finance $ONDO 及Ethena $ENA 两大巨头，从年初上币至今耗时不到一年共取得52 亿美元市值

除此之外，近期也有多个稳定币项目也取得重大进展：

Usual Money $USUAL 上线币安Pre Market，开盘以来涨幅达2.7 倍，以RWA 角度切入稳定币，快速取得市场青睐及高市值
Liquuty $LQTY 即将发行V2 版本，10 月以来涨幅超过3 倍
Anzen $ANZ 公售轮在7 分钟销售一空，开盘3 天从底部上涨2.5 倍
Asymmetry $ASF 发表$USDaf 并取得Coinbase 和富达支持，上个月TGE 至今涨幅近5 倍

许多分析师认为2025 年将是稳定币赛道元年，不仅大量传统机构进驻提高稳定币协议估值，各家稳定币项目也将百花齐放，进入高成长期。

本文将介绍由DeFi OG 团队Aladdin DAO 打造的f(x) Protocol，说明其如何善用蓝筹资产的安全性与波动性，与Pendle 一般同时满足（链上挖矿赚取收益） Farmer 和Degen（报酬激进派）的两方基本需求，又紧抓LRTFi、BTCFi 等热点叙事，分析不同新兴稳定币项目的特点，条列所有关于f(x) Protocol 的埋伏机会。

f(x) Protocol 团队与融资背景

f(x) Protocol 由DeFi OG DAO，Aladdin DAO $ALD 团队开发，旗下除了f(x) Protocol $FXN 之外，还有Clever $CLEV 及Concentrator $CTR，$ALD 国库中持有大量$FXN 、 $ CLEV 及$CTR 代币。

$ALD 绑定开发团队的成长潜力& 这三个代币价值的加权平均。

f(x) Protocol 由Aladdin DAO 中的团队开发，没有任何VC 或天使投资人参与一级市场融资，$FXN 代币在发行时公平发射，仅有保留3% 总流通量给团队，实行12 个月线性释放。

从这里可以知道包含f(x) Protocol 在内，Aladdin DAO 旗下协议的融资路径与Hyperliquid 相同，融资仰赖团队自己，团队利益、生态利益与代币价值高度绑定，且若是VC、交易所或是做市商想建仓，仅能透过Curve 上的公开市场交易，有助于$FXN 拉盘。

从实证角度来看，近期开盘的$HYPE 有机会短短一周一路从$2.3 上涨至$15，也是凭借生态的优势吸引做市商注意，在Hyperliquid 团队没有与机构OTC 交易的前提下，机构从Hyperliquid 二级交易建仓，拉盘，有助于全体社群和$HYPE 持有者取得直接性的获益。

f(x) Protocol 机制介绍

与Asymmetry $USDaf 有异曲同工之妙

过去我们曾介绍Asymmetry $USDaf 机制，而f(x) Protocol 与其机制十分类似，仅有些许差异。稍微复习先前我们提到的$USDaf：

$USDaf 价值源自$SPOT 的超额抵押铸造（CDP）
$SPOT 是低波动率版本的$AMPL，价值绑定$AMPL 的供需情形
$AMPL 是Rebase 型算法稳定币，价值由市场供需驱动
Asymmetry 透过$sUSDaf 收益驱动$USDaf 的铸造需求
$USDaf 的铸造需求驱动$SPOT 的购买需求
$SPOT 的购买需求驱动$AMPL 需求
反向抬升$AMPL 的价值

从中我们可以知道Asymmetry 的价值抬升逻辑是：

$USDaf → $SPOT → $AMPL

最一开始$USDaf 产出原生需求，进而抬升$AMPL 价值

f(x) Protocol V1 原型机制

f(x) Protocol 机制则与ASF 概念相似，也是透过波动率重分配，把一种Token 分成低波动的f-Token 和高波动的x-Token，如此一来可以满足两大客群需求：

低波动的f-Token 满足稳定币需求：底层资产（Back-up Asset）价值稳定，且由安全系数极高的ETH 支持，成为铸造稳定币的最佳资产
高波动的x-Token 满足杠杆代币需求：其高波动率特性与杠杆代币相同，杠杆倍数在2-6 被不等，相较于其他DeFi 杠杆代币，如Toros，需要透过AAVE 支付极高融资利率，x-Token 免去资金费率的问题，交易者取得「无本杠杆」

跟Asymmetry 比较，f(x) Protocol 的价值抬升逻辑是：

Token（ETH, BTC 等） → f-Token → $fxUSD

因为最初的Token 一开始就很有价值，因此波动率重分配之后也能确保$fxUSD 的价值

目前f(x) Protocol 已支持多样资产，但大部分仅开放直接跨过铸造x-Token 的步骤直接铸造稳定币，已开放的底层资产（Underlying Asset）和衍生资产整理如下：

