虽然Fed 在上周仅升息三码（0.75%），并没有超出市场预期的四码（1.00%），但后续的鹰派言论也让华尔街对2023 年降息的可能性死心，特别是FOMC 委员们画出的利率曲线图更更是吓人，指出还要再升五码，使得2022 年底基准利率会升至4.25 至4.50%，隔年2023 年也看不到降息，预计要到2025 年通膨才有可能降至2% 目标水准。

原先华尔街对于美股与加密币都还抱持着希望，认为Fed 迟早会担心经济衰退而转为降息，到时市场将迎来复苏，但这次谈话已经否定这项可能性，看到核心通膨月增0.6% 的夸张数据，让Fed 铁了心即使经济衰退也要将通膨压回长期2% 目标，FOMC 谈话后金融市场便快速修正资产价格评估，比特币从19,500 美元下跌至18,500 美元，以太币也从1,400 美元修正至1,200 美元，逼近先前那一波恐慌潮的底部。

不只是加密币市场遭殃，美股修正趋势更加险恶，道琼指数跌破30,000 点大关，纳斯达克指数已经低于11,000 点，都创下近期新低，2 年期美债殖利率更飙上4.11%，连10 年期都攀升至3.7%，于是资金流出风险资产的速度更快了，这种快速升息预期的环境下要逆市操作太过困难，大多数股票都跌得一塌糊涂。

相对来看加密币市场表现已经非常不错，比特币后来有弹回19,500 美元区间，以太币则顺利爬回1,300 美元，说明上一次测试的底部还是相对稳固，加密市场比想像中的还抗跌，还不少人从中获利，因为目前美元指数太过强势，如果你不是美国公民，相比美股或是新兴市场股市，我们认为加密市场风险值反而还比较低，目前美国正靠着升息将资金流动性抽回美国境内，大力收割全球购买力，几乎每一国的汇率兑美元都大贬。

也因为如此，非美国公民有参与加密市场都是使用美元法币或是美元计价的USDT 或是USDC 等稳定币，许多投资者反倒因为美元稳定币的关系赚了不少汇差，幅度从6% 至10% 不等，如果是日韩两国的投资者更是补回不少损益，至少有20% 以上。

于是最近有人开始戏称，与其在加密市场进进出出，不如从一开始持有USDT 或USDC ，然后什么都不用做，只要在交易所放贷就能赚取高额的汇差与利息报酬，撇除先前几波反弹潮的进出利润，这个做法在2022 年大概是最保守且获利还不错的操作技巧，那明年同样有用吗？让我们试着推敲看看。

A. 09 月19 日ETH POW 币价格持续崩跌，周跌幅达到84%

上周ETH POS 升级之后，ETH POW 社群自行分叉出另一条ETH POW 链，并向ETH 持有者投放ETH POW 代币，加密交易所也陆续提供ETH POW 的交易服务，其中以FTX 交易量为最大，原先加密交易所合约交易价格为30 美元，9 月15 日进行分叉时价格一度飙上52 美元。

但正式分叉后ETH POW 价格也如大多数分析师所预测的一路崩跌，截至目前为止仅剩4.22 美元的价值，周跌幅高达84%，意味着大多数人拿到ETH POW 就是立刻卖掉变现，承接力道不足下价格只能走低，另一方面以太坊经典（ETC）价格也出现24 小时内下跌20% 的状况。

ETC 状况与ETH POW 不同，ETC 目前是GPU 矿工试图将矿卡榨出最后一丝价值的资金池，因此矿工会将挖到的ETC 存货通通抛售，近期我们看到矿工以越来越低的价格在出清挖矿设备，代表市场认为以太坊POS 会是主流，以后不会再回到POW 时代，如同我们在2019 年看到NFT 代币协议推出，回头看这可是革命性的创新，但当时ETH 价格仅有130 美元，现在也有类似的感觉，因此未来值得期待。

B. 09 月22 日Fed 宣布升息三码（0.75%），后续鹰派言论使市场下跌

Fed 正式宣布FOMC 利率决议，没意外升息三码（0.75%），符合市场预期，但后续Fed 也表达激进的升息言论，并给出年底的基准利率指引，认为年底会攀升至4.4%、2023 年4.6%、2024 年为3.9%，并且预期通膨要到2025 年才会下降至目标2%，意味着Fed 有可能在11 月继续升息三码的幅度，这项言论超出市场预期引发下跌。

