我们上一期报告提到随着乌克兰战争的避险红利消失，加密币市场会重新开始与美股市场连动，上周加密币市场也随着美股下跌而修正，市场调整对Fed 升息政策就是比特币走跌的原因，比特币从45,000 美元下跌至43,000 美元，以太币则支撑力较强，维持在3,200 美元。

从市场现况来看，加密币产业可说是蓬勃发展，根据Cryptoquant 资料显示，过去三个月以来交易所的比特币库存皆呈现不断下降的趋势，意味着投资人持续转出比特币到自己的钱包中，通常都是法人购买比特币作为储备及流动资产之用，买入过程不会追价，使得买盘对市场的影响多为提供流动性，对价格影响已经不大。

上周Fed 理事也针对未来的升息政策释出自己的看法，后续会由Fed 理事团投票决定，目前市场也将利率预期从2.50% 调升至2.75%，意味着相较于前两周的预期，今年会多升一码，美国10 年期债券利率也率先反应上涨至2.7%，今年美国进入升息循环后将透过利差持续吸纳全球资金回流美国，Fed 也会利用缩表回收美金，每个月预期从500 亿美元增加至1,000 亿美元，借此将不必要的流动性从市场中移除，加密币市场肯定会受到很大的影响。

虽然加密币在乌克兰战争后获得庞大的资金流入，但市场也是因为2020 年美国Fed 大洒币下也起飞，现在Fed 要收资金一定会受到影响，但我们也看到加密货币市场对Fed 恐吓的反应其实不大，大多数加密币价格颇为稳定，只有小幅度的走跌，看似风平浪静的背后，我们认为其中暗藏很高的风险。

再来我们参照传统金融市场的走势，美国股市除了科技股以外整体也没有太大的反应，S&P 相较去年的跌幅也仅有6.5%，显然美股对升息也没什么在怕的，投资人目前还没有太大的反应的原因很简单，我们刚刚谈的都是对未来的「预期」。

从现况来看，现在我们仍然处于0.25% 低利率宽松环境，Fed 也尚未开始收紧资金，在投资人跟银行还没有感到痛苦之前，市场不会将紧缩政策的影响纳入价格，再来这可是全球经济体第一次遇到美国Fed 同时升息又紧缩资金，反应速度可能会相当缓慢。

根据上周所提供的经济事件，我们将探讨加密币下一步的走势，虽然目前交易情况看起来还好，但也隐藏了相当多的未知风险，随着加密币走势重新与美国科技股挂钩，美国金融事件将会对加密币价格造成更大的冲击。

A. 04 月05 日高额交易税上路后，印度加密币交易量暴跌

印度对于加密币交易的新法于4 月1 日上路，要求投资人缴交30% 资本利得税、1% 交易量且亏损不得抵税，这使得登记在印度的交易所遭到了严重的冲击，可想而知交易量大幅下跌，毕竟每交易一笔金额就要被政府抽1% 税率，另外获利的30% 也得课税，这对于投资人来说的确太夸张。

市调公司CREBACO 在报告中指出，他们观察到全球加密币交易量在三月上升了55%，但印度当地的加密币产业却遭受庞大的监管压力，该报告还指出印度各个加密交易所的成交量统计资料，平均交易量下跌了40% ，说明用户不愿意在印度当地交易所买卖以避免被课税。

这项新法令将会导致印度加密币用户出走到境外交易所或是DEX 去中心化交易平台，目前仍然可以透过境外金融服务将加密币转为印度法币在日常中消费，但这项法令无疑会对当地的加密币产业造成很大的伤害。

B. 04 月06 日Fed 理事Brainard 谈话：通膨太高，美国缩表会比预期快

Fed 理事Brainard 过去在利率政策是最鸽的一派，意思是她偏好宽松的利率政策，近日却在公开谈话中表示美国的通货膨胀已经到了严重的地步，Fed 必须加快升息与缩表速度来改善通膨，否则美国家庭实质购买力将持续下滑，进而对经济造成长期危害，一改她过去支持宽松政策的立场，这使得美国转向大跌，比特币也从47,000 美元微幅下跌至45,000 美元。

