FTX以180亿美元的估值，完成了9亿美元的B轮融资后，FTX平台币FTT的投资人们想必对此想当兴奋。也有社群人士指出「FTT 当前市值仅 31 亿美金，距离 180 亿美元还有约 6 倍的上涨空间」，然而，这样的说法是否合理呢？
用股权估值推敲FTT 代币估值
首先要强调的是，股权与平台币两者虽然都是由 FTX 发行，但其价值与交易所的运营有很大的关係，两者本质上仍然是完全不同的东西，且两种资产的市场结构也不同，直接对标可能过于牵强。不过，如果真的要寻求一种对标估值的方式，从 FTX 的营运产值分配上著手，或许会是一个可以参考的方向。
FTT代币具有回购与烧毁机制，换句话说，FTX 会使用部分收益去回购市场上的FTT 并将其烧毁（这是FTT 主要的价值捕获方式，也是将代币与平台发展绑定的常见机制），而用于回购以外的收益则归公司（或股权持有人）所有。因此：
「如果我们能知道『FTT 代币回购』与『归属于股权』的收益分配，就能推估FTT 在180 亿美元的股权估值之下有多少价值。」
然而，总营收的数据属于公司内部的核心资料，再加上FTX 尚未上市，因此这些资料没有办法在公开的平台上找到。虽然我们能计算出FTX 在回购FTT 这件事上花了多少钱，但是资金的组成复杂，无法回推总营收与其他数据。FTX 会回购并销毁下方等值的FTT：
- FTX 合约手续费收入的33%
- 风险保证金净增量的10%
- FTX 平台其他手续费收入的5%
因此，我们只能勉强取 33% 这个比例（实际比例可能更低），作为 FTX 公司价值在 FTT 与股权之间的比重。按照 33% 与 67% 这个比例来看，股权估值 180 亿美元，FTT 的对标估值相当于 88.6 亿美元（相当于 1 颗 FTT 26.25 美元）。而撰写本文时， FTT 代币的全流通估值则是 99 亿美元，相差 12.5%。
咦？那FTT 不是高估了吗？
要注意，我们对标的是 FTX 公司 B 轮融资的股权估值，不是公开交易后的市值，由于是早期融资，因此还有升值空间，如果把他想像成用比别人高 12.5% 的价格参与 FTX 公司 B 轮融资，你就会觉得一点都不贵。此外，FTT 还会继续烧毁，总供应量会进一步减少，这对 FTT 价格而言仍有助推的作用。
180 亿股权估值还有升值空间吗
目前能够用来对标FTX 股权估值的，大多数人联想到的都是今年公开上市的美国交易所Coinbase。单从平台表现来看，Coinbase 过去24 小时交易量约13.5 亿美元，而FTX 则是69.7 亿美元，相差约5 倍，但这代表FTX 赚的比Coinbase 多五倍吗？很可惜，并没有。
根据The Block 此前统计的Coinbase 2020 年「获利与交易量比例」大约落在0.6% 左右。
而我们透过 FTX 用于回购 FTT 的总资金（4,400 万）与 2020 全年度总交易量（3,500 亿）回推计算得出，FTX 2020 年的「获利与交易量比例」大约是 0.034%，相差约 10～20 倍，这代表即使交易量相同，Coinbase营收硬生生就是比FTX高十倍。你可能认为是算错了，但事实上，FTX 创办人此前也曾公开表示，2021 Q1 FTX 收入是 Coinbase 的 5%～15%。
两者的主要差别可能来自手续费费率（Coinbase 的手续费是 FTX 的 4 倍左右）及 Coinbase 其他高额的交易滑价收入。
Coinbase 当前市值470 亿美金，FTX 180 亿了，但获利能力却差那么多，这样岂不是没有空间了吗？
事实上，2020 年到 2021 年初，FTX 的交易量大约是 Coinbase 的两倍，但到现在，双方的交易量差距已经扩大到 5 倍了。此外， The Block 的研究也发现，Coinbase 的「获利与交易量比例」有下降的趋势，这意味著双方的营收差距正在拉近。
FTX 如果能追上Coinbase 的营收能力，那么股权（连带着平台币）或许就有机会再上看两倍以上的升值空间。
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