另一方面，Fed 也大幅下调美国2022 年经济成长预期至0.2%，等于几乎不会有成长，并且将明年失业率预期从3.6% 上修至4.4%，说明Fed 已经为最坏的情况做准备，鲍威尔强调目前没有无痛的方法消除通膨压力，美国企业必须准备好面对放缓的经济成长与高失业率市场。

目前利率期货显示11 月FOMC 预计升息三码，另外在12 月升息两码来达到Fed 预期，市场已经不期待Fed 会在2023 年转为降息，美股与加密市场都因此下跌，比特币跌回18,500 美元，以太币则下跌至1,200 美元区间，正在接近上一次恐慌的底部。

C. 09 月23 日Michael Saylor 预测：未来四年比特币价格会涨到69,000 美元

最近一次访谈中，微策略（Microstrategy）执行长Michael Saylor 向主持人表示自己对比特币后市的看法，他认为比特币在未来四年某个时点会涨回2021 年的高点69,000 美元，他更认为比特币总有一天会取代黄金的地位，成为世界通用的无主权价值储存工具，这会让比特币价格飙到500,000 美元，约等同于目前黄金的总市值。

他的推算方式很简单，目前黄金总市值约11 兆美元，相对比特币仅有3,650 亿美元，Michael Saylor 对比特币极度有信心，即使微策略的比特币资产持续亏损（成本价约为30,000 美元），面对市场继续下跌也持续买入比特币，近期就加码301 BTC，是少数言行一致的投资者。

这项预测也不无道理，下一次QE 循环约莫落在2025 至2026 年之间，以过去经验来看比特币每次循环都会突破前高，比特币即使面对近期美债利率飙上4.00% 也成功稳住价格，他说未来四年会重新突破新高并不无道理。

升息循环下加密市场缓跌，但以太坊POS 发展长期仍看好

如同刚刚所述，目前经济环境非常悲观，美债殖利率突破4.0%，资金都撤出美股转买美债，加上Fed 又在缩表，为殖利率下跌提供更好的基础，相对而言价格过高的风险资产要产生年化报酬率超过4% 又有一定的难度，只有靠价格修正才能让市场重新平衡，这使得短期内市场要好很困难，除非美债殖利率回跌，但目前看不到回头的迹象，高利率环境下资金会持续回流至定存，散户资金要大量涌入加密市场难度很高，即使有量体也不大，加密市场即使抗跌能力强也只能走缓跌路线。

美元高利环境下要投资人拿出现金投资难度很高，对于加密币炒作的需求也跟着雪崩，这点从加密币借贷利率直线下滑就可得知，大型加密交易所或是DeFi 平台的美元稳定币借出利率平均已经不到2%，除非用户到风险较高的中小型平台放贷，否则利率都是远低于美债殖利率水准，不再是过去动辄8% 至15% 水准，代表交易员对于借稳定币炒高价格的需求大幅下降。

但市场会有循环，短期糟不代表中长期会继续糟下去，反而要冷静下来探究加密市场的本质是否有改变、技术是否有改善，以及未来是否还有捡便宜的大好机会，当初2019 年加密市场遭到市场血洗，不论是ICO 还是DeFi 都是一滩死水。

当年是个比特币3,000 美元，以太币130 美元的年代，那时NFT 代币协议（ERC-721）刚推出，没有人看好这项应用，币价也没有因此上涨，更没有人预料到NFT 可以成长到现今这样的规模，那波熊市催生出了非常多商业应用，包含NFT 市集、更好用的Defi 钱包、成熟的交易API 等方便用户进入加密市场的工具，后来2020 年牛市就瞬间翻了20 倍以上。

过了2 年后，市场于2022 年再度进入熊市，但加密产业的技术改进还在持续，以太坊经过好几年的开发终于过渡至POS 时代，出块直到现在也相当顺利，等于是开启新技术的里程碑，未来还要朝着更快的交易速度、更低廉的手续费与多元商业应用前进，现在只是投资人碍于激进升息环境没办法给其高估值而已，技术本质的改良并无改变。

因此我们认为以太币长期还是值得投资的商品，不是说下一轮涨幅还是得靠量化宽松，而是指当经济环境进入稳定利率环境中，加密产业能靠着具吸引力的商品吸引用户资金进入，就像是2017 年至2018 年加密市场靠着崭新的区块链概念与ICO 玩法让加密币成为全球现象。

其实上述这两个事件这也只是短短不到五年前的事情，直到市场却已经历了两个循环，说明市场难以预料，我们目前看到加密产业的基础建设有大幅度的改善，因此对于加密币未来抱有高度期望，现在正是慢慢捡便宜的好时机。

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