经过她这番谈话所释出的讯息，利率市场也做出了反应，相较于上周的升息幅度，目前市场上调升息幅度多一码，年底预期利率从2.25% 至2.50% 上修至2.50% 至2.75%，目前升息幅度相较于上周预期来得更高，另外缩表也可能从每月500 亿美元上调至1,000 亿美元以加速紧缩速度。

C. 04 月07 日Fed 会议记要：预定五月开始，每个月缩表950 亿美元

昨天Fed 公布了三月FOMC 会议纪录，内文提到2022 年5 月之后，Fed 将进行缩表，速度预定为每个月从市场收回950 亿美元的证券，另外也会视接下来的通膨数据调整，预定的升息进度也是年底联邦基准利率达到2.5% 至2.75%，紧缩幅度超出原先市场的预期，引发了美股全面走跌，加密币市场也同样遭受波及，比特币从45,000 美元修正至43,000 美元，其他竞争币也有5% 至10% 的下跌。

这次公布的资讯是三月时作出升息一码时的会议纪录，原先只升一码是因为乌克兰战争所带来的不确定性，Fed 选择较为保守的做法防止经济受到过大的冲击，但随着战争态势趋缓，Fed 下半年将采取更激进的升息措施，加密币也开始回到跟美国科技股连动的状态。

物价指数涨幅是否超出市场预期将成投资人重点

目前美国劳动统计局给出的2 月年化物价指数增长率为7.8%，接下来美国统计局预定4 月12 日公布3 月的通膨数据—— 消费者物价指数（CPI），由于3 月受到乌克兰战争对俄罗斯的经济制裁影响，石油每桶不仅攀升至100 美元以上，天然气、原物料以及农产品也都出现惊人的涨幅，这使得市场进一步预期3 月物价指数成长率将突破8.5%。

8.5% 这个数字是由UBS 经济分析师所提出，市场对此可能有不同的解读，但假设结果出炉超过市场预期，可能引发Fed 更激进的升息缩表措施，过去Fed 重视金融稳定，但现在他们只看通货膨胀，股票市场如何下跌已经不再是Fed 重要的考量因素，他们会尽全力压低物价指数的成长，对此投资人要特别小心。

由于我们也无法断定加密币碰到Fed 升息又缩表会做出怎么样的反应，或是波动的幅度会多大，过去没有人遇过类似的情况，但如果Fed 在2020 年的超级宽松政策是推动比特币从10,000 美元跳涨至60,000 美元的关键，理由是美元变得不值钱，资金纷纷转向加密币等数量有限的抗通膨资产，那么Fed 在2022 年的紧缩政策将使美元产生更多利息，紧缩也将让流通美元的数量减少，反之Fed 紧缩政策有很大的机会让比特币及其他加密币下跌。

上述仅是推测，大家都知道加密币会因为过度激进的升息政策下跌，只是没有人会知道修正幅度会是多少或是多快，现在主力还在观望市场，利空发酵时要等到利率真正上升后，约莫为联邦储备利率超过2.0% 的中性利率后（搭配缩表可能更低），投资人将发现存放美元可以获得更大利益，资金才会以惊人的速度流出加密币市场，到时杠杆过高的投资人有可能被杀得措手不及。

市场也不是只有坏消息，加密币随着2022 年数位资产普及度提升而上涨，特别是乌克兰战争后，所有主流机构都认为将加速数位资产的普及速度，但利多利空同时存在时就得看两者的影响力更大，从我们的角度来看，加密币产业发展可能需要数十年，乌克兰战争红利短期内也在消逝，相较之下Fed 收紧资金的速度仅需数年，后者速度、规模与幅度无疑会更快，我们推测七月之后市场波动将会非常大，因为储备利率将升抵2.0%，到时加密币投资人须做好风险控管。

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