$arUSD 是自动复利版本的$rUSD，自带$weETH LRT 收益、6x Ether_fi 积分、

2x Eigen 积分，APR 高达26.84%。属于收益代币，价格随LRT 收益上升，不锚定1 元美金

即将上线的f(x) Protocol V2 有哪些特点？

f(x) Protocol V2 则引入稳定池（Stability Pool）和xPOSITION 机制，降低整体机制的系统风险，将旧有的「杠杆代币x-Tpken」转化为「杠杆头寸xPOSITION」，移除清算风险和资金费用，提供了一个高达10 倍固定杠杆的完全去中心化交易工具，提升交易者体验。

xPOSITION 细节

xPOSITION 在技术上会以NFT 型态表现，用户可以自设定杠杆倍数，最高可达10 倍，当用户开立xPOSITION 时将透过闪电贷以原子交易的形式无缝完成，原子交易可确保所有操作成功执行，否则整个流程会回滚，保障用户资金和系统完整性。

稳定池（Stability Pool）细节

稳定池是f(x) Protocol 的核心组成部分，为交易者去除清算风险，并给予包括$fxUSD 在内的质押者高收益机会，技术上来看稳定池主要有以下功能：

解决$fxUSD 流动性风险和脱钩风险：作为fxUSD/USDC AMM 池的稳定机制
降低xPOSITION 的系统风险和清算风险：当整体杠杆倍数超越安全阈值时，V2 自带的再平衡机制会自动赎回稳定池中的$fxUSD

$uniBTC Genesis

除此之外，近期$uniBTC 也搭上BTCFi 的热潮，将$uniBTC 质押于此可以实现Bedrock、FX Points、Babylon Points 的一鱼三吃杠杆积分。

为何选择f(x) Protocol？

先前我们曾介绍过Asymmetry，虽然机制类似，但背后隐含的DeFi 意义却截然不同。笔者认为主要的不同在于：

长期看好Asymmetry 的投资人是看中它有大量DeFi OG、顶级生态、Coinbase、传统金融巨头富达的支持，并基于此想法去做多$ASF 及其底层资产$wAMPL 和$stAMPL
长期看好f(x) Protocol 的思考逻辑则是反过来，长期看好f(x) Protocol 的投资人则更偏重基本面及产品面，主要是认同它基于价值稳定的资产发行稳定币。先是看好stETH、WBTC 等资产，才认同$fxUSD 、 $btcUSD 等稳定币。也是因为这种机制的金融系统风险和资金效率小于$DAI（或称$USDS ），在基本面更胜一筹

选MakerDAO = 看重DeFi OG 先行者优势和规模化效应

选Asymmetry = 看重Coinbase、富达等强大机构支持

选f(x) Protocol = 看重创新DeFi 的基本面，认为好产品的价值终究反映价格

f(x) Protocol 链上数据

总锁仓价值TVL：6,029 万美金

f(x) Protocol 自2023 年9 月上线以来成长60 倍，目前正接近2024 年3 月的历史高点

目前f(x) Protocol 的产品还是集中于偏向LSTFi 的$wstETH 、 $stETH 、 $sfrxETH ，随V2 上线，笔者预期将会吸引更大的BTC 杠杆交易者，带动更高需求、协议收入和$btcUSD 稳定池收益，使f(x) Protocol $FXN 更受市场青睐。

$FXN 代币经济学- 与$ALD 强绑定

30% 由Aladdin DAO 持有，相当于332 万美金
49% 用于流动性激励Gauge，参与治理有助于控制Gauge 分配，如同Curve 治理模式一样，对治理参与者隐含高额贿赂收益，后续内容将介绍如何埋伏
没有VC 融资，团队利益与$FXN 代币价值绑定

潜在埋伏机会

涨幅暴击

$FXN：看好f(x) Protocol 短期发展，需要更好的代币流动性
$ALD：看好Aladdin DAO 团队发展，其国库中持有约890 万美元等值的$FXN（$FXN 市价$178），占比全国库95%，在$FXN 暴涨，但$ALD 尚未跟涨时，可以预期$ALD 即将上涨。
$FX：由Aladdin DAO 中文大使Tao发行于Virtual 生态的AI Agent，推特名称Ali from f(x) Protocol。谨慎注意风险，目前已从历史高点下跌超过90%。
笔者也认为可以关注未来$FXN 或$fxUSD 是否上线Pendle
- YT 代币：快速杠杆积分与一次性高收益
- PT 代币：基于YT 投机情绪赚取稳定高收益

高收益农场

持有$arUSD
- 自动复利版本$rUSD 的$weETH LRT 收益，APR 高达26.84%
- 6x Ether_fi 积分
- 2x Eigen 积分
- 3x FX 积分

$fxUSD 或相关USD 代币投入Curve LP 收益

fxUSD 稳定池收益：V2 开启后，规避LP 风险赚取高收益

质押Bedrock $uniBTC：专为BTC 大户打造

84x：Bedrock Diamond
120,000x：Fx 积分
1x：Babylon 积分

双重埋伏：涨幅暴击+ 高收益

$veFXN：将$FXN 锁仓，除代币涨幅外，独立赚取治理收益+ 贿赂收益
$cvxFXN：此为Convex 提供的$veFXN 流动性质押代币，同样可赚取治理+ 贿赂收益，目前APR 高达33%，预估收益达39%
$aFXN：自动复利版本的$cvxFNX，就像是$FXN 版本的$wstETH，透过币价自动复利，反映$cvxFXN 的价值捕获，省去用户Claim 收益的Gas Fee