大多数加密货币并不像传统股票有财务报表能够对代币价值进行有效的评估，代币的需求与协议所能产生的收益难以量化，导致许多传统金融市场的估值模型难以套用在加密货币上。不过，如果是去中心化金融（DeFi）代币的话，使用传统金融的估值模型或许存在可行性。

DeFi 代币能否进行估值？

Bankless在最新发布的文章中，作者Lucas Campbell指出，由于大部份DeFi项目都允许持币人共享协议所产生的部份收益，无论是通过参与治理、成为流动性提供商还是单纯持有代币，都能使代币具备分享协议收益的经济权利。因此，作者尝试使用传统金融市场中的本益比估值模型(Price-to-Earning Ratio简称PE)为各个DeFi协议的代币进行估值。

PE 的公式为「每股市价（P）除以每股盈利（EPS）」，该模型是当前证券市场上运用最广泛的指标之一。它以股票价格和每股收益的比率来反映公司的价值，体现公司未来的盈利能力。本益比高的资产通常意味着两种可能：「该资产被高估」或「投资人预期未来股价上涨空间大」。反之，如果资产的本益比低，则意味着市场认为：「该资产被低估」或「对该资产未来增长的期望较低」。 

然而，使用本益比对DeFi代币进行估值需要知道协议背后的收益表现。因此，作者使用数据分析平台Token Terminal的链上金流数据作为EPS的参考依据。

各个DeFi 项目的获利能力

下图是由Token Terminal 计算的平均30 天年化收益数据图，可以看到稳定币项目Maker 主导了2019 年DeFi 领域的年度总收益。

主要原因来自于Maker 本身的机制，想要生成Maker 的稳定币Dai 必须缴交稳定费（2019 年时费率约10 ~ 20％），而稳定费又会被用来回购并烧毁Maker 的代币（MKR），这种设计为代币持有者带来可观的收益。然而，随着协议升级为多抵押担保机制、2020 年三月发生流动性问题、支援的抵押资产不断增加，Maker 的稳定费已大不如前，该项目的获利能力也因此大幅降低。

另外值得一提的是，Synthetix （SNX）与Kyber Network（KNC）从2019年底收益占比逐渐扩张。

Kyber Network保持相当稳定的成长趋势，光是今年三月份，Kyber就达到了将近2亿美元的交易量。而Synthetix看似是成长最快速的项目，不过这似乎不是因为该项目在2019年底高速成长的缘故。根据crypkit.com共同创办人Fiskantes的文章，该项目是因为遭受恶意的套利攻击，才会导致呈现的收益过高，与实际情况存在落差。不过现阶段Synthetix已解决该漏洞，使得收益重新回到轨道上。

发币项目的本益比估算

透过Token Terminal 的DeFi 收益数据，作者将有发币的DeFi 项目套入本益比估值模型，借此估算项目的代币价值。

计算结果表明，在所有附有代币的DeFi 项目中，有两个明显的异常值：Augur（REP）和0x（ZRX），比率分别为16,761 和6,935。做这表示，这种现象可能表明投资者对这两个流动性和衍生工具协议有很大的增长期望。

在传统金融市场中，市盈率落在50～100 之间对于许多高增长的科技股来说是很正常的数值：例如Netflix 当前的本益比约为86。因此，那些本益比小于100 的DeFi 协议意味着以当前的​​收益状况来看，当前的代币价格是相对公允的。然而，如果本益比过高：如Tesla 的本益比为198，可能代表股票的市场价格被高估，或投资者预期该公司在未来几个季度实现巨大的增长。

不过，作者强调，尽管「协议收益」与「代币价格」呈现正相关。

但上述项目的本益比估值只能作为参考，因为加密货币资产是一种高度新生且不成熟的资产类别，市场效率低下，因此我们无法100％ 确定收益是否能够驱动代币价格的上涨。作者表示：

「许多加密货币资产的估值是由投机活动所驱动的。协议有可能完全基于投资者的投机而增加价值，借此吸引更多的用户涌入生态系统，从而导致该协议的采用率提升并进而获得更高的收益。」

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