过去12 个月，风险投资基金（VC）已为了参与加密货币私募融资而筹集了数十亿美元的资金，并且数字仍在持续增加。那么，接下来将会如何发展？

这些资本在加密货币领域筹集的资金大多会用于投资一级市场的私募融资，其中大多数会是发行代币的协议或其他项目。假设今年投入十亿美元，为了使投资人达到5~10 倍的收益，市场就必须在今年的投资中汲取价值50~100 亿美元的代币。

二级市场的资本注入可能短时间内很难赶上一级市场代币分销的速度。顶级项目或许仍然能控制百亿美元的价值。但市场没有足够的资本能够支撑每年50 个新诞生的竞品，特别是在紧缩政策的环境之下。

对于任何管理规模1 亿美元以上的基金经理人而言，「早期进场即保证获利」这种从2017 持续至2021 年的玩法大概率已经结束了，挑选与管道现在变得至关重要。

因为现在市场上已经没有足够的资本能够为2017 年那样的空气项目提供退出的接盘资金，对于风险投资基金而言，挑选真正顶级项目的压力已经来了。大型基金很清楚，真正优质的项目能够在短短几年内控制500 亿美元以上的价值，所以这些大型基金会受此激励，掏钱给他们认为优质的团队。

透过粗略计算可以得出，在保守的假设下，大型基金只能参投FDV 1.75 亿美元的投资案，纵使他们在75 个项目中仅成功选中1 个「蓝筹」，投报率仍然会是初始基金规模的5 倍。

总而言之，早期筹码的价值会被大型基金抬高、蓝筹与融资案的比率会下降、所有人的投资回报都会被压缩。

风险投资基金要如何继续维持结构优势呢？我认为，小型基金（专注于pre-seed）、主题基金（例如DeFi 基金）仍然可以开拓自己的利基市场，而大型基金（规模大于10 亿美元）则能够凭借财力与声望强行参投。至于1 亿～10 亿美元区间的基金⋯⋯赶紧为即将迎来的恶战做好准备吧。

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